文/新浪財經意見領袖專欄作家 魯政委 郭于瑋

　　4月CPI同比加速回落至3.3%。其中食品煙酒對CPI同比的拉動下降了0.7個百分點，貢獻了CPI降幅的約70%。食品價格的大幅下降與前期壓欄生豬集中出欄，生豬供應增加有關。

　　值得注意的是，3月與4月房租CPI出現了罕見的同比負增長，反映出就業壓力，尤其是非制造業就業壓力仍然較大。房租CPI對居民收入增速有一定的領先性。由此來看，收入增長將繼續承壓。

　　從翹尾因素來看，第三季度CPI翹尾約2.2%，較第二季度的3.3%低1.1個百分點。因此，到第三季度，CPI同比可能出現較快的回落。

　　4月PPI同比進一步下降至-3.1%。其中，石油加工業、油氣開采業和與原油密切相關的化學制造業共計拉動PPI環比下跌0.9個百分點，貢獻了PPI環比降幅中的近70%。展望5月，雖然PPI環比降幅有望收窄，但由于同比基數偏高，PPI同比降幅有進一步擴大的壓力。不過，4月下旬以來美國ECRI領先指標降幅有所收窄，國內的M2增長再度超出市場預期，工業品價格回暖的曙光已經出現。

　　事件：

　　2020年4月CPI同比3.3%，前值4.3%，市場預期3.7%，我們的預測值為3.6%。PPI同比-3.1%，前值-1.5%，市場預期-2.5%，我們的預測值為-2.7%。

　　點評：

　　1、房租同比負增長的信號

　　4月CPI同比下降至3.3%，較上月大幅回落1個百分點。其中，食品煙酒分項CPI同比回落最快。4月食品煙酒CPI同比下降至11.3%，對CPI同比的拉動下降了0.7個百分點，貢獻了CPI降幅的約70%。

　　豬價下跌是4月食品煙酒CPI下降的主要原因。3月以來豬肉價格出現了快速的下跌。到4月30日，豬肉平均批發價下降至每公斤43.5元，較3月初累計下跌11.0%。在疫情期間農產品物流不暢，部分地區生豬壓欄。而在交通恢復后，前期壓欄的生豬集中出欄，表現為3月屠宰的生豬的平均重量達到121.6公斤的高位。這導致豬肉供應量驟增，加劇了豬價下跌的壓力。

　　在非食品價格中，值得關注的是，房租CPI同比出現了罕見的負增長。3月以來百城住宅價格指數同比穩中略降，但房租CPI同比卻轉為負增長。3月和4月房租CPI同比分別下降至-0.2%和-0.3%，是有數據以來的最低水平。即使在2008年全球金融海嘯之后也沒有出現房租同比負增長的情況。數據顯示，房租CPI同比與非制造業從業人員PMI密切相關，因此，房租同比負增長折射出當前就業壓力，尤其是非制造業的就業壓力依然較大。

　　房租CPI同比是居民收入增速的領先指標。房租CPI同比負增長意味著居民可支配收入增長將繼續承壓，進而對消費的恢復形成一定的制約。

　　展望未來，由于2019年第三季度豬肉價格急速攀升，導致2020年第三季度CPI同比基數較高。從翹尾因素來看，第三季度CPI翹尾約2.2%，較第二季度的3.3%低1.1個百分點。因此，到第三季度，CPI同比將出現較快的回落。

　　2、石油產業鏈拖累PPI

　　4月PPI同比加速回落至-3.1%，較上個月低1.6個百分點。PPI環比降幅進一步擴大至-1.3%。分項數據顯示，石油及其相關行業是導致PPI加速下跌的主要原因。4月石油加工業、油氣開采業和與原油密切相關的化學制造業共計拉動PPI環比下跌0.9個百分點，貢獻了PPI環比降幅中的近70%。

　　由于美國是重要的原油消費國，所以美國經濟活躍程度對油價有顯著的影響。數據顯示，ECRI領先指標對油價同比有一定的領先性。受疫情防控措施影響，4月ECRI領先指標創下1968年有數據以來的最低水平，帶動油價同比降幅進一步擴大。

　　展望5月，雖然PPI環比降幅有望收窄，但由于同比基數偏高，PPI同比降幅有進一步擴大的壓力。不過，工業品價格回暖的曙光已經出現。4月下旬和5月初美國ECRI領先指標降幅有所收窄。此外，4月國內的M2增長再度超出市場預期，其中，企業存款增長明顯提速。企業存款的增長有利于改善其現金流和原材料采購意愿，因而對PPI同比有一定的領先性。未來企業存款的改善有望逐漸向工業品價格領域傳導。

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)