文/意見領(lǐng)袖專欄作家 蔣飛、李相龍

　　核心觀點(diǎn)

　　1990年以來中國(guó)共經(jīng)歷三輪完整的朱格拉周期，中國(guó)貨幣發(fā)展經(jīng)歷了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立時(shí)期、外向型經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)時(shí)期、土地經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)時(shí)期，發(fā)生了巨大的貨幣效應(yīng)，產(chǎn)生了天量的貨幣量。

　　我們認(rèn)為中國(guó)近幾十年來M2高增長(zhǎng)與中國(guó)過去二十年以投資驅(qū)動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，以及我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)。由于我國(guó)的商品房?jī)r(jià)格沒有計(jì)入CPI，M2增長(zhǎng)過程中資金主要流入了以地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)為主的投資領(lǐng)域而不是直接進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)，且儲(chǔ)蓄率過高，所以我國(guó)高增長(zhǎng)的貨幣規(guī)模沒有帶來高通脹。

　　轉(zhuǎn)化超額儲(chǔ)蓄的關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)居民收入預(yù)期。應(yīng)落實(shí)好出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施，財(cái)政政策和貨幣政策更加積極有為，主動(dòng)發(fā)力，助力市場(chǎng)主體紓困解難和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，穩(wěn)定居民就業(yè)，提高居民收入。盡快擺脫疫情反復(fù)的影響，恢復(fù)居民收入的確定性，減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄的持續(xù)增加。

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　　1990年以來中國(guó)貨幣發(fā)展史

　　20世紀(jì)90年代以來， 為實(shí)現(xiàn)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)， 中國(guó)財(cái)政貨幣政策調(diào)控經(jīng)歷了多次切換過程。在20世紀(jì)90年代以前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)屬性較弱，不存在現(xiàn)代意義的貨幣政策。20世紀(jì)90年代開始，國(guó)家提出了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初步建立，貨幣政策才真正開始起到宏觀調(diào)控的作用。

　　根據(jù)設(shè)備更替和資本投資驅(qū)動(dòng)的周期性變動(dòng)，1990年以來中國(guó)共經(jīng)歷三輪完整的朱格拉周期，平均長(zhǎng)度約10年。信貸投放周期與設(shè)備投資周期關(guān)系緊密，設(shè)備投資規(guī)模與金融部門的信貸投放寬松程度密切關(guān)聯(lián)。理論上，當(dāng)央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，貨幣供給量M1、M2上升，信貸規(guī)模進(jìn)入擴(kuò)張期，社融規(guī)模和金融機(jī)構(gòu)貸款余額上升，企業(yè)獲得貸款后進(jìn)行投資更新產(chǎn)能，帶動(dòng)設(shè)備采購(gòu)量增長(zhǎng)，設(shè)備產(chǎn)量增長(zhǎng)沿產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，引發(fā)原材料價(jià)格上漲。

　　1.1 1990年-2000年：社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立時(shí)期

　　在這一時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系逐漸建立起來，貨幣政策框架不斷豐富完善，為貨幣政策的有效性打下基礎(chǔ)。首先，雙層貨幣創(chuàng)造機(jī)制進(jìn)一步發(fā)展演化，貨幣信用創(chuàng)造活動(dòng)更加活躍；其次，貨幣政策調(diào)控由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，央行在適時(shí)貨幣政策時(shí)開始更加注重采用間接工具和國(guó)際通行的政策工具來進(jìn)行宏觀調(diào)控，如再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)操作、完善再貸款和存款準(zhǔn)備金制度等；另外， 匯率制度開始實(shí)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，將官方匯率和外匯市場(chǎng)匯率結(jié)合起來。

　　這一時(shí)期，貨幣政策的主旋律是“適度從緊”，具體包括：實(shí)行貸款限額管理下的資產(chǎn)負(fù)債比例管理。1993年出現(xiàn)央票的雛形“融資券”，同年發(fā)行了兩期總金額200億元的融資券；1995年，央行試辦公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行融資券成為了公開市場(chǎng)操作的一種重要工具，但這一時(shí)期，融資券這種政策工具并沒有作為回籠資金的重要手段。1996年4月正式啟動(dòng)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，回購(gòu)商業(yè)銀行的短期國(guó)債，通過回收再貸款來進(jìn)一步緊縮貨幣量。

　　這一時(shí)期，改革開放釋放活力，各地經(jīng)濟(jì)建設(shè)熱情高漲，投資項(xiàng)目眾多且貸款需求旺盛，物價(jià)大幅波動(dòng)，宏觀調(diào)控整體以防過熱為主，也遭遇亞洲金融危機(jī)，但GDP處于較快增長(zhǎng)階段。

　　1990年M2為1.53萬億人民幣，到2000年增加到13.46萬億，平均增速為18.61%。1990年名義GDP接近1.89萬億人民幣，到2000年增加到10萬億，平均增速為11.61%。貨幣增速明顯快于GDP增速。

　　1.2 2001年-2008年：外向型經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)時(shí)期

　　2000年到2007年期間，改革開放疊加WTO為我國(guó)帶來巨大的貿(mào)易順差和外商直接投資（FDI），投資增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)過熱，這一期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。在外向型經(jīng)濟(jì)體系下，外匯占款成為了基礎(chǔ)貨幣投放最主要的渠道，為滿足外匯的兌付需求，央行也被動(dòng)地向市場(chǎng)投放了過多的基礎(chǔ)貨幣，使得貨幣政策違背了逆周期的原則。防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱甚至開始顯現(xiàn)的通貨膨脹，央行著手實(shí)行穩(wěn)中從緊的貨幣政策。

　　此時(shí)的核心貨幣政策是提高存款準(zhǔn)備金率，2003-2006間十五次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率（從6%到14.5%），并且實(shí)行了差別存款準(zhǔn)備金率制度。1999年年末大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率開始顯著提升。但是由于金融體系尚不完備的，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的效果傳達(dá)較慢，因此這一時(shí)期央行采用了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和提升利率以回籠資金。

　　2002年開始，央票發(fā)行明顯提速。2002年6月，央行將部分未到期正回購(gòu)品種轉(zhuǎn)換為相同期限的中央銀行票據(jù)，轉(zhuǎn)換后的央票規(guī)模為1937.5億元。2003年4月，央行正式通過公開市場(chǎng)操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個(gè)月的央票，并決定于每周二滾動(dòng)發(fā)行，于是央票開始成為貨幣政策調(diào)控的一項(xiàng)重要工具，其規(guī)模也出現(xiàn)了迅速擴(kuò)張，在2008年一度達(dá)到4.8萬億的高點(diǎn)，并且八次提高了金融機(jī)構(gòu)存款（一年期提高至4.14%）和貸款（一年期提高至7.47%）的基準(zhǔn)利率。

　　2008年M2為47.52萬億人民幣，與2000年相比增長(zhǎng)了3.53倍；同期名義GDP為31.92萬億人民幣，與2000年相比增長(zhǎng)了3.18倍。可以看出這一階段貨幣供給速度相對(duì)放慢。

　　1.3  2008年-2022年：土地經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)時(shí)期

　　2008年年初發(fā)生雪災(zāi)，5月份的汶川地震，引起較大的資金需求。9月美國(guó)次貸危機(jī)蔓延加劇致使外需減弱，疊加內(nèi)部人口老齡化，15-64歲人口占比在2010年見頂后快速回落，原來的外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)能日益削弱，經(jīng)濟(jì)開始由外轉(zhuǎn)內(nèi)。

　　為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，央行實(shí)行了適度寬松的貨幣政策。包括：連續(xù)4次下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期從4.14%到2.25% ） ；5次下調(diào)了人民幣存款基準(zhǔn)利率（一年期從7.47%到5.31%）；連續(xù)4次下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，中小金融機(jī)構(gòu)從17.5%下降到13.5%，大型金融機(jī)構(gòu)從17.5%下降到15.5%；并取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，引導(dǎo)其擴(kuò)大貸款總量；暫停六月期、一年期和三年期央票發(fā)行等。其中，開放信貸，尤其是支持土地信貸是這一時(shí)期的核心政策。

　　2009年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合提出：“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道。”城投公司作為地方政府融資平臺(tái)的功能正式出臺(tái)。

　　同時(shí)在這一時(shí)期，銀信合作業(yè)務(wù)的規(guī)模快速走高，僅2010年上半年，該業(yè)務(wù)模式的規(guī)模就從年初的1.4萬億元上漲到2.08萬億，表外業(yè)務(wù)規(guī)模占銀行業(yè)務(wù)規(guī)模比重高達(dá)32.9%。

　　截至2022年M2為266.43萬億人民幣，與2008年相比增長(zhǎng)了5.63倍；同期名義GDP為121.02萬億人民幣，與2008年相比增長(zhǎng)了3.79倍。貨幣供給量增速再次大幅超過名義GDP。

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　　中國(guó)貨幣高增長(zhǎng)的原因是什么？

　　通過以上篇幅我們梳理了1990年以來中國(guó)的貨幣發(fā)展史，并分析了相應(yīng)的貨幣政策，可見在這三段朱格拉周期下，中國(guó)發(fā)生了巨大的貨幣效應(yīng)，產(chǎn)生了天量的貨幣量（即M2高增）。那么中國(guó)近幾十年來M2高增長(zhǎng)的原因是什么？

　　2.1 與以投資驅(qū)動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有關(guān)

　　眾所周知，我國(guó)主要的固定資產(chǎn)投資為房地產(chǎn)和基建，而這兩項(xiàng)投資也都需要大量的貨幣投入。據(jù)wind數(shù)據(jù)，房產(chǎn)開發(fā)投資額自1999以來基本一直處于高位，且從1999年到2014年幾乎在兩位數(shù)以上，月開發(fā)投資完成額累計(jì)同比平均值高達(dá)19.03%。基建投資近二十年也高居不下，從2004年以來（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)自2004年開始）的月投資累計(jì)同比平均值為17.38%，這個(gè)值跟房地產(chǎn)投資幾乎不相上下，且自2004年至2018年區(qū)間幾乎也都位于兩位數(shù)以上，2009年中旬達(dá)到50%的高點(diǎn)。巨大的基建和房地產(chǎn)投資量使得我國(guó)M2長(zhǎng)期處于高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2.2 與我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)

　　我國(guó)一直是間接融資為主，直接融資為輔的金融市場(chǎng)。人民銀行在《2011年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中就指出，以間接融資為主的國(guó)家，其M2/GDP比重普遍高于以直接融資為主的國(guó)家。這是因?yàn)椋g接融資比重高，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張派生存款，一國(guó)貨幣總量相對(duì)就會(huì)較多 ，但直接融資只涉及貨幣在不同經(jīng)濟(jì)主體之間的轉(zhuǎn)移和交換， 不會(huì)帶來貨幣總量的增加。

　　以“地方政府-國(guó)有銀行-國(guó)有企業(yè)”為主的投融資體制在信用擴(kuò)張上具有較高的效率，過去三十年我國(guó)遇到的主要調(diào)控難題是如何抑制融資需求過熱。這種模式優(yōu)勢(shì)就是在派發(fā)貨幣上，劣勢(shì)在利用效率上。

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　　為何未產(chǎn)生持續(xù)的高通脹？

　　3.1  我國(guó)的商品房?jī)r(jià)格沒有計(jì)入CPI

　　近二十年以來，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)處于繁榮階段，房?jī)r(jià)不斷上漲的態(tài)勢(shì)使得房地產(chǎn)行業(yè)吸收了大量的M2，成為消化通脹的一大主貢獻(xiàn)因素。之所以沒有將商品房?jī)r(jià)格直接納入CPI統(tǒng)計(jì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也給出了權(quán)威的解釋，一是CPI的統(tǒng)計(jì)口徑必須與國(guó)際上通行國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系中的消費(fèi)分類相一致，以滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的需要。目前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算采用1993年“國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶體系”（The system of national accounts，簡(jiǎn)稱SNA體系），將商品房的投資屬性剔除了，只考慮其消費(fèi)屬性。與93SNA體系一致，CPI只反映與居民即期消費(fèi)密切相關(guān)的消費(fèi)品及服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格變動(dòng)，購(gòu)買商品房屬于投資行為，不屬于消費(fèi)行為，所以現(xiàn)行CPI不能直接反映商品房?jī)r(jià)格的變動(dòng)。二是商品房購(gòu)買與當(dāng)期消費(fèi)不同步，購(gòu)買支出與當(dāng)期實(shí)際住房消費(fèi)不對(duì)等。商品房購(gòu)買是一種在短期內(nèi)集中支付大量貨幣的行為，但所購(gòu)商品房卻用于今后幾十年的消費(fèi)。因此，按照國(guó)際通行做法，我國(guó)的住房消費(fèi)服務(wù)通常用該住房的估算租金來及物業(yè)管理及維修費(fèi)等來反映，而不將房地產(chǎn)價(jià)格直接納入反映居民日常消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)的CPI中。

　　3.2 投資對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)

　　縱觀中國(guó)金融市場(chǎng)歷史，M2月同比與CPI同比往往是“背離”的，這種“背離”關(guān)系的產(chǎn)生不僅僅由于貨幣政策的滯后效應(yīng)，更多地是投資對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了“擠出”效應(yīng)。在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)于貨幣供應(yīng)的通貨膨脹效應(yīng)（即M2對(duì)CPI的效應(yīng)），一般都可用貨幣供應(yīng)的滯后效應(yīng)對(duì)其進(jìn)行解釋，因?yàn)槌堪l(fā)行的貨幣最終會(huì)體現(xiàn)在價(jià)格水平上。然而對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)過去近二十年一直由投資拉動(dòng)保持了超高速發(fā)展的特殊經(jīng)濟(jì)體下，固定資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量高速增長(zhǎng)其實(shí)是一種貨幣化的過程。在這個(gè)過程中因企業(yè)留利水平低、創(chuàng)新力不足、效用產(chǎn)出率偏低以及資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等原因，存在著部分貨幣發(fā)行最終作用于價(jià)格水平之上的現(xiàn)象。

　　更加重要的是由于資產(chǎn)價(jià)格的迅速增長(zhǎng)和對(duì)于投資回報(bào)的預(yù)期，使得居民和企業(yè)將財(cái)富主要用于購(gòu)買資產(chǎn)或是進(jìn)行投資的傾向（即大量購(gòu)買房產(chǎn)的行為）對(duì)消費(fèi)傾向產(chǎn)生了“擠出”效應(yīng)，這是M2與通貨膨脹發(fā)生背離的重要原因。如果拿2008年國(guó)務(wù)院出臺(tái)“四萬億”計(jì)劃期間作為特例，可以看到M2與通貨膨脹發(fā)生了最大幅度的背離 。

　　3.3  我國(guó)的儲(chǔ)蓄率較高

　　我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率從上世紀(jì)80年代的35%左右一路上漲至2010年將近51%，雖然隨后開始下降，但也一直在45%以上的高位，如此高的儲(chǔ)蓄率近幾十年來都遠(yuǎn)高于美、日、德等發(fā)達(dá)國(guó)家。儲(chǔ)蓄率過高反映我國(guó)消費(fèi)能力較弱，在一定程度上削減了對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)效應(yīng)。居民儲(chǔ)蓄意愿較高，部分貨幣被儲(chǔ)藏，導(dǎo)致貨幣流通速度下降，也抑制了貨幣作用。如果用（M2-M1）/M1表示存款定期化的可測(cè)指標(biāo)，可見從1985年開始，我國(guó)存款定期化的趨勢(shì)也是在初步上升的。

　　我國(guó)儲(chǔ)蓄率過高的現(xiàn)象一直存在，因此國(guó)家一直在出臺(tái)相關(guān)政策促消費(fèi)，降低儲(chǔ)蓄率，但由于疫情原因，2022年居民消費(fèi)大幅減少，出現(xiàn)了超額儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象。

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　　當(dāng)下超額儲(chǔ)蓄的原因和解決辦法

　　2022年出現(xiàn)超額儲(chǔ)蓄主要是因?yàn)榫用翊婵畹拇蠓?/font>2022年人民幣存款新增262654億元，同比增長(zhǎng)11.3%，其中住戶人民幣存款的增加占新增總存款的67.9%，是人民幣存款增長(zhǎng)的主要來源。數(shù)據(jù)顯示，2022年住戶存款新增178400億元，比2021年多增65400億元、比2019年多增81400億元，同比增長(zhǎng)17.4%，創(chuàng)近十年來最高增長(zhǎng)，是2022年超額儲(chǔ)蓄的主要原因。

　　受疫情影響，2022年居民人均可支配收入增速明顯下滑，2022年12月居民人均可支配收入同比增速為5%，顯著低于疫情前水平。居民對(duì)未來收入信心下降，未來收入水平的不確定因素使居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)上升，居民儲(chǔ)蓄趨于增加。同時(shí)，居民人均消費(fèi)支出增速也明顯下滑，且下滑幅度大于收入。2022年12月居民人均消費(fèi)支出同比增速降至1.82%，顯著低于2018年12月的8.36%。對(duì)未來收入水平的預(yù)期下降使居民消費(fèi)行為更加謹(jǐn)慎，同時(shí)疫情限制出行使得居民消費(fèi)場(chǎng)景缺失，限制了居民消費(fèi)支出的上漲，消費(fèi)支出部分轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄。

　　受房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性影響，居民購(gòu)房意愿下降，居民購(gòu)房類支出的減少成為超額儲(chǔ)蓄的重要來源。2022年，全國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比由1.98%下降至-2.29%，全國(guó)平均商品房屋銷售價(jià)格由每平方米10139元跌至9813.82元。房?jī)r(jià)的下跌使更多居民對(duì)于購(gòu)房持觀望態(tài)度，2022年全國(guó)商品房銷售面積同比下降24.3%，銷售額同比下降26.73%，實(shí)現(xiàn)2015年以來首次下降。房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行的壓力一方面使居民將現(xiàn)有房產(chǎn)賣掉轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)蓄，另一方面將居民潛在購(gòu)房資金轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)蓄。

　　另一方面，理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，理財(cái)贖回資金轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄。2022年資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，理財(cái)產(chǎn)品收益明顯下降，理財(cái)投資風(fēng)險(xiǎn)增加，居民購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品意愿下降，部分理財(cái)資金贖回轉(zhuǎn)為存款。

　　轉(zhuǎn)化超額儲(chǔ)蓄的關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)居民收入預(yù)期。應(yīng)落實(shí)好出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施，財(cái)政政策和貨幣政策更加積極有為，主動(dòng)發(fā)力，助力市場(chǎng)主體紓困解難和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，穩(wěn)定居民就業(yè)，提高居民收入。盡快擺脫疫情反復(fù)的影響，恢復(fù)居民收入的確定性，減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄的持續(xù)增加。

　　應(yīng)引導(dǎo)居民收入向消費(fèi)轉(zhuǎn)移。要持續(xù)釋放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，采取積極有效措施，改變居民消費(fèi)動(dòng)機(jī)不足等問題，培育中高端消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)居民消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)。加強(qiáng)低收入人群的消費(fèi)鼓勵(lì)措施，通過消費(fèi)補(bǔ)貼、擴(kuò)大消費(fèi)信貸等方式穩(wěn)定消費(fèi)。隨著2022年底疫情放開，居民消費(fèi)場(chǎng)景缺失的情況逐漸修復(fù)，應(yīng)加快豐富消費(fèi)場(chǎng)景，改善居民消費(fèi)環(huán)境，誘導(dǎo)居民將超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

　　考慮到2023年可能存在疫情反復(fù)仍限制居民出行以及消費(fèi)者信心不足難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)的情況，超額儲(chǔ)蓄可能部分流入資本市場(chǎng)。隨著居民收入的恢復(fù)和理財(cái)產(chǎn)品的多樣化，居民理財(cái)需求上升，應(yīng)豐富居民投資理財(cái)渠道，培育價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念，大力發(fā)展資本市場(chǎng)、理財(cái)市場(chǎng)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化。同時(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，還應(yīng)進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系，降低居民后顧之憂進(jìn)而降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿，促進(jìn)全體人民共同富裕。

　　(本文作者介紹：長(zhǎng)城證券首席宏觀分析師，專注大類資產(chǎn)配置)