意見領(lǐng)袖丨王劍（國信證券經(jīng)濟研究所 金融業(yè)首席分析師）

　結(jié)存的壓降，對全行業(yè)的資產(chǎn)投放的量或種類，乃至社融，還是會有輕微的不利的影響的。

　一、幾個數(shù)據(jù)

　　今年以來，銀行結(jié)存發(fā)行量較大。根據(jù)央行金融機構(gòu)信貸收支表數(shù)據(jù)（信貸收支表不是資產(chǎn)負債表，因此這里的數(shù)據(jù)跟資產(chǎn)負債表略有差異），今年前4個月，銀行業(yè)結(jié)存增量為2.5萬億元，月末余額為12萬億元左右。

　　從簡單的貨幣銀行學(xué)原理上看，前4個月，信貸通過信貸投放、購買債券等方式，派生了約10萬億元的M2。一般來說，貸款剛派生出來的M2肯定是活期，然后借到資金的人，可能直接拿去存為結(jié)存，這就是屬于典型的“空轉(zhuǎn)”。但也可能是借款人先拿資金去采購、支付，然后最終拿到資金的人，把資金存為結(jié)存，這種當然不屬于空轉(zhuǎn)。最后，這10萬億元的新增M2中，有2.5萬億元被存為了結(jié)存（因此不能認為這2.5萬億元全是“空轉(zhuǎn)”的）。這就是今年1-4月的情況。

　　再看下這2.5萬億元增量的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

　　（數(shù)據(jù)來源：人行；單位：億元；“七大行”指六大加國開行）

　　從銀行類別來看，主要是除七大行之外的中小銀行增加的。但很多尾部的小銀行其實沒有做結(jié)存的資質(zhì)，所以主要是中小銀行里偏大的銀行，也就是股份行和大型城商行發(fā)的，我們稱之為“中型銀行”。

　　從客戶類別來看，主要是對公增得多，2.5萬億元的增量中，超過2萬億元是對公的。這也很異常，因為企業(yè)拿到錢是要用于生產(chǎn)經(jīng)營的，存這么多結(jié)存干嘛？這里面肯定是有一些空轉(zhuǎn)的，但我沒有直接證據(jù)，“疑空無據(jù)”。

　　總之，結(jié)存和一般存款全是存款總量內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，一般不會影響全部存款總量和M2總量，也不影響社融。但大量存款被存為結(jié)存，顯著提升了銀行的存款成本，也進一步制約了銀行貸款讓利的空間，這才是監(jiān)管部門對結(jié)存一直心存不滿的原因。所以，如果把結(jié)存壓縮，那么其實是可壓降銀行負債成本的，對銀行經(jīng)營壓力有較大幫助。即使銀行把騰出來的成本如數(shù)轉(zhuǎn)讓給借款人，降低貸款利率，那么也有助于企業(yè)緩解財務(wù)負擔，改善經(jīng)營，最終銀行也會受益。

　　因此，這事從銀行業(yè)整體上看肯定是好事。

　　二、結(jié)存之困

　　既然結(jié)存會抬升成本，那么為何銀行還會發(fā)行這么多呢？所以，這背后肯定是有其他原因的。大概有以下幾個原因：

　　（1）搶存款、搶客戶：銀行貸款派生存款，存款經(jīng)過各種流通之后，不是平均分布在各銀行的，因為各銀行手上的客戶賬戶有多有少。客戶基礎(chǔ)差的銀行，可能不會有什么存款自然留存下來。于是，這些銀行就得通過類似結(jié)存這些高利率的品種，去別的銀行那邊搶存款、搶客戶。以前承擔這種功能的產(chǎn)品還有理財產(chǎn)品（包括保本理財，以及雖是非保本理財?shù)鋵嵰彩莿們兜模F(xiàn)在在“資管新規(guī)”要求下，保本理財已經(jīng)沒了，非保本理財真的已經(jīng)非保本了（近期就爆了非保本理財虧損的例子……），那么這種搶存款、搶客戶的主力就變成了結(jié)存。有人搶，那么守方也做防守，他們也得發(fā)……于是大家都一起發(fā)，哄抬了成本。

　　（2）滿足負債結(jié)構(gòu)監(jiān)管和內(nèi)部考核要求：監(jiān)管部門對銀行負債有結(jié)構(gòu)要求，比如，同業(yè)負債不得超過1/3。這意味著，如果某銀行一般存款不夠，哪怕同業(yè)負債成本再低，也不得不去高價獲取一般存款（結(jié)存是計入一般存款的）。因此，這也是一些銀行高價發(fā)結(jié)存的原因。當然，很少有銀行把這個結(jié)構(gòu)繃到極端，大部分離1/3上限還早，但很多銀行同樣給分支機構(gòu)下達了很重的存款考核指標，于是客戶經(jīng)理還是不得不去高價獲取存款。

　　于是，為了搶存款或滿足其他要求，銀行不得不不計成本地發(fā)行結(jié)存，從而抬升了整體存款成本。也就是說，銀行為了各種目的，相互拼搶存款，導(dǎo)致存款利率上行。如果不這么做呢？那可能會被外面罵成價格同盟……

　　三、演變影響

　　據(jù)新聞報道，現(xiàn)在監(jiān)管部門要求壓降結(jié)存余額。這意味著，這些存款人的結(jié)存首先會到期后變回活期存款，但更進一步，他們肯定是不會放著活期的，后面要考慮他們會拿這錢去做什么。

　　活期存款大致有幾個去處：

　　（1）購買其他替代投資產(chǎn)品，但合適的替代品很少。比如貨幣市場基金、其他基金或資管產(chǎn)品等。貨幣市場基金風險極低，但收益率也很低，我不確定它的吸引力多大。而其他基金或資管產(chǎn)品，基本上已經(jīng)沒有保本的了，所以對結(jié)存的替代性也不一定大。換言之，現(xiàn)在能完美替代結(jié)存的東西已經(jīng)不多了，這也反過來證明結(jié)存這東西對客戶吸引力有多大。可能最接近結(jié)存的是大額存單，收益率還行（但低于結(jié)存），所以可能主流會存為大額存單。因此，結(jié)存先變?yōu)榛钇谠僮優(yōu)榇箢~存單，只是銀行存款類別變化，沒其他影響，而且存款利率下降，對銀行構(gòu)成利好。

　　（2）拿去投入消費或生產(chǎn)，包括買房。可能會有一小部分，但肯定不是主流，要不然早消費或生產(chǎn)去了。當然，這里還有個因素，就是房地產(chǎn)的火爆程度。但這個也不會消滅M2，因為它也是轉(zhuǎn)移M2，從結(jié)存轉(zhuǎn)移至賣家的存款。

　　（3）提前償還貸款。有些空轉(zhuǎn)的資金，無利可套了，干脆就提前去還掉貸款了。這樣對銀行來說，貸款和存款同時消失，影響業(yè)務(wù)規(guī)模，也導(dǎo)致M2和社融下降。但是，如果貸款利率是低于結(jié)存的，那么對銀行盈利其實還是利好。

　　以上只討論了全行業(yè)情況，還得從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)去看。前文已提及，結(jié)存很大程度上是中型銀行發(fā)行搶其他銀行的存款的，如果結(jié)存壓降，那么對于中型銀行來說，如果找不到其他替代品留住客戶，客戶很有可能會回到原來的銀行賬戶去。這不改變?nèi)袠I(yè)存款規(guī)模，但改變存款在不同銀行的分布。

　　這里就涉及到一個問題，就是不同類型銀行的資產(chǎn)投放能力可能是不一樣的。一般來說，這點存款回大行，對于大行來說并不代表啥，并不會因此多投放太多資產(chǎn)，并且只投放符合大行風險標準的低風險資產(chǎn)；而中小銀行失去這些存款，可能就影響了它們的資產(chǎn)投放能力，尤其是風險偏好略高一點的資產(chǎn)。因此，結(jié)存的壓降，對全行業(yè)的資產(chǎn)投放的量或種類，乃至社融，還是會有輕微的不利的影響的。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業(yè)分析師，2018年加盟國信證券，任金融業(yè)首席分析師。)