意見領袖丨中國財富管理50人論壇（CWM50）

　　在全國兩會開幕之際，中國財富管理50人論壇于近日召開專題研討會，邀請專家學者對2021年經濟形勢、發展目標及宏觀政策進行分析與展望。全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼出席會議并發言。

　　核心觀點

　　?引起全球金融市場震蕩和調整的一個最大的變化，就是整個市場由通縮預期轉向了通脹預期。

　　?金融市場之所以受通脹預期的影響很大，主要的原因，還是因為通脹是宏觀經濟周期變化的先行指標。

　　?預期未來幾個月乃至今年，中國PPI上漲的幅度和速度可能會快于CPI。

　　?2021年，一方面要鞏固我國經濟復蘇的基礎，同時，還要預防通貨膨脹。特別是還要預防系統性金融風險，必須按照中央要求堅持宏觀政策的連續性、穩定性和可持續性，不急轉彎，同時在實施積極財政政策過程中要更加注重效率，更加注重可持續。

　　以下為發言實錄。

　　如何理解并實現“邁好第一步，見到新氣象”？

　　今年是很重要的一年，既是“十四五”開局之年，也是構建新發展格局的第一年，還是建黨100周年。中央經濟工作會議上提出明確要求，2021年要在構建新發展格局上邁好第一步，見到新氣象，這是對2021年的經濟工作的總要求。我學習理解“邁好第一步，見到新氣象”具有兩個含義：一方面需要開好局，起好步，得“穩”字優先，要繼續鞏固好經濟恢復的基礎，保持經濟在合理區間運行；另一方面要見到新氣象，就需要在全面深化改革擴大開放方面有新的作為。

　　要實現這個目標，就要按照中央的部署，堅持穩中求進的方針，更加講究科學精準地實施宏觀政策。進入2021年以來，特別是牛年春節以來，全球金融市場震蕩加劇，而且還將會震蕩調整，未來的幾個月甚至于一年還會有大的調整。引起全球金融市場震蕩和調整的一個最大的變化，就是整個市場由通縮預期轉向了通脹預期。坦率地說，關于將來轉向通脹的問題有很多討論，但是最近通脹預期來得這么快還是始料未及的。大家都知道，我們可能在一個月前甚至于兩個月前，還在討論現代貨幣理論到底是不是有效，無限量寬貨幣政策是不是有效。

　　實際上當時討論的前提是沒有通脹，再怎么樣都通脹不起來，現在這樣一個預期突然轉變的情況下，這些問題就不再成為問題了。最近這幾天，從全球輿論來看，已經不再討論這個問題了。所以通脹再度成為全球金融市場的一個關鍵的敏感詞，預期的轉向帶來了很多的變化，這是當前最主要的一個變化，比如，美國10年期國債的收益率不斷上行，30年期的國債收益率也在上行，全球股市下跌，大宗商品的價格在迅速地上漲，黃金市場價格下跌，以比特幣為代表的各種加密貨幣劇烈波動，這些變化反映了市場預期寬松的貨幣政策產生轉向。我們經常提及的10年期、30年期的國債收益率，是一個風向標，從金融市場特別是債券市場來看，它是對通脹最敏感的指標，也可以說金融市場對通脹總是第一個感知者。

　　金融市場當前受通脹預期的影響很大

　　近期大家都看到美聯儲的表態，明確繼續要維持寬松的政策，甚至表態在兩年內不加息，不擔憂通貨膨脹。市場也在揣摩，一方面認為這是政治表態，他們可能知曉通脹將要來臨，表態為了安撫市場；另一方面作為中央銀行而言，它可能是最后一個知道通脹將要來臨的組織。

　　金融市場之所以受通脹預期的影響很大，主要的原因，還是因為通脹是宏觀經濟周期變化的先行指標。一般來說，價格持續上漲，經濟的景氣度就要提升。如果從一個周期的角度來講，比如，以十年為期來看一個經濟周期的演化，價格基本上是存在需求導向的，也就是需求擴大，價格就上漲。當然供給的沖擊也會造成價格的上漲，但是一般認為供給沖擊帶來的價格上漲不具有周期的趨勢性的特點，我們在衡量通貨膨脹的時候，都看核心通脹，即剔除食品和能源價格因素后的通脹，原因就是因為食品和能源價格的變動往往是受供給沖擊比較大。比如，農產品受自然條件、氣候條件影響比較大，能源受地緣政治沖擊比較大，包括疫情對它們也是一個沖擊。因此，我們認為核心通脹是把價格的上漲作為主要需求導向，觀察需求擴大或者萎縮先行的指標，所以排除因為受供給沖擊而造成的價格上漲。

　　當前這一輪通脹預期，主要是受前期大規模刺激政策的影響，這個影響已經造成了需求的擴大，所以現在市場普遍認為，今年全球的經濟復蘇好于去年。盡管疫情防控還是復雜多變，但全球總體上對于疫情的擔憂是朝著趨緩的態勢，包括疫苗的接種范圍不斷擴大，重癥病人的占比在下降，應該說今年全球經濟復蘇是一個大概率事件，無論從國際組織、金融市場的各種分析師的預測來看，這都是一個已經基本達成的共識。

　　2021中國經濟展望與對策建議

　　中國經濟已經深度融入到了全球的經濟當中，我們的發展離不開全球的大背景，所以在這樣一個大背景下，市場通脹預期的上漲也是合乎邏輯的。這種通脹預期也是造成近期我國資本市場波動的一個重要原因，不僅是股票市場和債券市場，去年下半年以來，我國大宗商品的價格已經是在持續地上漲。正因為這種價格的上漲會推動PPI持續地上漲，大家從今年1月份的數據可以看到，PPI同比的增長已經轉正了，現在預期未來的幾個月乃至于今年還會繼續上漲。而且PPI上漲的幅度和速度可能會快于CPI。從我國核心CPI來看，2013~2019年大體穩定在1.2%~2.5%，保持在比較平穩的水平。2020年，由于受到疫情的沖擊，CPI在短期內出現下行，但是后來也很快恢復穩定。今年1月份CPI又回到-0.3%，主要是受基數的影響。未來隨著經濟增長，今年的經濟增長大概率會是前高后低的趨勢，如果消除了這個基數的差異后，特別是核心CPI，今年還會保持一個平穩的態勢，但PPI上漲會要快于CPI的增長。

　　2021年一方面要鞏固我國經濟復蘇的基礎，同時，還要預防通貨膨脹。特別是還要預防系統性金融風險，必須按照中央要求堅持宏觀政策的連續性、穩定性和可持續性，不急轉彎，同時在實施積極財政政策過程中要更加注重效率，更加注重可持續。現在我國的財政形勢還是比較嚴峻，各地財政比較困難。在實施穩健的貨幣政策中，要更加注重前瞻性，盡量長期保持正常的貨幣政策空間。

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　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)