文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄機構(gòu) 四十人論壇

　　本文作者：王軍輝 中國人壽集團首席投資官

疫情沖擊之下，資管行業(yè)趨勢性變化的方向也更加清晰。資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型需注意五個趨勢性變化：第一，低利率環(huán)境將持續(xù)存在；第二，逆全球化思潮抬頭；第三，全球宏觀杠桿率提高；第四，資管行業(yè)費率持續(xù)下行；第五，我國財富管理市場蘊藏巨大機遇。

　　資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型需注重五個趨勢性變化

　　資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型不是短期行為。《資管新規(guī)》過渡期已經(jīng)進入倒計時，毫無疑問，新規(guī)是推動資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的直接動力，但是新規(guī)重在規(guī)范，意在促進行業(yè)更加平穩(wěn)發(fā)展。在《資管新規(guī)》的基礎上，資管機構(gòu)還應重視行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。

　　新冠疫情對全球經(jīng)濟和全球治理環(huán)境的沖擊是巨大的。疫情沖擊之下，資管行業(yè)趨勢性演變的方向也更加清晰。資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型要順應這些趨勢性變化，才能獲得更好發(fā)展。我個人認為，未來有五個趨勢性變化。

　　第一，長期低利率環(huán)境。事實上，負利率環(huán)境不是疫情爆發(fā)以后才出現(xiàn)的，日本和歐洲早在疫情爆發(fā)之前就已處于零利率或負利率的環(huán)境之中。目前，負收益率債券總額已達15萬億美元，而且規(guī)模還在不斷增加。整體來看，全球經(jīng)濟發(fā)展本就陷入低迷，加上疫情帶來的巨大沖擊，未來低利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)較長期間，這會成為資產(chǎn)管理行業(yè)的巨大挑戰(zhàn)。

　　第二，逆全球化思潮抬頭。2008年金融危機以后，逆全球化思潮和貿(mào)易保護主義逐漸升溫。近幾年來，英國完成脫歐，中美貿(mào)易摩擦升級，逆全球化思潮進一步抬頭。疫情沖擊在短期內(nèi)可能引起部分資產(chǎn)市場風險暴露，但這并非關鍵；關鍵要看中長期，疫情沖擊可能催生逆全球化思潮進一步加劇，可能改變依賴價值鏈分工的全球化體系。我認為，中美沖突將是今后一段時間的最大風險因素。疫情影響之下，機遇和挑戰(zhàn)并存，二者整體將加快“百年未有之大變局”的演進。應該說，全球化的進程很難被逆轉(zhuǎn)，但是疫情過后，全球化的形勢和內(nèi)容必將發(fā)生改變。

　　第三，全球宏觀杠桿率提高。2008年金融危機以來，由于缺乏足夠量級的新的增長動力，全球經(jīng)濟增長對于債務擴張的依賴度不斷提高，使得全球債務水平快速增長，總體杠桿率觸及新高。到2019年三季度末，全球債務總額達到253萬億美元，創(chuàng)出歷史新高，相當于當時全球GDP的約3.2倍。疫情全球爆發(fā)之后，歐美市場采取了非常積極的刺激政策。為了對沖疫情影響，我國也采取了一系列逆周期政策，加大貨幣投放，推動信貸擴張，這也階段性地推動了我國一季度宏觀杠桿率的提高。

　　第四，資管行業(yè)費率持續(xù)下行。根據(jù)英國《金融時報》報道，2019年末，全球被動型的指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)突破10萬億美元。2019年8月末，美國市場中被動投資股票基金的規(guī)模達到了4.27萬億美元，已經(jīng)超過主動管理型股票基金的規(guī)模。被動投資產(chǎn)品的費率顯著低于主動管理基金，所以資管行業(yè)整體費率不斷下降成為了一個趨勢。另一方面，現(xiàn)在國際領先的被動投資巨頭紛紛涌入中國市場，可以預見，在未來的國內(nèi)資本市場中，國外機構(gòu)將與國內(nèi)機構(gòu)同場競技，資管行業(yè)整體費率的下行趨勢將會繼續(xù)。

　　第五，我國財富管理市場蘊藏巨大機遇。從國際視角看，全球資產(chǎn)出現(xiàn)輪動的可能性正在不斷加大。近期國際環(huán)境較為惡劣，但是全球資產(chǎn)重新配置的趨勢不可更改，這對我國而言是一個機會。中國是全球第二大經(jīng)濟體，中國資本市場的總量也在世界前列，但目前全球資金在中國市場的配置比例仍然與中國市場的總量不相適應。由此來看，全球資產(chǎn)對中國市場的配置加重將成為趨勢。

　　從中國視角看，我國經(jīng)濟發(fā)展帶動家庭財富增長，但尚未形成與家庭財富相匹配的財富結(jié)構(gòu)。目前，中國中等收入群體超過4億，但在這些家庭的財富結(jié)構(gòu)中，銀行存款和房地產(chǎn)投資的占比仍然較高，債券、股票、基金等投資類資產(chǎn)的占比較低。在當前的低利率環(huán)境下，銀行存款的收益將難以滿足需要，國內(nèi)家庭增加投資類資產(chǎn)的配置比例將成長期趨勢。同時，資本市場的劇烈波動也推動國內(nèi)家庭選擇專業(yè)機構(gòu)進行資產(chǎn)管理。

　　綜合以上五點來看，資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型除了要考慮短期的疫情影響，更要注重長期的趨勢變化。

　　資管機構(gòu)應對行業(yè)趨勢性變化的五個策略

　　面對上述趨勢性變化的挑戰(zhàn)，資管機構(gòu)可以采取以下策略予以應對。

　　第一個策略，增加另類資產(chǎn)和多資產(chǎn)產(chǎn)品的供給，以應對低利率環(huán)境。寬松貨幣政策導致利率下行，使得傳統(tǒng)債券類資產(chǎn)的收益率不斷下降。由此，增加另類資產(chǎn)配置，加強多資產(chǎn)策略開發(fā)是應對利率下行的有效辦法。從國內(nèi)視角出發(fā)，由于融資環(huán)境較為寬松，非標準化債權(quán)資產(chǎn)獲取難度加大，資管機構(gòu)需要對另類產(chǎn)品業(yè)務進行優(yōu)化。一是要順應政策導向，重點開發(fā)以新基建為投資方向的資管產(chǎn)品，分享政策紅利。二是要加大創(chuàng)新力度，靈活運用永續(xù)型產(chǎn)品、供應鏈金融產(chǎn)品等滿足企業(yè)的多元化融資需求，豐富資管機構(gòu)另類產(chǎn)品的配置選擇。

　　除了增加另類資產(chǎn)外，加強多資產(chǎn)產(chǎn)品供給，推出“固收+”等收益增強型策略，也是低利率環(huán)境下資管機構(gòu)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向。

　　多資產(chǎn)策略開發(fā)需要資管機構(gòu)具有較強的資產(chǎn)配置能力。資管機構(gòu)要充分發(fā)揮對全資產(chǎn)類別的研究能力，做好戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置，為投資人在波動市場中提供具有絕對收益特征的多資產(chǎn)產(chǎn)品供給。這里的“絕對收益”不是說保本保收益，而是要通過大類資產(chǎn)配置以及多資產(chǎn)組合，形成具有絕對收益特征的結(jié)果。

　　第二個策略，提升直接投資比重，助力降低宏觀杠桿率。資管行業(yè)需要加大直接投資力度，提高權(quán)益投資比例，以應對宏觀杠桿率提升帶來的風險，特別地，資管機構(gòu)要發(fā)展覆蓋各級市場的權(quán)益投資能力，靈活運用公募基金、私募基金、資管產(chǎn)品等多種形式，加強權(quán)益型產(chǎn)品的開發(fā)。

　　近日，中國基礎設施領域公募REITs（Real Estate Investment Trusts，不動產(chǎn)投資信托基金）試點正式起步，這對資管行業(yè)而言意義重大，為盤活我國的存量基礎設施類資產(chǎn)提供了有力抓手。據(jù)相關測算，1981年至2018年基礎固定資產(chǎn)投資存量總量大概是420萬億元，如果按照標準公募REITs產(chǎn)品發(fā)行，其將大致盤活4萬億-12萬億元資金，意味著未來或?qū)?0萬億-40萬億元的直接投資。其將促進地方政府降低杠桿水平，回收資金并投資于新基建領域，實際上是盤活存量、搞好增量的重要舉措。由此，資管機構(gòu)應該把握機遇，加強對REITs產(chǎn)品的研究開發(fā)。

　　第三個策略，在產(chǎn)品設計方面，應立足精準服務實體經(jīng)濟，特別關注產(chǎn)業(yè)升級。在當前的逆全球化形勢下，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局正在發(fā)生變化，中美貿(mào)易爭端一方面會導致低端供應鏈加速向具有更低勞動力成本的國家轉(zhuǎn)移，另一方面也促使中國減少對高端供應鏈產(chǎn)品的依賴。全球產(chǎn)業(yè)鏈的回流趨勢會對國內(nèi)部分低端產(chǎn)業(yè)帶來負面影響，同時倒逼我國提高高新技術(shù)水平，在高端供應鏈上加強進口替代。因此，資管機構(gòu)在制定產(chǎn)品投資策略時，應把握逆全球化背景下國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的機遇，加強對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研究和投資。

　　產(chǎn)品業(yè)務轉(zhuǎn)型要立足于國家戰(zhàn)略方向，增強金融服務實體經(jīng)濟能力。具體來看，一是圍繞國家戰(zhàn)略服務實體經(jīng)濟，開發(fā)服務國家戰(zhàn)略的各類主題產(chǎn)品，圍繞擴大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級、補短板以及傳統(tǒng)和新型的基礎設施建設、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面加大投資力度；二是研究針對中小微企業(yè)融資的資管產(chǎn)品和供應鏈金融產(chǎn)品，有效對接中小微企業(yè)融資需求；三是加快開發(fā)ETF（Exchange Traded Fund ，交易型開放式指數(shù)證券投資基金）策略，服務境內(nèi)外長期機構(gòu)投資者的配置需求。

　　第四個策略，重視科技賦能，以應對低費率環(huán)境下的市場競爭。低費率環(huán)境下，資管機構(gòu)既要加強產(chǎn)品供給能力的建設，也要重視科技賦能，推進資管業(yè)務的智能化。通過科技賦能，形成端到端、全覆蓋的資產(chǎn)管理業(yè)務智能化體系，在營銷端、投資端和運營端等各個方面降低人力成本，是資管機構(gòu)應對低利率、低費率環(huán)境的重要途徑。資管機構(gòu)一定要具有大規(guī)模生產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定產(chǎn)品的能力，同時必須控制成本增長，才能在競爭中立于不敗之地。

　　第五個策略，豐富產(chǎn)品供給，把握財富管理市場的發(fā)展機遇。為了把握國內(nèi)財富管理市場擴張帶來的機遇，資產(chǎn)管理機構(gòu)需要提供豐富的產(chǎn)品供給，以貨架式的模式為投資人提供策略和產(chǎn)品選擇，并為投資人提供基于各類型投資策略的資產(chǎn)配置解決方案，形成豐富多彩的資產(chǎn)管理生態(tài)。

　　我所在的中國人壽資產(chǎn)管理有限公司應該說是市場上最大的資產(chǎn)管理機構(gòu)之一，類似的大型資產(chǎn)管理機構(gòu)要形成以客戶為中心的全產(chǎn)品組合能力，搭建滿足客戶個性化、差異化、定制化需求的豐富產(chǎn)品線。對大型資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，應既能夠提供標準化的資管產(chǎn)品，也能夠提供非標準化的產(chǎn)品，同時降低投資門檻，發(fā)揮規(guī)模效應，節(jié)約管理成本，這是全能型資管機構(gòu)的標配。而對于中小型資管機構(gòu)而言，更應偏重突出特色和精品度。

　　對資管行業(yè)監(jiān)管政策的四點建議

　　第一，盡可能減少不同資管產(chǎn)品監(jiān)管政策的差異性，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則以消除監(jiān)管套利。

　　第二，鼓勵保險資管公司對永續(xù)型產(chǎn)品、供應鏈金融產(chǎn)品、REITs和債轉(zhuǎn)股產(chǎn)品進行投資，允許保險資管機構(gòu)自行發(fā)行REITs等資產(chǎn)證券化創(chuàng)新品種。

　　第三，進一步提升險資投資權(quán)益類資產(chǎn)上限，充分發(fā)揮險資長期投資、價值投資的優(yōu)勢，同時進一步拓寬險資可投資非上市股權(quán)的行業(yè)種類。

　　第四，在統(tǒng)一監(jiān)管的背景下，協(xié)調(diào)組合類保險資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則和其它資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則，在集中度、投資范圍等方面進行優(yōu)化。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經(jīng)濟金融領域的政策研究。)