螞蟻消金獲批開業點評：業務模式、發展趨勢、股東背景分析及測算

2021年06月04日09:22 作者:戴志鋒

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家戴志鋒

　　核心觀點

　　螞蟻消費金融公司獲批開業，我們對其未來發展進行展望：

　　1、螞蟻消費金融公司將成為螞蟻集團開展消費金融業務的經營主體，業務實現平穩過渡，未來將有持續增資的需求，但整體壓力不大。2、螞蟻消費金融公司主要通過聯合貸模式進行放款，按照互聯網貸款管理辦法的要求合規開展聯合貸業務。螞蟻集團未來可通過個人征信牌照向金融機構提供服務。3、股東背景顯示出消費金融業務布局的前瞻性，螞蟻消費金融公司的股東背景兼具金融屬性和產業屬性，能為消費金融公司提供資金端和資產端的支持。消費金融行業的長期增長空間來源于消費市場的擴張及升級，通過引入產業系股東卡位新消費趨勢，包括新能源車和大健康等領域。4、假設螞蟻消費金融公司承接1.7萬億的消費金融規模，按現有監管要求展業，預計螞蟻消費金融公司將實現約770億元的營業收入。假設凈利潤率水平在25%-30%，對應凈利潤在190-230億元左右。風險提示：宏觀經濟下行導致消費信貸需求下降及資產質量下降，監管進一步趨嚴

　　事件：螞蟻消費金融公司獲批開業

　　銀保監會官網顯示，重慶銀保監局批準重慶螞蟻消費金融有限公司開業。核準重慶螞蟻消費金融有限公司注冊資本為80億元人民幣，股權結構如下：（一）螞蟻科技集團股份有限公司出資人民幣40億元，占公司注冊資本的50%。（二）南洋商業銀行有限公司出資人民幣12.008億元，占公司注冊資本的15.01%。（三）國泰世華銀行（中國）有限公司出資人民幣8億元，占公司注冊資本的10%。（四）寧德時代新能源科技股份有限公司出資人民幣6.4億元，占公司注冊資本的8%。（五）北京千方科技股份有限公司出資人民幣5.608億元，占公司注冊資本的7.01%。（六）中國華融資產管理股份有限公司出資人民幣3.992億元，占公司注冊資本的4.99%。（七）江蘇魚躍醫療設備股份有限公司出資人民幣3.992億元，占公司注冊資本的4.99%。據21世紀經濟報道，銀保監會非銀部有關負責人向21世紀經濟報道記者表示，按照整改方案，螞蟻集團應在螞蟻消費金融公司開業6個月內完成“花唄”“借唄”的品牌整改工作。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費金融公司的專屬消費信貸產品，其他金融機構借助螞蟻集團提供的數據信息所發放的消費信貸，不再標掛“花唄”“借唄”名稱。銀保監會要求螞蟻集團采取有效方式，保證金融消費者在申請消費信貸服務時能夠充分了解信貸服務提供者的名稱，避免引起品牌混同。

　　點評：對螞蟻消費金融公司的業務展望

　　一、螞蟻消費金融公司將成為螞蟻集團開展消費金融業務的經營主體

　　1、業務主體平穩過渡。根據螞蟻集團約談的整改要求，消費金融業務將被納入新成立的螞蟻消費金融公司，公司正式開業之后，就將承接花唄、借唄產品。兩家互聯網小貸公司的存量業務自然到期，平穩過渡。預計兩家互聯網小貸公司不再新發ABS產品，存量產品正常運作。

　　2、螞蟻消費金融公司未來有持續增資的需求，但整體壓力不大。螞蟻消費金融公司的初始注冊資本為80億元，已是開業消費金融公司中注冊資本最高的公司。但根據螞蟻集團招股書數據，花唄和借唄的整體規模在1.7萬億，根據我們之前外發報告《深度|金融科技監管框架及行業趨勢》的測算，300億注冊資本可撬動1萬億規模，因此螞蟻消費金融公司承接存量規模需要約510億注冊資本，隨著業務量的持續轉移，短期內有較大的增資需求?？紤]到目前兩家互聯網小貸公司合計有160億的注冊資本和近400億的凈資產規模，螞蟻集團的資本壓力不大，此外，螞蟻消費金融公司后續還可以引入新的投資者參股。

　　3、收縮互聯網小貸公司。根據《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》的要求，同一投資人只能控股一家互聯網小貸公司，考慮到未來大部分消費金融業務在消費金融公司，預計螞蟻集團會注銷其中一家，并相應減少注冊資本，或保留一家100%控股的互聯網小貸公司進行新業務探索之用。

　　二、螞蟻消費金融公司主要通過聯合貸模式進行放款，助貸模式不被允許

　　1、按照互聯網貸款管理辦法的要求合規開展聯合貸業務。《中國銀保監會辦公廳關于進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知》對互聯網貸款的出資比例、集中度和總量規模明確了量化要求，螞蟻集團在與金融機構合作時需要出資30%，目前螞蟻集團已按照約談要求進行整改，未來也將根據監管要求合規展業。2、以助貸模式替代聯合貸模式的轉換路徑被否。目前監管部門對于助貸業務并未出臺明確的監管要求，之前市場有討論采用助貸模式（螞蟻不出資）來替代聯合貸模式以規避聯合貸出資比例的限制。根據銀保監會本次的表述——其他金融機構借助螞蟻集團提供的數據信息所發放的消費信貸，不再標掛“花唄”“借唄”名稱，表明采用助貸模式開展花唄和借唄業務不被允許。3、未來獲牌后可通過個人征信公司向金融機構提供征信服務。在聯合貸模式下，前端是螞蟻集團的產品花唄和借唄，獲客、運營及風控環節均有螞蟻集團進行主導。本次表述透露了監管部門對助貸業務的導向，即前端產品是金融機構的自有產品，由金融機構進行產品的設計和定價，助貸方可以提供客戶導流、運營支持或征信數據等輔助服務。對于螞蟻集團來說，一方面可以為金融機構提供客戶流量及技術能力的支持，另一方面將來可通過個人征信牌照為金融機構提供征信服務，按征信數據調用數量進行收費或開展定制化的數據服務，根據金融機構的需求進行聯合建模等。

　　三、股東背景顯示出消費金融業務布局的前瞻性

　　1、螞蟻消費金融公司的股東背景兼具金融屬性和產業屬性。股東能為消費金融公司提供資金端和資產端的支持。消費金融公司的股東方一般包括金融機構（商業銀行為主）和產業公司，前者能為公司帶來低成本的資金，后者能為開展消費金融業務提供場景。螞蟻消費金融公司的發起股東除了螞蟻集團之外包括3家金融機構和3家實業公司。2、消費金融行業的長期增長空間來源于消費市場的擴張及升級，通過引入產業系股東卡位新消費趨勢。根據螞蟻招股書數據，花唄和借唄服務了5億消費者，已成為國內消費金融領域客群覆蓋度最廣的公司。在龐大的客群數量的基礎上，未來消費金融業務的發展重點在于掌握客群的消費動向，在消費升級、消費個性化的趨勢中抓住商機，滿足客戶需求。股東方寧德時代、千方科技（阿里巴巴參股）和魚躍醫療分屬于新能源車、智慧交通和家用醫療器械行業，對應到新能源、大健康等新興消費領域，代表了未來消費市場的發展方向。作為股東，未來能為螞蟻消費金融公司提供業務場景以及數據支持，共同開發消費金融創新產品。3、以寧德時代為例，暢想場景金融的新模式。目前螞蟻集團通過花唄開展分期業務，主要在阿里巴巴自有的電商場景以及其他線上線下的零售場景。寧德時代所在的新能源車行業長期來看有廣闊的市場空間，汽車是僅次于購房之外最大的個人消費領域，而新能源車代替傳統燃油車是大勢所趨。根據中國儲能網數據，純電動汽車的成本中有大約40%是動力鋰電池成本，寧德時代正在與同業公司探索“電池銀行”模式，實現車電分離，可以加強電池監管和運營，實現電池保險、電價、充電服務費的整合，降低用戶的使用成本。在此模式下，客戶在購車時無須支付電池成本，而是在使用過程中進行分期支付，螞蟻消費金融公司可參與設計相應金融產品，擴展消費金融服務的外延。

　　四、螞蟻消費金融公司收入及凈利潤的大致測算

　　假設：1）螞蟻消費金融業務規模維持在招股書披露的1.7萬億；2）政策監管條件維持當前不變；3）公司注冊資本未來按照監管要求對應提升到前文我們測算的510億元。以花唄規模5800億元，凈息差5%，借唄規模11200億元，凈息差11.5%，螞蟻出資比例30%，向合作金融機構收取其放貸規模（70%出資部分）2.5%的服務費進行測算，預計螞蟻消費金融公司將實現約770億元的營業收入。假設凈利潤率水平在25%-30%，對應凈利潤在190-230億元左右。根據螞蟻集團招股書披露數據，2020H借貸業務實現收入285.86億元，四家借貸科技子公司的凈利潤合計為112.24億元，借貸業務以消費金融為主，小微金融貢獻占比較小。預計螞蟻集團消費金融業務模式改變后，在促成同樣借貸規模和定價水平的情況下，營業收入有所提升，凈利潤亦可基本維持。貸款定價和服務費率的下降或對消費金融業務的利潤水平產生負面影響。