文/新浪財經意見領袖專欄作家 薛洪言

　　“證監會有可能向商業銀行發放券商牌照”的消息傳開后，有的股民熱烈地期盼道：銀行入場，中國股市終于可以去散戶化了！也有些股民一臉不解：拿存款人的錢去炒股，真的好嗎？

　　一般人想到銀行就倆字：有錢！想到券商也是倆字：炒股！

　　所以，看到銀行+券商的組合，才會有上面的誤會：中國最有錢的機構要來炒股了。

　　其實，炒股的是基金公司，券商只是負責開戶。所以，銀行拿下券商牌照，不是下場炒股的，這背后，是一盤大棋，一張徐徐拉開的大幕。

　　為何不給銀行發券商牌照？

　　現在為何要給銀行發券商牌照？先要了解，之前為何不給銀行發券商牌照。

　　在黃達教授編著的《金融學：貨幣銀行學》一書中，對此作了詳盡的介紹，一言以蔽之，上世紀90年代，銀行經營證券業務出了風險。

　　建國后至改革開放初期，我國銀行業務非常單純，不存在分業、混業問題。上世紀80年代中期以后，四大國有銀行紛紛設立證券營業部，開始了混業經營。

　　但與德國等發達國家的綜合經營強調“防火墻”機制（股東層面混業，經營層面隔離）不同，當時我國四大行的混業是真正的“混在一起”，資金調度實質上是一個鍋里吃飯，決策則是領導說了算，不同業務之間缺乏防火墻，很快就產生了大量的風險：

“從1992年下半年開始，社會上出現了房地產熱和證券熱，銀行大量信貸資金流入證券市場和房地產市場。這不僅造成股市的劇烈波動和一系列違規事件的發生，而且使商業銀行損失慘重，呆賬、壞賬激增，加大了金融領域的系統性風險。”

　　在這種情況下，1995年頒布的《商業銀行法》明確了嚴格的分業經營原則，要求商業銀行不得從事證券經營業務，一直延續至今。

　　問題是，從國際趨勢看，混業是主流。

　　德國、瑞士等國家一直是混業經營狀態；美國吸取大蕭條的教訓，在上世紀30年代確立了分業經營原則，英國、日本效仿，但上世紀90年代，為提高商業銀行競爭力和金融業活力，美國和日本等國家相繼解除禁令，默許甚至鼓勵大中型銀行的混業經營，允許銀行、保險公司、證券公司等相互滲透、充分競爭。

　　可見，并非混業經營從根子上容易出風險，更多地要看能不能正確地“混業”。

　　當前，隨著我國金融機構治理機制的提升，防火墻問題不再是障礙，順應行業發展趨勢，混業經營自然被提上日程。

　　券商航母，離不開銀行

　　任何變革都是有成本的。所以另一個問題是，既然已經如此了，券商的業務自有券商來做，保持現狀不好嗎？為何一定要讓銀行摻和進來呢？

　　在不少人看來，給銀行發券商牌照，是出于對銀行的偏愛。真相是，要打造能與國際巨頭匹敵的“券商航母”，由銀行來做勝率更大。

　　各類金融業務，無論是批發貸款還是投資銀行，做的都是風險管理的生意，或分散風險，或轉移風險，或對沖風險。

　　“常在河邊走，哪有不濕鞋”，與風險打交道，難免被風險反噬。各類金融機構中，只有銀行的抗風險能力最強，在央行的救助責任之下，銀行幾乎擁有“不死金身”，而其他金融機構，很容易在時間的長河中落水退場。

　　所以，打造券商航母，背靠銀行，更容易“剩者為王”。

　　以美國為例，次貸危機之前，高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、貝爾斯登等五大獨立投行叱咤華爾街，風頭和影響力與花旗銀行、美國銀行等銀行巨頭相比不遑多讓。

　　2008年，在次貸危機沖擊下，五大投行搖搖欲墜。貝爾斯登、雷曼兄弟相繼破產倒閉，美林證券被美國銀行并購，高盛、摩根于2008年9月21日被批準改組為銀行控股公司，方才逃過一劫。

　　正因為此，有人講2008年金融危機幾乎消滅了獨立投行，催生了全能銀行主導金融體系時代的到來。此言不虛。

　　就中國而言，商業銀行一直是金融體系的壓艙石。2019年，國內133家券商，總資產7.26萬億元，僅為銀行業總資產的2.5%；凈利潤1231億元，也僅為商業銀行凈利潤的6.2%。

　　只有背靠銀行，才能算是航母。

　　銀行不是來做鯰魚的

　　還有人講，銀行進入證券行業，會帶來鯰魚效應，刺激證券行業經營效率的提升。問題是，銀行這么大體量，可不是來做鯰魚的，殺雞不用宰牛刀。

　　銀行入局，著眼點在于直接融資，在于更好地服務實體經濟。比如，老大難的問題——投貸聯動。

　　投貸聯動，將股權投資和銀行貸款結合，能發揮“1+1>2”的效果。但投貸聯動，需整合信貸市場和資本市場，分業經營下的商業銀行根本做不到得心應手。

　　最大的難題是退出問題。投貸聯動，講究“以投補貸”，用投資收益彌補貸款風險損失，但要獲得股權投資收益，項目退出是大前提。

　　對銀行而言，只有補齊了券商牌照，前期投貸聯動，后期上市輔導，一條龍服務，IPO退出有望，整個業務才能“活”起來。

　　當前，國內大中型企業杠桿率高企，投貸聯動能助其降杠桿；中小企業貸款無門，投貸聯動助其獲得貸款機會，可謂恰逢其時。

　　更重要的是，對銀行而言，獲得券商牌照后，有能力涉足資本市場，還能反過來帶動企業深度參與資本市場。

　　企業的價值創造，存在兩個市場：商品市場和資本市場。商品市場中，企業靠銷售商品和服務獲得營業收入，銷售的是過去和現在；資本市場中，企業靠發展前景和預期進行股權融資，銷售的是未來。

　　銀行所在的信貸市場，強調還本付息，看重營業收入，聚焦企業在商品市場中的經營；而隨著銀行獲取券商牌照，有能力幫助企業在資本市場賣個好價錢，自然也會引導企業更多地參與資本市場，通過股權融資補充發展資金。

　　更多地企業參與到股權市場，直接融資也就起來了。

　　大幕開啟

　　最后一個問題，銀行獲得券商牌照，對股票市場有何影響？

　　就股票市場而言，券商的主要作用有三個，一是幫助投資者開戶，向股市輸送資金；二是幫助企業IPO，向股市輸送上市標的；三是撰寫研究報告，影響市場情緒。

　　就這三點看，券商既是股市的資金入口和上市公司入口，又能左右市場情緒，理應在資本市場中呼風喚雨。

　　但問題是，券商雖然掌握著資金入口，卻不掌握資金；雖然為企業提供IPO服務，卻從未深度參與過企業的經營發展。所以，中國的券商，在資本市場并沒有太強的存在感。

　　銀行就不同了，銀行既是市場中最大的金主，又是絕大多數企業最依賴的金融伙伴，銀行入局后，既有能力改善股市的資金面，又有能力改善股市的基本面，自然能給A股市場注入新的活力。

　　當然，就A股市場而言，僅僅是注入一些活力是不夠的。

　　好在，這幾年，從科創板推出、注冊制改革，到嚴打財務造假、嚴打操縱股價，再到各種措施鼓勵長期資金入市……

　　一點一點的利好累積，市場正發生著根本性的改變。我們也許覺察不到，只因我們身在其中。

　　當前，資本市場新一輪的發展大幕也已經拉開。大家不要以為這只和股民相關，很多人魂牽夢縈的風口，就在這大幕之下。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院副院長，碩士生導師。)