文/財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機(jī)構(gòu) 四十人論壇

　　7月16日，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，今年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長3.2%；上半年GDP同比下降1.6%。

　　雖然相比一季度，二季度經(jīng)濟(jì)增長11.5%，增速大幅回升21.5個百分點(diǎn)，但是要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后仍反映出不少問題，比如總需求不足、部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善速度顯著放緩、失業(yè)率高居不下，以及制造業(yè)投資仍舊維持負(fù)增長等問題。

中國2020年二季度GDP同比增長3.2% 數(shù)據(jù)來源：Datastream、國家統(tǒng)計局

　　從三大產(chǎn)業(yè)恢復(fù)速度來看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受到疫情沖擊相對較弱，恢復(fù)速度也比較快，二季度增長3.9%，比一季度加快0.4個百分點(diǎn)。前期受到疫情沖擊最為明顯的工業(yè)生產(chǎn)，目前恢復(fù)最快，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，為今年以來最高，二季度總體增長4.4%。對比之下，目前服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度最慢，6月社會消費(fèi)品零售總額同比下降1.8%，上半年消費(fèi)平零售總額同比則下降11.4%。這意味著，內(nèi)需消費(fèi)恢復(fù)仍舊乏力，這主要源于汽車消費(fèi)的拖累以及餐飲消費(fèi)低迷。

　　投資方面，上半年固定資產(chǎn)投資同比下降3.1%，降幅較1-5月收窄3.2個百分點(diǎn)，好于市場預(yù)期。三大投資中，基建投資繼續(xù)發(fā)力，同比下降2.7%，降幅較1—5月收窄3.6個百分點(diǎn)。未來基建投資增速將繼續(xù)改善。但制造業(yè)投資同比增速仍處低位。1-6月制造業(yè)投資同比下降11.7%，降幅收窄3.1個百分點(diǎn)，無論是收窄幅度還是增速水平，都弱于總體投資。房地產(chǎn)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，1-6月同比增長1.9%，較1-5月提高2.2個百分點(diǎn)，小幅改善。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)格局呈現(xiàn)出“生產(chǎn)強(qiáng)、投資穩(wěn)、消費(fèi)弱”的特點(diǎn)。

　　國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華今日在發(fā)布會上表示，二季度的回升是一種“恢復(fù)性的增長”，疫情沖擊的損失尚未完全彌補(bǔ)，推動經(jīng)濟(jì)回歸正常水平還需要付出艱苦努力。

　　對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，CF40資深研究員張斌與CF40青年研究員朱鶴一致認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在向正常狀態(tài)靠攏，但與正常狀態(tài)還有明顯距離。”種種跡象表明，本輪經(jīng)濟(jì)觸底后的邊際復(fù)蘇或許已經(jīng)接近尾聲。

　　對于下半年經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)恢復(fù)，二人都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有放緩的態(tài)勢，如果沒有進(jìn)一步的政策支持，接下來是比較慢的復(fù)蘇。如果秋冬疫情卷土重來，不排除有二次衰退的風(fēng)險。

　　CF40研究部主任、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員徐奇淵分析認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力能否持續(xù)，取決于以下三方面因素：第一，國內(nèi)疫情一定要保持在零星偶發(fā)的狀態(tài)；第二，疫情持續(xù)蔓延對全球經(jīng)濟(jì)將造成多大的沖擊，這種沖擊將持續(xù)多長時間；第三，國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的力度、傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢。他認(rèn)為，鑒于全球市場萎縮速度加快，未來總需求的重心仍在國內(nèi)。

　　但是，當(dāng)前拉動總需求的三駕馬車力度都很弱。因此，張斌和朱鶴認(rèn)為，下一步，“需要貨幣和財政政策同時發(fā)力，才能幫助恢復(fù)市場內(nèi)生增長動力。”

　　財政政策的基調(diào)已經(jīng)確定，年內(nèi)大調(diào)整的余地不大。接下來的重點(diǎn)是貨幣政策。貨幣政策光是社融增長達(dá)成目標(biāo)還不夠，需要保持低的名義利率，避免實際利率上升抑制投資需求。

　　徐奇淵也指出，雖然二季度經(jīng)濟(jì)增速超出市場預(yù)期，但是國內(nèi)宏觀調(diào)控政策不宜在邊際上收緊，需要繼續(xù)維持、甚至加大宏觀調(diào)控的力度。

　　下文是張斌、朱鶴、徐奇淵對二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的更深入分析，供讀者參考。

　　1、 二季度GDP同比增長3.2%，您認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況如何？

　　張斌、朱鶴：二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體情況較好，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較強(qiáng)，投資和出口情況有明顯回升，消費(fèi)恢復(fù)相對疲軟。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在向正常狀態(tài)靠攏，但與正常狀態(tài)還有明顯距離。總體價格水平偏低，制造業(yè)投資和社會零售總額數(shù)據(jù)依然保持比較大幅的負(fù)增長，存在需求不足的壓力。

　　徐奇淵：從生產(chǎn)活動數(shù)據(jù)來看：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的增速已經(jīng)達(dá)到去年同期水平，為3.3%，工業(yè)部門增速比較接近去年同期水平，為4.7%，較去年同期低了0.7個百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)部門增速則仍然顯著弱于去年同期增速，為1.9%，較去年2季度下降了5.1個百分點(diǎn)。

　　可見，商品生產(chǎn)部門的恢復(fù)狀況較好，生活活動基本上比較接近正常狀態(tài)。但是服務(wù)業(yè)部門的增速仍然相對較弱。疫情仍在全球蔓延，在內(nèi)防反彈、外防輸入的情況下，這種復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)還將持續(xù)一段時間。

　　2、 從數(shù)據(jù)中可以看出，當(dāng)前需求仍舊不振，您認(rèn)為原因是什么？該如何提升有效需求？

　　張斌、朱鶴：疫情給企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表造成了巨大沖擊，這種影響持續(xù)性比較強(qiáng)。如果不能盡快改善企業(yè)利潤，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況，企業(yè)的投資需求還會持續(xù)低迷。居民端主要受制于收入增速的放緩，對消費(fèi)支撐也不足。

　　從歷史經(jīng)驗來看，提升總需求關(guān)鍵還是需要總量經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力。一方面需要維持相對寬松的貨幣政策，用較低的利率降低債務(wù)成本，刺激投資；另一方面需要適度的財政支出擴(kuò)張，尤其是加大都市圈的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，要把預(yù)算當(dāng)中要花的錢真正花出去。

　　3、 您認(rèn)為，接下來經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)V型復(fù)蘇的動力如何？下半年，拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，將主要靠什么？

　　張斌、朱鶴：二季度數(shù)據(jù)和6-7月的一些高頻數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有放緩的態(tài)勢，如果沒有進(jìn)一步的政策支持，接下來是比較慢的復(fù)蘇。如果秋冬疫情卷土重來，不排除有二次衰退的風(fēng)險。

　　下半年消費(fèi)大概率保持低迷，凈出口對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響預(yù)期會進(jìn)一步體現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資預(yù)計全年難有實質(zhì)性改善；房地產(chǎn)銷售已經(jīng)有轉(zhuǎn)弱的跡象，對應(yīng)的房地產(chǎn)投資未必能夠保持當(dāng)前的水平；基建投資有望明顯的提升。拉動總需求的三駕馬車力度都很弱，需要貨幣和財政政策同時發(fā)力才能幫助恢復(fù)市場內(nèi)生增長動力。

　　徐奇淵：復(fù)蘇動力能否持續(xù)取決于以下三方面因素：

　　第一，國內(nèi)疫情一定要保持在零星偶發(fā)的狀態(tài)。第二，疫情持續(xù)蔓延對全球經(jīng)濟(jì)將造成多大的沖擊，這種沖擊將持續(xù)多長時間。第三，國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的力度、傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢。

　　從目前來看，第一點(diǎn)，我國國內(nèi)疫情防控雖然面臨較大壓力，但總體上仍然控制得較好。在此基礎(chǔ)上，我國生產(chǎn)秩序已經(jīng)基本恢復(fù)正常，各類消費(fèi)、投資需求已經(jīng)陸續(xù)啟動。近期主管部門放開了跨省游的限制，也是在疫情總體控制基礎(chǔ)上才推出的。但國外疫情形勢仍然嚴(yán)峻，防控疫情輸入仍然是后續(xù)的重要工作。

　　第二點(diǎn)，雖然疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，但是二季度出口仍然體現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性，中國出口在全球市場所占份額大幅上升、并達(dá)到了歷史高點(diǎn)。這種韌性在下半年有望繼續(xù)保持。但是疫情之下，全球市場萎縮速度較快，WTO預(yù)計全年世界貿(mào)易增速將縮水18.5%。在這樣的情況下，即便中國出口在全球的市場份額保持在歷史高位，也可能會面臨較大壓力。因此仍然要將總需求的重心放在國內(nèi)。

　　第三點(diǎn)，雖然二季度經(jīng)濟(jì)增速超出市場預(yù)期，但是國內(nèi)宏觀調(diào)控政策不宜在邊際上收緊，需要繼續(xù)維持、甚至加大宏觀調(diào)控的力度。

　　其一，6月的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍然維持在較高水平的5.7%。按我國城市就業(yè)人口的總體規(guī)模來計算，調(diào)查失業(yè)率的0.1個百分點(diǎn)就對應(yīng)400多萬人的就業(yè)。目前失業(yè)率較疫情沖擊之前仍然高出了0.5個百分點(diǎn)。而且調(diào)查失業(yè)率還無法覆蓋全部的就業(yè)狀況，尤其是流動就業(yè)人口。

　　其二，下半年中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然存在很大的不確定性，加上年初以來受到疫情沖擊的心理陰影尚未完全散去，作為市場主體的企業(yè)缺乏很強(qiáng)的信心進(jìn)行中長期投資。在這方面，制造業(yè)投資持續(xù)為負(fù)增長是一個很重要的信號。因此，宏觀調(diào)控需要繼續(xù)維持、甚至加大力度，緩和不確定性預(yù)期、提振實體經(jīng)濟(jì)信心、為生產(chǎn)秩序的可持續(xù)復(fù)蘇提供有力保障。

　　4、 有專家認(rèn)為，要實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)較好的增長，最重要的是依靠基建，但是基建資金缺口卻非常大，您認(rèn)為，當(dāng)前貨幣財政政策配合方面，最重要的是什么？

　　張斌、朱鶴：基建資金缺口需要進(jìn)一步打開前門，所需要的資金應(yīng)該更多通過政府發(fā)債的方式解決。基建融資是個老問題，近些年正在逐漸改善。今年銀行部門依然對地方融資平臺的支持力度比較大，基建資金壓力并不大。

　　從政策協(xié)調(diào)來看，財政政策在“兩會”以后大的政策基調(diào)已經(jīng)確定，年內(nèi)大調(diào)整的余地不大。接下來重點(diǎn)是貨幣政策。貨幣政策光是社融增長達(dá)成目標(biāo)還不夠，需要保持低的名義利率，特別是在通脹水平繼續(xù)下行的背景下，通過保持較低的名義利率，避免實際利率上升抑制投資需求。

　　5、 您認(rèn)為，下半年中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)主要有哪些？

　　張斌、朱鶴：下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　一是秋冬季節(jié)疫情卷土重來的風(fēng)險，流行病學(xué)專家認(rèn)為這個概率很大，對經(jīng)濟(jì)的影響還要看能不能做到更加精細(xì)化的管理，在有效控制疫情的基礎(chǔ)上把防控疫情帶來的經(jīng)濟(jì)損失降低更低水平。

　　二是外需低迷。外部經(jīng)濟(jì)體度過了最差的4月份，但至今整體上還沒有擺脫疫情困局，外需乏力難以避免。

　　三是內(nèi)需乏力，消費(fèi)恢復(fù)總體并不樂觀，除了有些部門面臨的是難以恢復(fù)的持久傷害，整體收入增長放緩也會威脅接下來的消費(fèi)恢復(fù)；投資也有壓力，制造業(yè)投資乏力的局面很難扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資也可能存在新的壓力。

　　從上述分析可知，二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期的背后仍舊有不少值得擔(dān)憂的地方。為了方便讀者更深入了解二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后反映出的趨勢，我們節(jié)選了CF40 2020年第二季度宏觀政策報告《真實利率變化與貨幣財政政策組合》的相關(guān)內(nèi)容，以饗讀者。報告執(zhí)筆人有：張斌、朱鶴，以及CF40青年研究員張佳佳、鐘益。關(guān)于該報告的更多內(nèi)容，我們將于近期發(fā)布，敬請關(guān)注。 

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)