文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu)  中國財富管理50人論壇

　　面對不良風(fēng)險、信用債風(fēng)險和理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險，我們建議金融管理部門予以重點關(guān)注，做好事前安排。在存量資產(chǎn)化解的同時，金融管理部門需關(guān)注金融體系內(nèi)、金融與實體之間資金新循環(huán)路徑的重構(gòu)，避免三大風(fēng)險的出現(xiàn)。

　　為平穩(wěn)推動資管新規(guī)實施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，經(jīng)國務(wù)院同意，人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等部門審慎研究決定，資管新規(guī)過渡期延長一年至 2021年底。

　　新規(guī)過渡期延長后，金融機(jī)構(gòu)需要認(rèn)真落實新規(guī)要求，統(tǒng)一認(rèn)識，在過渡期內(nèi)完成存量化解工作，進(jìn)而推動凈值化轉(zhuǎn)型。在此背景下，中國財富管理50人論壇（CWM50）由學(xué)術(shù)總顧問、中國人民銀行原副行長吳曉靈牽頭，多家金融機(jī)構(gòu)共同參與，組織撰寫了《存量消化與循環(huán)再建并重——新規(guī)延期背景下推動存量化解的對策建議》報告（以下簡稱“報告”），通過剖析資管新規(guī)實施政策以及資管存量業(yè)務(wù)整改現(xiàn)狀，為金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)有序推進(jìn)存量資產(chǎn)整改、加快推動資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型建言獻(xiàn)策。

　　報告導(dǎo)讀

　　看點一

　　化解存量資產(chǎn)與再造新循環(huán)需并重，避免帶來“處置風(fēng)險的風(fēng)險”

　　過渡期是存量資產(chǎn)化解的過渡期，因此存量資產(chǎn)的消化是當(dāng)前的首要任務(wù)。報告指出，存量資產(chǎn)消化意味著原有資金在金融體系內(nèi)或者金融與實體之間的循環(huán)路徑瓦解，而資金方的投資需求和資產(chǎn)方的融資需求并不會消失，因此資金的新循環(huán)路徑再造是不可或缺的環(huán)節(jié)，否則可能影響經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。存量資產(chǎn)的消化只是轉(zhuǎn)型的上半程，新循環(huán)的重構(gòu)是轉(zhuǎn)型的下半程，只有資金在金融體系內(nèi)、金融與實體之間的新循環(huán)再次建立，資管新規(guī)才能平穩(wěn)過渡，才可避免帶來“處置風(fēng)險的風(fēng)險”這個新問題。

　　看點二

　　四大典型存量資產(chǎn)的化解新思路

　　第一類難以消化的老資產(chǎn)為投資期限長達(dá)10年以上的非上市股權(quán)類資產(chǎn)。報告建議，此類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓路徑一共有三個：一是引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)協(xié)助消化，二是回表，三是轉(zhuǎn)讓給銀行債轉(zhuǎn)股子公司金融資產(chǎn)投資公司。

　　第二類難以消化的資產(chǎn)為信用債，許多債券期限長達(dá)三年、五年、七年甚至十年以上。報告建議，此類資產(chǎn)的處置路徑有兩種：一是轉(zhuǎn)讓外部機(jī)構(gòu)；二是回表或者發(fā)行新產(chǎn)品相結(jié)合。

　　第三類難以消化的存量資產(chǎn)為不良資產(chǎn)。對此，報告建議，處置路徑有兩個：一是打包轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司，但是老資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓面臨虧損，可能會拉低原有理財產(chǎn)品收益率；二是轉(zhuǎn)讓給母行即回表，需要母行加大撥備計提來覆蓋，同樣原有理財產(chǎn)品收益率可能會降低。

　　第四類難以壓降的資產(chǎn)是商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具。這類資產(chǎn)的消化需要借助外部力量。報告建議，可大力引入保險資管、社保基金、基金公司等機(jī)構(gòu)，以市場化價格轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)，當(dāng)中虧損差價由商業(yè)銀行彌補(bǔ)，未來需將這類機(jī)構(gòu)發(fā)展為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的重要投資者，原本的銀行互持模式導(dǎo)致風(fēng)險仍然留在銀行體系內(nèi)，并非有效模式，借助資管新規(guī)的契機(jī)，或許可以改變過去這種非健康狀態(tài)。

　　看點三

　　如何應(yīng)對過渡期后半程存量化解過程中可能會出現(xiàn)的三大風(fēng)險？

　　在改革進(jìn)入深水區(qū)之際，過渡期后半程可能會出現(xiàn)三大風(fēng)險：其一，部分機(jī)構(gòu)的不良顯性化可能會伴隨資管新規(guī)轉(zhuǎn)型的整個后半程；其二，目前中國國內(nèi)債券市場規(guī)模大約110萬億，信用債大約37-38萬億，銀行理財投資信用債規(guī)模7-8萬億。如果信用債兩條新路徑的重構(gòu)沒有及時銜接上，存量理財產(chǎn)品投資的減少可能會引起信用債市場的波動。其三，打破剛兌和理財產(chǎn)品收益率下降是轉(zhuǎn)型過程中一定要經(jīng)歷的，理財規(guī)模出現(xiàn)階段性下降是不可避免的，在此過程中理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險值得警惕。

　　對此，報告建議，金融管理部門予以重點關(guān)注，做好事前安排。在存量資產(chǎn)化解的同時，金融管理部門需關(guān)注金融體系內(nèi)、金融與實體之間資金新循環(huán)路徑的重構(gòu)，避免三大風(fēng)險的出現(xiàn)。在不良風(fēng)險方面，督促商業(yè)銀行做好壓力測試，金融管理部門事先摸底排查，并做好對應(yīng)預(yù)案；在信用債風(fēng)險方面，加大鼓勵社保資金、保險資金、基金公司和證券公司等機(jī)構(gòu)投資，承接原有銀行理財?shù)耐顿Y主體地位；在理財產(chǎn)品流動性方面，加強(qiáng)對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的流動性管理監(jiān)督，在極端情況下做好應(yīng)對預(yù)案。

　　以下為報告全文

　　存量消化與循環(huán)再建并重

　　 ——新規(guī)延期背景下推動存量化解的對策建議

　　中國財富管理50人論壇課題組

　　摘 要

　　近日，為平穩(wěn)推動資管新規(guī)實施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，經(jīng)國務(wù)院同意，人民銀行會同發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等部門審慎研究決定將資管新規(guī)過渡期延長一年至2021年底。金融機(jī)構(gòu)需要認(rèn)真落實新規(guī)要求，在過渡期內(nèi)完成存量化解工作。為此，中國財富管理50人論壇于9月20日舉辦新規(guī)延期背景下“落實新規(guī)延期政策，扎實推動存量化解”專題研討會，邀請監(jiān)管部門相關(guān)負(fù)責(zé)人、金融機(jī)構(gòu)代表及專家學(xué)者等，就有關(guān)問題進(jìn)行研討交流，為平穩(wěn)有序推進(jìn)存量資產(chǎn)整改、加快推動資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型建言獻(xiàn)策。

　　資管新規(guī)過渡期調(diào)整具有三方面的重要意義：一是此乃應(yīng)對疫情，緩解金融機(jī)構(gòu)整改和轉(zhuǎn)型壓力的有力舉措；二是調(diào)整預(yù)期兌現(xiàn)，政策再度放松空間縮小；三是資管新規(guī)進(jìn)入改革深水區(qū)的鐘聲已敲響。

　　過渡期后半程化解存量資產(chǎn)和重建新循環(huán)同等重要。過渡期是存量資產(chǎn)化解的過渡期，存量資產(chǎn)消化是當(dāng)前的首要任務(wù)。根據(jù)市場機(jī)構(gòu)反饋，銀行理財是整改難度最大的，難以消化的存量資產(chǎn)主要包括四類：非上市股權(quán)類資產(chǎn)或者產(chǎn)業(yè)基金、信用債、不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具。存量資產(chǎn)消化意味著資金在金融體系內(nèi)、金融與實體之間的原有循環(huán)路徑瓦解，而資金方的投資需求和資產(chǎn)方的融資需求不會消失，因此資金的新循環(huán)路徑再建是不可或缺的任務(wù)，避免對經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

　　結(jié)合市場機(jī)構(gòu)反饋，我們提煉了四大典型存量資產(chǎn)的化解與新路徑重建思路。針對非上市股權(quán)資產(chǎn)，新循環(huán)路徑共三個：一是引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)協(xié)助消化，比如四大資產(chǎn)管理公司；二是回表，但回表只是權(quán)宜之計，兩年的處置期后還是得尋找其他新路徑；三是轉(zhuǎn)讓給銀行債轉(zhuǎn)股子公司金融資產(chǎn)投資公司。針對信用債，新循環(huán)路徑可以為：第一，轉(zhuǎn)讓給保險公司、基金公司等外部機(jī)構(gòu)，并且發(fā)展新機(jī)構(gòu)替代原來理財產(chǎn)品在信用債市場投資的主體地位；第二，回表或者發(fā)行新產(chǎn)品，新會計準(zhǔn)則實施需要逐日盯市，可委托基金公司、證券公司進(jìn)行投資管理。針對不良資產(chǎn)，處置路徑可以是：第一，打包轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司；第二，轉(zhuǎn)讓給母行即回表。針對資本補(bǔ)充工具，我們建議大力引入保險公司資管、社保基金、基金公司等機(jī)構(gòu)，以市場化價格轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)，當(dāng)中虧損差價可由商業(yè)銀行彌補(bǔ)，未來需將這些機(jī)構(gòu)發(fā)展為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的重要投資者，借助資管新規(guī)，充分改變過去的銀行互持資本工具模式。

　　過渡期后半程存量化解過程中可能會出現(xiàn)三大風(fēng)險：一是部分機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)真實水平將有所上升；二是銀行理財作為重要投資者，如果沒有增量資金有序銜接，整改可能會對信用債市場新增投資帶來一定壓力；三是如果存量理財規(guī)模未來出現(xiàn)階段性下降，部分銀行理財可能面臨的流動性風(fēng)險值得關(guān)注。

　　為推動銀行理財存量化解與資管新規(guī)平穩(wěn)過渡，中國財富管理50人論壇提出以下五個方面的建議：一是按規(guī)定時間積極整改，早卸擔(dān)早出發(fā)；二是大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，緩解資本約束；三是全方位發(fā)掘長期資金，解決根本難題；四是完善流動性管理體系，優(yōu)化資產(chǎn)配比；五是加強(qiáng)防范三大處置風(fēng)險，事前做好安排。

　　2020年7月31日，中國人民銀行延長資管新規(guī)過渡期至2021年底，這是疫情突發(fā)背景下有力的應(yīng)對舉措，同時也意味著資管新規(guī)改革邁入深水區(qū)。在過渡期所剩不多的時間里，除了化解存量資產(chǎn)之外，金融體系內(nèi)、金融與實體之間的循環(huán)能否重新建立決定了資管新規(guī)能否平穩(wěn)過渡。針對難以消化的四類存量資產(chǎn)，結(jié)合市場機(jī)構(gòu)反饋，我們提出了相應(yīng)的化解方式以及新循環(huán)重建思路，并且推演了在此過程中可能會產(chǎn)生的三大風(fēng)險。最后，基于上述事實背景，我們提出了五個方面的建議和對策。

　　一、資管新規(guī)過渡期調(diào)整具有三方面的重要意義

　　1、應(yīng)對疫情，緩解金融機(jī)構(gòu)整改和轉(zhuǎn)型壓力

　　今年突如其來的新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，將資管新規(guī)過渡期延長一年是金融領(lǐng)域應(yīng)對疫情的有力舉措。一方面，受疫情影響上半年許多企業(yè)停工停業(yè)，還款壓力驟增，延長過渡期可以給予實體企業(yè)一個相對更長的緩沖期，是金融支持實體的重要體現(xiàn)；另一方面，企業(yè)經(jīng)營壓力傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)，強(qiáng)行要求轉(zhuǎn)型某種程度上是要求金融機(jī)構(gòu)為“無米之炊”，因此適當(dāng)延長過渡期是順應(yīng)時勢的選擇，同時隨著過渡期的延長，資金端的投資者培育也有更大的空間，將有助于減輕金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力。

　　2、調(diào)整預(yù)期兌現(xiàn)政策再度放松空間縮小

　　資管新規(guī)以來，雖然資管亂象得到了有效遏制，但是總體上老產(chǎn)品壓降緩慢，全行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，除了客觀原因，與部分市場機(jī)構(gòu)存在博弈心理也有一定的關(guān)系。由于政策預(yù)期不穩(wěn)定，部分機(jī)構(gòu)可能認(rèn)為轉(zhuǎn)型快會“吃虧”，于是秉持觀望的態(tài)度。本次過渡期調(diào)整實則也是部分機(jī)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)，金融管理部門已多次明確資管新規(guī)的其它核心精神不會改變，因此資管新規(guī)往后再無明顯的政策放松可期待，集全員之力量加快存量產(chǎn)品消化、積極探索新產(chǎn)品發(fā)行是當(dāng)務(wù)之急。

　　3、資管新規(guī)進(jìn)入改革深水區(qū)的鐘聲已經(jīng)敲響

　　自2018年4月27日資管新規(guī)發(fā)布以來，銀行理財積極探索新產(chǎn)品發(fā)行，非標(biāo)投資逐步壓降，期限錯配、多層嵌套等情況也已明顯改善。然而，越到后期面臨的存量整改壓力越大。目前離過渡期結(jié)束還有14個月左右的時間，消化難度較高的存量老資產(chǎn)需提出解決方案，金融管理部門要求每個季度要有整改進(jìn)展，資管新規(guī)轉(zhuǎn)型開始步入深水區(qū)。

　　二、過渡期后半程化解存量資產(chǎn)和重構(gòu)新循環(huán)同等重要

　　1、銀行理財是目前整改難度最大的資管業(yè)態(tài)

　　據(jù)市場機(jī)構(gòu)反饋，目前資管產(chǎn)品中，證券和保險資管產(chǎn)品存量化解難度不大，銀行理財整改難度相對更大。資管新規(guī)發(fā)布以后，證券公司資管規(guī)模已經(jīng)從2018年3月的16.5萬億元下降到2020年6月的10.3萬億元；公募基金基本不受資管新規(guī)影響，資管規(guī)模從2018年4月的12.9萬億增長到2020年8月的17.8萬億；截至今年5月，保險資管待整改的產(chǎn)品規(guī)模僅剩2400億，其中通道類產(chǎn)品1400億，多層嵌套產(chǎn)品約670億，期限錯配產(chǎn)品是300億；銀行理財轉(zhuǎn)型難度最大。因此報告主要針對銀行理財存量資產(chǎn)化解提出對策建議。

　　2、化解存量資產(chǎn)是銀行理財整改的首要任務(wù)

　　過渡期是存量資產(chǎn)化解的過渡期，因此存量資產(chǎn)的消化是當(dāng)前的首要任務(wù)。總結(jié)起來，消化難度較大的存量資產(chǎn)主要包括四類。一是非上市股權(quán)類資產(chǎn)或者產(chǎn)業(yè)基金，這類資產(chǎn)涉及國家基建項目較多，往往期限非常長，一方面難以匹配到期限足夠長的理財資金，發(fā)行新產(chǎn)品受阻；另一方面股權(quán)類資產(chǎn)回表面臨突破《商業(yè)銀行法》，即使處置存量資產(chǎn)過程中銀行被動持有的股權(quán)類資產(chǎn)，資本占用也較高，信用風(fēng)險權(quán)重為400%或1250%，是普通對公債權(quán)的4或12.5倍，回表困難。二是信用債，資管新規(guī)之后，根據(jù)最新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，如果無法匹配長期限的理財資金，那么信用債需要以公允價值計量并且每日盯市，不僅在系統(tǒng)、技術(shù)上要求更高，而且產(chǎn)品凈值波動會加大，客戶接受程度存疑；三是不良資產(chǎn)，表外理財?shù)牟涣假Y產(chǎn)沒有核銷政策，不僅會計上如何處置是一個難題，而且虧損如何彌補(bǔ)需要明確；四是商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具，這類資產(chǎn)一方面期限較長，回表需要從母行資本里扣除相應(yīng)金額，相當(dāng)于占用資本極高；另一方面這類資產(chǎn)并非市場化方式購入，給二次轉(zhuǎn)讓增添了不少難度。

　　3、再造新循環(huán)是關(guān)乎全局穩(wěn)定的關(guān)鍵一環(huán)

　　存量資產(chǎn)消化意味著原有資金在金融體系內(nèi)或者金融與實體之間的循環(huán)路徑瓦解，而資金方的投資需求和資產(chǎn)方的融資需求并不會消失，因此資金的新循環(huán)路徑再造是不可或缺的環(huán)節(jié)，否則可能影響經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。因此，存量資產(chǎn)的消化只是轉(zhuǎn)型的上半程，新循環(huán)的重構(gòu)是轉(zhuǎn)型的下半程，只有資金在金融體系內(nèi)、金融與實體之間的新循環(huán)再次建立，資管新規(guī)才能平穩(wěn)過渡，避免帶來“處置風(fēng)險的風(fēng)險”這個新問題。

　　三、四大典型存量資產(chǎn)的化解與新路徑的重構(gòu)思路

　　1、非上市股權(quán)資產(chǎn)

　　第一類難以消化的老資產(chǎn)為非上市股權(quán)類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)很多是國家級或省級產(chǎn)業(yè)基金，投資期限長，通常達(dá)10年以上，按照資管新規(guī)要求，在現(xiàn)有客戶風(fēng)險偏好前提下銀行機(jī)構(gòu)難以發(fā)行相應(yīng)期限的新產(chǎn)品來承接，必須加以轉(zhuǎn)讓。基于現(xiàn)實，轉(zhuǎn)讓路徑一共有三個：一是引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)協(xié)助消化，比如四大資產(chǎn)管理公司，四大資產(chǎn)管理公司最早因幫助商業(yè)銀行剝離不良而誕生，在新的時代背景下，資管新規(guī)轉(zhuǎn)型再度需要四大資產(chǎn)管理公司參與，因此可以將這類非上市股權(quán)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)行政策障礙最少；二是回表，銀行被動持股信用風(fēng)險權(quán)重為400%，兩年之后為1250%，回表只是權(quán)宜之計，兩年的處置期后還是得尋找其他新路徑；三是轉(zhuǎn)讓給銀行債轉(zhuǎn)股子公司金融資產(chǎn)投資公司，目前債轉(zhuǎn)股子公司的業(yè)務(wù)范圍主要是債轉(zhuǎn)股，能否承接這類資產(chǎn)，需要金融管理部門加以明確，而承接這類資產(chǎn)是符合金融資產(chǎn)投資公司幫助銀行消化非正常資產(chǎn)的精神宗旨的。

　　2、信用債

　　第二類難以消化的資產(chǎn)為信用債，許多債券期限長達(dá)三年、五年、七年甚至十年以上，若以發(fā)行新產(chǎn)品來承接，要么新產(chǎn)品期限與之相匹配，要么以公允價值計量，2021年新會計準(zhǔn)則開始實施之后需要逐日盯市，短期內(nèi)僅靠銀行體系自身能力存在一定難度。基于實際情況，信用債處置路徑有兩種：一是轉(zhuǎn)讓外部機(jī)構(gòu)，比如保險公司、基金公司等，并且替代原來理財產(chǎn)品在信用債市場投資的主體地位；二是回表或者發(fā)行新產(chǎn)品相結(jié)合，但是新會計準(zhǔn)則實施需要逐日盯市，可委托基金公司、證券公司進(jìn)行投資管理。

　　3、不良資產(chǎn)

　　第三類難以消化的存量資產(chǎn)為不良資產(chǎn)。潮水退去，不良資產(chǎn)將會不斷暴露。現(xiàn)行政策允許已違約的類信貸資產(chǎn)回表后，可通過核銷、批量轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。針對這類不良資產(chǎn)，處置路徑有兩個：一是打包轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司，但是老資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓面臨虧損，可能會拉低原有理財產(chǎn)品收益率；二是轉(zhuǎn)讓給母行即回表，需要母行加大撥備計提來覆蓋，同樣原有理財產(chǎn)品收益率可能會降低。這兩種路徑均有投資虧損缺口或者老產(chǎn)品預(yù)期收益率降低的問題，母行作為存量理財產(chǎn)品處置的第一責(zé)任人，可能需要承擔(dān)化解過程中的虧損。

　　4、資本補(bǔ)充工具

　　第四類難以壓降的資產(chǎn)是商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具。按照財政部《關(guān)于永續(xù)債相關(guān)會計處理的規(guī)定》等相關(guān)政策，永續(xù)債、二級資本債需要按照權(quán)益類資產(chǎn)而非債權(quán)類資產(chǎn)入賬。回表對商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的消化是不可取的，銀行互持的資本工具需要在自身相應(yīng)的資本項中扣除相應(yīng)金額，扣除的效果相當(dāng)于銀行體系沒有進(jìn)行資本補(bǔ)充，因此這類資產(chǎn)的消化需要借助外部力量。我們建議，大力引入保險資管、社保基金、基金公司等機(jī)構(gòu)，以市場化價格轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)，當(dāng)中虧損差價由商業(yè)銀行彌補(bǔ)，未來需將這類機(jī)構(gòu)發(fā)展為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的重要投資者，原本的銀行互持模式導(dǎo)致風(fēng)險仍然留在銀行體系內(nèi)，并非有效模式，借助資管新規(guī)的契機(jī)，或許可以改變過去這種非健康狀態(tài)。

　　四、過渡期后半程存量化解過程中可能會出現(xiàn)三大風(fēng)險

　　1、部分機(jī)構(gòu)真實不良水平有所上升

　　部分機(jī)構(gòu)的不良顯性化可能會伴隨資管新規(guī)轉(zhuǎn)型的整個后半程。一是前期已經(jīng)存在的不良資產(chǎn)，包括爛尾房地產(chǎn)項目、違約債券等，需要消化處置，虧損顯性化；二是在過渡期后半程加大消化力度的過程中，由于市場上資金總量的減少，潮水退去，預(yù)計新增不良可能會增加。一方面這些不良資產(chǎn)需要回表補(bǔ)提撥備，產(chǎn)品收益缺口需要總行彌補(bǔ)，對銀行的利潤存在一定負(fù)面影響；另一方面，回表的不良會增加銀行的不良資產(chǎn)比率，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度造成一定損害。綜合來看，部分銀行理財產(chǎn)品的不良水平上升一定程度上會影響商業(yè)銀行的財務(wù)報表，對于一些上市銀行而言，估值會受此影響。

　　2、信用債市場增量資金承壓

　　在改革進(jìn)入深水區(qū)之際，信用債市場可能會出現(xiàn)波動。目前中國國內(nèi)債券市場規(guī)模大約110萬億，信用債大約37-38萬億，銀行理財投資信用債規(guī)模7-8萬億。如果信用債兩條新路徑的重構(gòu)沒有及時銜接上，存量理財產(chǎn)品投資的減少可能會引起信用債市場的波動。因此，在消化存量資產(chǎn)的同時，轉(zhuǎn)型的外部性不容忽視，理財新產(chǎn)品如果不能承擔(dān)起信用債重要投資者的角色，那么需要關(guān)注新的增量資金能否承接，包括保險公司、基金公司和商業(yè)銀行等。

　　3、理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險值得關(guān)注

　　打破剛兌和理財產(chǎn)品收益率下降是轉(zhuǎn)型過程中一定要經(jīng)歷的，理財規(guī)模出現(xiàn)階段性下降是不可避免的，在此過程中理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險值得警惕。自資管新規(guī)實施以來，銀行理財規(guī)模并無顯著下降，并且新產(chǎn)品過度依賴現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，加之貨幣政策環(huán)境較為寬松，流動性比較充裕，過渡期前半程平穩(wěn)度過。隨著改革的進(jìn)一步深入，由于存量的理財產(chǎn)品期限錯配問題嚴(yán)重，如果大量的投資者不能接受新產(chǎn)品，固定期限型理財產(chǎn)品到期不續(xù)，而有相當(dāng)一部分存量資產(chǎn)沒有到期或者不能及時賣出，那么銀行理財將會面臨較大的流動性風(fēng)險。

　　五、對金融機(jī)構(gòu)推動存量資產(chǎn)化解的對策建議

　　1、按規(guī)定時間積極整改，早卸擔(dān)早出發(fā)

　　過渡期調(diào)整塵埃落定，存量整改從定性討論進(jìn)入到定量討論的階段，我們建議各個金融機(jī)構(gòu)積極落實整改要求，爭取“早卸擔(dān)，早出發(fā)”。按照新規(guī)要求，各家銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部需要逐筆縷清、定性相應(yīng)的待處置資產(chǎn)的屬性，同時研究制定相應(yīng)的處置措施。對每家銀行機(jī)構(gòu)而言，不僅要執(zhí)行“一行一策”的方針，而且需要“一筆一策”地梳理。總體而言，以2019年底存量資產(chǎn)為基準(zhǔn)，化解主要有三種方式：一是自主消化，主要是發(fā)行新產(chǎn)品，資產(chǎn)自然到期；二是母行承接回表；三是充分借助外部機(jī)構(gòu)力量進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)讓，包括四大資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)投資公司、社保資金、保險資金、基金管理公司等，各方協(xié)同發(fā)力，共同推動資管新規(guī)平穩(wěn)實施。

　　2、大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，緩解資本約束

　　母行承接回表最大的痛點是資本消耗過多，資本補(bǔ)充難以跟上。然而，回表作為化解存量資產(chǎn)的三類重要方式之一，這個新循環(huán)的痛點需要打通。目前商業(yè)銀行資本確實十分緊缺：一方面受疫情影響，利潤增長趨緩，資本內(nèi)生補(bǔ)充能力變?nèi)酰涣硪环矫尜Y本的監(jiān)管要求變高，大行需要滿足新的TLAC監(jiān)管規(guī)則。此時，資管新規(guī)轉(zhuǎn)型正好需要消耗較多的資本，三種效應(yīng)疊加，銀行的資本缺口擴(kuò)大。由于外部資本補(bǔ)充也會受到銀行理財投資減少的阻礙，通過加快銀行表內(nèi)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)來緩解資本約束是一條可行的重要途徑。因此，我們建議銀行機(jī)構(gòu)可以加大表內(nèi)資產(chǎn)證券化，個人按揭貸款、信用卡分期資產(chǎn)、個人消費貸款、小微企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)均可通過資產(chǎn)證券化路徑出表，騰出資本占用，承接存量理財難以消化的資產(chǎn)。

　　3、全方位發(fā)掘長期資金，解決根本難題

　　長期資金可從根本上解決銀行理財轉(zhuǎn)型困難的難題。商業(yè)銀行可以通過賬戶、產(chǎn)品設(shè)計，篩選出具有養(yǎng)老、醫(yī)療等性質(zhì)的長期資金，匹配長期限的非標(biāo)類、信用債等資產(chǎn)。目前，市場上已有多家銀行初步試水養(yǎng)老理財，但反響不及預(yù)期，未來或可從以下幾個維度進(jìn)行完善推進(jìn)：一是優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，發(fā)行帶有長期資金規(guī)劃性質(zhì)的養(yǎng)老型理財產(chǎn)品，區(qū)別于普通的中期理財產(chǎn)品，以十年、二十年甚至更長久為一個時間維度來設(shè)計理財產(chǎn)品；二是提高風(fēng)險定價能力，拉大不同期限產(chǎn)品的期限利差，或者增加長期限理財產(chǎn)品的流動性，全方位增強(qiáng)這類產(chǎn)品的吸引力；三是加大推廣力度，在客戶經(jīng)理層面可以重點著力，首先讓客戶經(jīng)理滿意和認(rèn)可。

　　4、完善流動性管理體系，優(yōu)化資產(chǎn)配比

　　理財產(chǎn)品規(guī)模階段性下降帶來的流動性風(fēng)險需要市場機(jī)構(gòu)警惕。一是市場機(jī)構(gòu)可以進(jìn)一步完善流動性管理體系，將管理體系涵蓋產(chǎn)品的研發(fā)、定價、銷售、投資、兌付等全過程，定期開展流動性壓力測試，完善應(yīng)急措施，妥善應(yīng)對突發(fā)事件。二是存量產(chǎn)品的運轉(zhuǎn)過程中間，建議適度提升產(chǎn)品中配置的高流動性資產(chǎn)占比。過去存量的產(chǎn)品一般按照30%來配置高流動性資產(chǎn)，但是考慮到轉(zhuǎn)型進(jìn)入到改革攻堅期，由于產(chǎn)品存續(xù)期比較長，期間如果打破剛兌或者凈值波動較大，投資者難以接受，在開放期進(jìn)行大額贖回，可能會給銀行理財帶來流動性風(fēng)險，因此我們建議高流動性資產(chǎn)配比適當(dāng)提高，確保轉(zhuǎn)型平穩(wěn)度過。

　　5、加強(qiáng)防范三大處置風(fēng)險，事前做好安排

　　面對不良風(fēng)險、信用債風(fēng)險和理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險，我們建議金融管理部門予以重點關(guān)注，做好事前安排。在存量資產(chǎn)化解的同時，金融管理部門需關(guān)注金融體系內(nèi)、金融與實體之間資金新循環(huán)路徑的重構(gòu)，避免三大風(fēng)險的出現(xiàn)。在不良風(fēng)險方面，督促商業(yè)銀行做好壓力測試，金融管理部門事先摸底排查，并做好對應(yīng)預(yù)案；在信用債風(fēng)險方面，加大鼓勵社保資金、保險資金、基金公司和證券公司等機(jī)構(gòu)投資，承接原有銀行理財?shù)耐顿Y主體地位；在理財產(chǎn)品流動性方面，加強(qiáng)對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的流動性管理監(jiān)督，在極端情況下做好應(yīng)對預(yù)案。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫組織。論壇致力于為關(guān)心中國財富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗交流，為相關(guān)決策與研究機(jī)構(gòu)提供理論與實務(wù)經(jīng)驗參考，進(jìn)而為財富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)