意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動(dòng)蕩

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 李建軍

　　美股的紅四月

　　本文著筆時(shí)（5月5日），美股標(biāo)普500指數(shù)收盤2842點(diǎn)，比疫情爆發(fā)后，3月23日最低點(diǎn)的2237點(diǎn)漲幅超過27%。如果回看一個(gè)多月來的收盤價(jià)最高點(diǎn)，即4月29日的2939點(diǎn)，那么標(biāo)普500指數(shù)從底部已經(jīng)反彈31%。

標(biāo)普500指數(shù)

　　標(biāo)普500在4月份表現(xiàn)極為搶眼，總體漲幅達(dá)到了12.7%，這是自1987年1月以來的最大單月漲幅，也是二戰(zhàn)以來第三大單月漲幅。同樣，4月道瓊斯指數(shù)上漲11.1%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲15.5%。在疫情日趨嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)極差的4月，美股卻走出了牛市行情！

　　美股反彈合理卻脆弱

　　美股紅4月，有悖常理，但也合乎其理：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部為疫情中的經(jīng)濟(jì)搭建了“政策之橋”和“情緒緩沖帶”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾3月接受美國全國廣播公司（NBC）采訪時(shí)曾經(jīng)講到“我們正在努力建立一座橋梁，把一個(gè)非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體連接到另一個(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體上。”美聯(lián)儲(chǔ)把利率降至零利率水平，“不惜一切代價(jià)”實(shí)施購買政府和企業(yè)債券的量化寬松政策，以及美國財(cái)政部對(duì)企業(yè)和個(gè)人的救助，對(duì)緩沖疫情沖擊起到了三方面作用：

　　→ 居民生活要得到基本保障，收入穩(wěn)定、債務(wù)不會(huì)因失業(yè)而增加；

　　→ 企業(yè)能夠得到基本運(yùn)營的資金，不會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流缺乏而倒閉；

　　→ 金融機(jī)構(gòu)能夠正常進(jìn)行放貸業(yè)務(wù)，不會(huì)因?yàn)槲C(jī)惜貸造成信用市場枯竭。

　　股市是預(yù)測未來的最佳指標(biāo)---美國應(yīng)對(duì)危機(jī)的宏觀政策被市場認(rèn)可，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟和疫情防控的期待---全都反饋在股價(jià)之上，市場情緒逐漸從極度的恐慌中恢復(fù)了理性。

　　最具代表性的市場情緒恐慌指數(shù)VIX，從3月中旬的最高點(diǎn)82，下降到4月末的39，這一水平和3月初的水平相當(dāng)，股市從低點(diǎn)反彈是合乎情理的。

市場恐慌指數(shù)（VIX）

　　二是股市上漲是科技類大企業(yè)的超預(yù)期表現(xiàn)拉動(dòng)的。標(biāo)普500代表的是美國市值最大的500家公司，這些公司都是本行業(yè)的領(lǐng)頭羊。在這些大公司之中，科技類企業(yè)權(quán)重就占到了近30%。亞馬遜4月份上漲近27%，蘋果上漲15.3%，成為4月份表現(xiàn)最好的兩家公司，這些科技巨頭引領(lǐng)了標(biāo)普500指數(shù)的反彈。

　　不過，對(duì)少數(shù)幾只股票的依賴可能掩蓋了市場普遍存在的疲弱，市場的反彈既沒有疫情改善的支撐、也沒有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，華爾街主流觀點(diǎn)認(rèn)為，“這是一次古怪和戲劇性的逆轉(zhuǎn)”，特別是最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全是負(fù)面的，也讓市場對(duì)股市的持續(xù)上漲信心寥寥：

　　壞消息1：一次大蕭條規(guī)模的失業(yè)人數(shù)。截至4月25日，當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)達(dá)到384萬，自從3月28日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的687萬后，截至目前的六周初請失業(yè)金總?cè)藬?shù)達(dá)到3030萬人，為美國歷史上最嚴(yán)重就業(yè)危機(jī)。

　　壞消息2：經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值下降4.8%。從2020年3月13日美國總統(tǒng)特朗普宣布美國進(jìn)入全國緊急狀態(tài)，實(shí)際上第一季度只出現(xiàn)了兩周的停工。只有兩周的停工，影響就已經(jīng)如此巨大。如今，二季度已經(jīng)過去1個(gè)月，美國停工停產(chǎn)還在繼續(xù)，可以想見，美國二季度不僅必然負(fù)增長，而且是急劇的經(jīng)濟(jì)下滑，市場預(yù)測負(fù)增長幅度在20%-45%之間。

　　壞消息3：消費(fèi)進(jìn)入防御階段。3月份整體消費(fèi)支出下降了7.5%，創(chuàng)下1959年以來的最大降幅；儲(chǔ)蓄上升到13.1%，這是1975年5月儲(chǔ)蓄率達(dá)到17.3%以來的最高水平，與上世紀(jì)80年代初經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的水平相當(dāng)。

　　市場終將面對(duì)現(xiàn)實(shí)

　　從美股的歷史看，股市在進(jìn)入熊市后不久反彈超過20%的情況并不罕見。在2000年和2007年開始的熊市，在結(jié)束前都有反彈超過20%的情況，而在1937年開始的熊市期間，當(dāng)時(shí)股市上漲超過60%，然后再次下跌。

　　1．股市終要反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況

　　沃倫?巴菲特說：股市在短期內(nèi)就像一臺(tái)投票機(jī)，但在長期內(nèi)就像一臺(tái)稱重機(jī)。

　　股市終究要搖擺回到某種接近真相的狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)衰退和不確定復(fù)蘇的前景之下，股市再次探底的可能性非常高。

　　美國是一個(gè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)支出的恢復(fù)能力對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市復(fù)蘇至關(guān)重要。如果消費(fèi)缺乏彈性，就不可能實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇。

　　然而，無論是宏觀刺激政策、還是45年來最高的儲(chǔ)蓄率，都無法徹底改變消費(fèi)者的心理預(yù)期和增強(qiáng)消費(fèi)信心，因?yàn)?strong>消費(fèi)者信心不僅僅是由收入驅(qū)動(dòng)的，也是由對(duì)疫情的恐懼驅(qū)動(dòng)的。

　　在疫情沒有徹底結(jié)束或者疫苗生產(chǎn)出來之前，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始重新開放時(shí)，人們將會(huì)意識(shí)到社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活并沒有完全恢復(fù)正常。隨著失業(yè)率攀升和企業(yè)倒閉數(shù)量增，任何復(fù)蘇都存在極大的不確定性。在資本市場全面進(jìn)入牛市之前，經(jīng)濟(jì)必將經(jīng)歷更多的變化和演變。

　　2． 市場情緒仍然審慎

　　當(dāng)前，金融市場避險(xiǎn)情緒仍然較高，難言樂觀。美國10年期國債收益率仍然維持在0.6左右的水平，只有去年同期的1/4；美元指數(shù)繼續(xù)維持在100左右的水平，市場流動(dòng)性并沒有完全得到緩解。

美國10年期國債

美元指數(shù)

　　這種審慎的態(tài)度在巴菲特和伯克希爾公司身上也體現(xiàn)的淋漓盡致。在剛剛結(jié)束的2020股東年會(huì)上，巴菲特對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的長期前景持樂觀態(tài)度，不過盡管他內(nèi)心深處仍相信“美國奇跡”，但卻出售了所持全部航空公司股份。

　　在股市普遍暴跌之際，伯克希爾現(xiàn)在仍有創(chuàng)紀(jì)錄的1370億美元現(xiàn)金，巴菲特說，他沒有看到任何有吸引力的資金配置。與此相比，在2008年金融危機(jī)期間，巴菲特卻投資了美國銀行和高盛等公司。

　　沒有出席此次年會(huì)的查理·芒格在接受采訪時(shí)說，伯克希爾在這次流感大流行期間比較保守。“當(dāng)史上最嚴(yán)重的臺(tái)風(fēng)來臨時(shí)，我們就像一艘船的船長，我們只是想度過臺(tái)風(fēng)，我們寧愿帶著大量流動(dòng)性走出臺(tái)風(fēng)。”

　　現(xiàn)金為王，才是伯克希爾現(xiàn)在真正的投資策略。

　　在4月30日美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)會(huì)議后發(fā)表的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾承諾將采取寬松政策。這一承諾代表的是將利率維持在接近于零的水平，直到充分就業(yè)恢復(fù)、通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)長期設(shè)定的2%左右的目標(biāo)。5月4日，美國財(cái)政部宣布，本季度將借款約3萬億美元，用于疫情應(yīng)對(duì)的經(jīng)濟(jì)救援。

　　在政府持續(xù)和大力救助的背景下，市場的信心遠(yuǎn)沒有恢復(fù)正常，市場在4月展現(xiàn)出來的過于樂觀的情緒超出了合理范圍，未來向下調(diào)整的空間很大。

　　全球商品和貿(mào)易市場，因?yàn)橐咔橐呀?jīng)被物理阻斷，但是全球金融市場并沒有被隔離，美股作為全球資本市場的風(fēng)向標(biāo)，美元作為全球的主要支付和結(jié)算貨幣，對(duì)全球金融市場的影響是巨大的，A股未來的走勢在跨境流動(dòng)性安排和市場情緒上，必然也會(huì)受到美股波動(dòng)的影響。

　　全球同此涼熱，我們不得不時(shí)刻關(guān)注這個(gè)全球金融市場的風(fēng)向標(biāo)，有備無患。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，金融學(xué)博士后。現(xiàn)任中國商務(wù)出版社融媒體中心主任；中商智庫秘書長、首席研究員。)