意見領袖 | 溫彬

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效，與上月相比均保持不變。

　　3月17日央行超預期降準之后，引發市場對本月LPR能否下調的猜想。3月20日LPR報價繼續“按兵不動”，自去年8月實現非對稱下調以來連續7個月持穩，主要與MLF等政策利率維持不變、市場利率快速上行使得銀行負債成本大幅抬升、資負兩端疊加作用下銀行凈息差進一步承壓等因素有關，LPR報價沒有相應下調基礎和空間。

　　一是3月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　2019年LPR改革后，MLF利率成為LPR報價的錨定利率，即LPR報價=MLF利率+加點，央行政策利率變動對LPR變動會產生直接有效的影響。本月央行開展了4810億元MLF操作，中標利率維持2.75%不變，使得3月LPR調降的空間大幅縮減。

　　二是年初以來市場利率快速上行，銀行負債成本走高，LPR加點下調受限。央行降準加快落地，也旨在緩解銀行負債端壓力，但此次降準幅度偏小，節約的資金成本相對有限，暫不足以推動LPR下調。

　　開年以來信貸投放節奏較快，超儲率快速下降，銀行間流動性維持低位，資金利率快速上行、波動加大；銀行資產負債匹配壓力顯著上升，對中長期同業存單等主動負債的發行需求加大，也促使同業存單利率居高不下，銀行負債端持續承壓。

　　為此，央行在超額續作MLF之后，超預期宣布降準，也意在釋放低成本中長期流動性，緩解銀行壓力，增強其經營穩健性和抗風險能力。此次降準0.25個百分點，可釋放低成本資金5000-6000億元，推動銀行負債成本下降60億元左右，但尚不足以達到LPR報價單次5bp的調整步長。

　　三是資負兩端疊加作用下，銀行凈息差進一步承壓，LPR繼續調降的空間和動力不足。

　　去年末，商業銀行凈息差持續收窄至1.91%的歷史低位，企業貸款利率首次降至4%以下。今年以來，在信貸競爭性投放下，企業貸款利率仍延續下行；促消費、擴內需、穩地產下，消費貸和經營貸的貸款利率也較去年下半年有所下降，多地首套房貸利率進入“3”時代，預計一季度凈息差進一步收窄，商業銀行經營壓力加大。且在首套住房貸款利率政策動態調整機制下，當前許多城市已經放開房貸利率下限，差異化定向降息下，以LPR下調推動房貸利率下調的必要性下降。

　　四是當前國內基本面企穩向好、寬信用加快推進，在企業融資意愿增強、房地產筑底企穩下，短期內降息和調降LPR的必要性不高。

　　后續LPR的調降，仍有賴于MLF利率下調和銀行負債端成本節約的累積效應；且央行認為當前的實際利率水平已較為合適，短期繼續引導LPR下降的空間相對有限。但通過差異化的“定向降息”，刺激地產等需求，支持實體經濟重要領域和薄弱環節，仍是政策引導方向。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)