文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 管濤（中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　上周五（5月8日），國(guó)家外匯管理局如期公布了今年第一季度國(guó)際收支平衡表的初步數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差297億美元，（非儲(chǔ)備性質(zhì)的）資本項(xiàng)目順差（含凈誤差與遺漏，下同）46億美元。這與上周三（5月6日）我在本刊專欄文章《從服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)看一季度我國(guó)國(guó)際收支狀況》中的預(yù)測(cè)方向基本一致。

　　其中，國(guó)際收支平衡表中的季度服務(wù)逆差470億美元與外匯局按月公布的服務(wù)逆差合計(jì)數(shù)基本一致。只是季度貨物順差264億美元，略高于月度貨物順差合計(jì)232億美元的規(guī)模，導(dǎo)致季度貨物和服務(wù)逆差206億美元，略小于月度合計(jì)239億美元的規(guī)模。季度貨物和服務(wù)逆差相當(dāng)于當(dāng)季經(jīng)常項(xiàng)目逆差的69%，這表明用月度國(guó)際收支口徑的貨物和服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)，大致預(yù)測(cè)當(dāng)季的經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況是可行的。

　　自1998年編制公布季度國(guó)際收支數(shù)據(jù)以來，我國(guó)出現(xiàn)過三次季度經(jīng)常項(xiàng)目逆差，分別是2001年第二季度和2018年前兩個(gè)季度。這是第四次，顯示隨著經(jīng)常項(xiàng)目收支趨于平衡，經(jīng)常項(xiàng)目順逆差的轉(zhuǎn)換越來越頻繁。經(jīng)常項(xiàng)目逆差并不意味著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡，今年一季度年化經(jīng)常項(xiàng)目（往前四個(gè)季度滾動(dòng)合計(jì)，下同）順差815億美元，與年化名義GDP之比為+0.6%，繼續(xù)保持在±4%的國(guó)際警戒線以內(nèi)。

　　今年一季度經(jīng)常項(xiàng)目順差減少，主要是因?yàn)樨浳镯槻钔葴p少493億美元，貢獻(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目降幅的83%。進(jìn)入二季度以來，隨著中國(guó)本土新冠肺炎疫情傳播基本阻斷，企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。即便海外疫情蔓延可能抑制我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口滿血復(fù)活，但在儲(chǔ)蓄大于投資的結(jié)構(gòu)性因素作用下，預(yù)計(jì)出口能力恢復(fù)將快于進(jìn)口，貨物貿(mào)易仍有望順差，進(jìn)而支持全年經(jīng)常項(xiàng)目順差。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新預(yù)測(cè)，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-3.0%，較上年增速回落5.9個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%，較上年回落4.9個(gè)百分點(diǎn)。鑒于中外經(jīng)濟(jì)增速差距擴(kuò)大，預(yù)計(jì)今年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差較上年將趨于收窄。

　　一季度資本項(xiàng)目順差主要來自于跨境直接投資項(xiàng)下的持續(xù)凈流入。當(dāng)期，國(guó)際收支口徑的對(duì)外直接投資凈流出187億美元，同比下降11%，相當(dāng)于商務(wù)部口徑的對(duì)外直接投資額的77%；外來直接投資凈流入336億美元，下降29%，相當(dāng)于商務(wù)部口徑的外商直接投資額的108%；由于外來直接投資降幅大于對(duì)外直接投資，直接投資順差149億美元，下降44%。

　　因?yàn)閲?guó)際收支口徑的對(duì)外直接投資凈流出額小于商務(wù)部口徑的對(duì)外直接投資額，而外來直接投資凈流入額大于商務(wù)部口徑的外商直接投資額，故一季度直接投資順差減少主要還是反映了受本土疫情擴(kuò)散沖擊，生產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)停滯的影響。進(jìn)入第二季度，海外疫情加速擴(kuò)散，而國(guó)內(nèi)企業(yè)包括在華外資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸加快步入正軌。

　　鑒于公共衛(wèi)生相對(duì)安全、市場(chǎng)前景相對(duì)確定，中國(guó)仍將是外商投資的熱土。據(jù)3月中旬中國(guó)美國(guó)商會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示，63%的受訪企業(yè)有意在2020年擴(kuò)大在華投資。據(jù)商務(wù)部3月13日披露，一批有戰(zhàn)略眼光的跨國(guó)公司沒有止步于疫情影響，反而加快了在中國(guó)的投資布局步伐。比如豐田將與一汽合作，在天津投資興建電動(dòng)車工廠；星巴克將在江蘇昆山投資1.29億美元，用于建造星巴克全球最綠色環(huán)保的咖啡烘焙工廠，這個(gè)工廠是星巴克在美國(guó)以外產(chǎn)能最大的烘焙工廠，也是該公司最大一個(gè)海外生產(chǎn)性投資。

　　資本項(xiàng)目順差中剔除直接投資的順差后，一季度我國(guó)短期資本流動(dòng)（即證券投資、其他投資與凈誤差遺漏額合計(jì)）為逆差103億美元，同比下降了78%。這是自2018年底第三季度以來連續(xù)7個(gè)季度持續(xù)短期資本凈流出，不過，卻是過去7個(gè)季度以來最低。這是一個(gè)好的消息。

　　不好的消息是，因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目由順差轉(zhuǎn)為逆差，且直接投資順差大幅減少，同期我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支（即經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資差額合計(jì)）錄得逆差148億美元，為1998年編制發(fā)布季度數(shù)據(jù)以來首次。當(dāng)期，我國(guó)剔除估值影響的儲(chǔ)備資產(chǎn)減少251億美元，其中，基礎(chǔ)國(guó)際收支逆差貢獻(xiàn)了59%，短期資本凈流出貢獻(xiàn)了41%；短期資本流動(dòng)差額與基礎(chǔ)國(guó)際收支差額之比為69.6%。

　　這表明儲(chǔ)備資產(chǎn)下降不完全是市場(chǎng)情緒的影響，還反映了經(jīng)濟(jì)基本面的變化，即新冠疫情暴發(fā)，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了供需兩端的實(shí)質(zhì)性沖擊，盡管這只是短暫的外生沖擊，不改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然，隨著二季度以后經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況改善，我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支仍有望恢復(fù)順差格局。

　　一季度，我國(guó)剔除估值影響的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（也稱交易引起的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)）減少249億美元，小于同期央行公布的外匯儲(chǔ)備余額減少473億美元。二者缺口為224億美元，這主要反映了同期美元匯率升值、全球股災(zāi)和債市震蕩造成的負(fù)估值效應(yīng)的影響，貢獻(xiàn)了同期外匯儲(chǔ)備余額降幅的47%。預(yù)計(jì)3月底以來全球金融市場(chǎng)企穩(wěn)反彈，將給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來正估值效應(yīng)。4月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額新增308億美元，就反映了這方面的影響。但這只是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的賬面損益，只要不發(fā)生即時(shí)的買賣交割，就不會(huì)形成實(shí)際的損益。

　　需要指出的是，前述外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少并不代表境內(nèi)外匯供不應(yīng)求。實(shí)際上，今年一季度，反映境內(nèi)零售市場(chǎng)外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯（含期權(quán)）順差合計(jì)480億美元，遠(yuǎn)大于去年同期順差166億美元的水平。同期，央行外匯占款減少238億元人民幣，約合34億美元。這表明，在央行基本退出外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)情況下，境內(nèi)零售市場(chǎng)的外匯供求缺口為市場(chǎng)自行消化吸收，比如順差有可能被銀行增持了結(jié)售匯綜合頭寸。這也是一季度國(guó)際收支口徑的資本項(xiàng)目順差僅有46億美元，遠(yuǎn)不如預(yù)期的主要原因。

　　根據(jù)《2020年國(guó)家外匯管理局主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間表》，6月24日將發(fā)布一季度正式的國(guó)際收支數(shù)據(jù)，包括國(guó)際收支平衡表（流量）和國(guó)際投資頭寸表（存量）數(shù)據(jù)。這次初步數(shù)據(jù)的發(fā)布照顧了時(shí)效性的要求，但可能數(shù)據(jù)精確性不夠。正式數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)，將會(huì)有新的數(shù)據(jù)源修正這次發(fā)布的數(shù)據(jù)。另外，還會(huì)有關(guān)于資本項(xiàng)目特別是證券投資和其他投資的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，這可以讓我們對(duì)國(guó)際收支的整體狀況（包括國(guó)際收支的存量情況）有更加全面的把握。這符合國(guó)際數(shù)據(jù)透明度最高標(biāo)準(zhǔn)——數(shù)據(jù)披露特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）的一般要求。

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)