王涵：通脹預期下降 PPI或承壓后反彈

2020年03月10日21:30 作者:王涵

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家王涵

　　事件：2020年2月CPI同比漲幅回落，為5.2%，高于預期的4.9%。PPI同比轉負為-0.4%，低于預期的-0.3%，我們認為：

　　CPI：豬肉價格上漲繼續拉升CPI同比。2月CPI同比上漲5.2%，高于預期的4.9%，但低于上月的5.4%。其中豬價為主要拉動，其同比上漲135.2%，拉動CPI同比上漲約3.19個百分點。從環比看，1月CPI環比為0.8%，小幅低于季節性規律，但食品分項漲幅顯著高于季節性規律。拆分食品分項來看，由于節后開工屠宰延遲，豬肉供給不足，豬價環比上漲9.3%，顯著高于季節性規律，符合我們前期的判斷。鮮菜、水產受運輸不暢影響導致價格強勢，但環比漲幅其實未高于季節性規律。受多地關閉活禽交易市場影響，禽類和蛋類價格大幅下跌。除食品分項以外，其余分項環比皆弱于季節性，其中交通和運輸分項環比為-1.5%，大幅低于季節性規律的0.26%，這主要由于突發公共衛生事件導致居民出行大幅減少的影響。

　　PPI：受公共衛生事件沖擊，同比由正轉負。2月PPI同比由上月0.1%轉負為-0.4%，其中生產資料是主要拖累，同比下滑1.0%，生活資料仍持續上漲趨勢，同比為1.4%。這主要是受到疫情沖擊導致工廠復工延遲、需求減弱的影響。扣除油價的影響，PPI同比約下行-0.48%。從工業生產者出廠價格指數來看，生產資料價格環比下降0.7%，較上月下滑7個百分點，采掘工業及原材料工業價格環比下降顯著，生活資料價格環比與上月持平。從生產者購進價格指數來看，與能源金屬和建材相關的商品價格出現明顯下滑，農產品和木材價格逆勢上漲。

　　展望：豬價影響減弱，PPI受油價影響或承壓后反彈。根據興證農業組觀點，隨著屠宰陸續開工，豬價將小幅回落，疊加去年基數持續抬升，豬價對CPI沖擊最大時刻已經過去。同時，物流逐漸恢復后，鮮菜價格可能轉弱，通脹預期下降。受沙特開啟原油價格戰的沖擊和公共衛生突發事件蔓延的影響，原油價格下跌將對后續PPI形成較大拖累。但隨著后續需求回升，企業陸續加緊開工，PPI將觸底反彈。

　　風險提示：全球需求下滑；地緣政治風險；國內政策超預期。