意見領(lǐng)袖丨彭文生（中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人）

6月社融高于市場預(yù)期，同比增速加快，但環(huán)比增速有所回落。新增貸款符合預(yù)期，其中中長期貸款占比提高。財政存款投放加快，對M2的拖累減弱，與央行偏緊的貨幣政策操作形成對沖。我們預(yù)計下半年貨幣政策保持靈活性，財政力度加大將對社融增速形成一定支持。

　　6月社融高于市場預(yù)期，同比增速加快，但環(huán)比增速有所回落。6月新增社融3.43萬億元，高于市場預(yù)期的3.05萬億元和我們預(yù)期的3.2萬億元。社融存量同比增速從5月的12.5%加快至12.8%，季調(diào)后月環(huán)比折年增速較上月回落。

圖表： 6月社融增速繼續(xù)加快、環(huán)比增速回落 資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表： 6月貸款、企業(yè)債與未承兌銀行匯票繼續(xù)保持多增 　資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　?6月社融增速加快主要由未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、新增貸款和企業(yè)債貢獻。6月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票2，190億元（同比多增3501億元），社融口徑新增人民幣貸款1.9萬億元（同比多增2304億元），新增企業(yè)債券凈融資3，310億元（同比多增1871億元）。上述三項融資是6月社融增速加快的主要原因。

　　? 政府債券凈融資減少。6月政府債券凈融資7401億元，較5月1.1萬億元回落；同比增量533億元，較5月同比增量7505億元大幅減少。6月社融口徑政府債券凈融資7401億元高于Wind統(tǒng)計的4，979億元政府債券凈融資，有部分5月發(fā)行的政府債繳款延后計入6月，對當(dāng)月社融有一定貢獻[1]。

圖表： 6月政府債券凈融資同比增幅收窄 　資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表： 6月M2同比增速持平 資料來源：CEIC，中金公司研究部 

　　新增貸款符合預(yù)期，其中中長期貸款占比提高。6月新增人民幣貸款1.8萬億元，同比增速持平于13.2%，符合市場預(yù)期。新增貸款同比多增主要來自居民和企業(yè)中長期貸款（分別同比多增1491億元和3595億元），反映地產(chǎn)成交與基建投資仍較為活躍。6月票據(jù)融資減少2104億元，而社會融資總量中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2109億元。近期監(jiān)管部門加強整治資金空轉(zhuǎn)套利行為，加上短期市場利率上行，對貼現(xiàn)需求有一定抑制。

　　財政存款投放加快，對M2的拖累減弱，與央行偏緊的貨幣政策操作形成對沖。6月M2同比增速持平于11.1%，與市場預(yù)期一致。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，5月M2月環(huán)比（非年化）增速為0.8%，增速大體持平。6月財政存款減少6085億元，高于去年同期5020億元的降幅，財政存款同比增速從5月-2%回落至-4%。6月M1同比增速從5月6.8%微降至6.5%，季調(diào)月環(huán)比增速從5月的1.3%下降至0.9%。

圖表： 6月財政存款同比增速回落 　資料來源：CEIC，中金公司研究部

　圖表： 6月M1同比增速略有下降　資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　我們預(yù)計下半年貨幣政策保持靈活性，財政力度加大將對社融增速形成一定支持。2季度以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速快速回升，貨幣政策寬松力度有所減弱。7天回購利率從較低的水平回升至2.2%的政策利率附近，社融環(huán)比增速從3月份的高點放緩。往前看，經(jīng)濟回升速度可能減慢，全球疫情仍然存在不確定性，我們預(yù)計貨幣政策會保持靈活性。下半年，財政政策力度將進一步加大。上半年政府債券凈融資3.79萬億元，按照今年財政預(yù)算，下半年還有4.7萬億元政府債券凈融資額度，高于去年同期2.46萬億元。政府債券發(fā)行將對下半年社融形成一定支持。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人)