文/新浪財經意見領袖專欄機構 北京大學光華管理學院 唐遙、吳狄杰

　　對于全球市場來說，3月9日可謂是見證歷史的一天：國際油價刷新史上最大跌幅，美股開盤五分鐘之內觸發歷史上第二次罕見熔斷，三大股指全部暫停交易15分鐘……

　　●  如何理解原油價格暴跌和美國股市熔斷？

　　●  海外市場波動對中國經濟和股市影響有多大？

　　北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授唐遙、光華MBA同學吳狄杰在《光明日報》光明時評欄目撰文進行了相關分析。理性看待并正確理解近期這兩大最引人矚目的市場事件，將有助于各界建立對中國經濟穩定發展的信心。

　　首先，當前形勢形成于短期多重利空疊加、恐懼情緒主導行情。

　　周末新冠疫情在全球進一步擴散和原油價格戰的爆發，引起市場對不確定性的恐慌，這種情緒在周一集中釋放，對原油市場和金融市場形成巨大沖擊。事實上，新冠肺炎疫情直接沖擊了能源部門和金融部門的盈利能力。疫情造成的社會生產和生活的影響，無論從工業生產到消費品支出，本就有導致石油需求下降的預期。而石油大國間的價格戰爆發，直接打擊了國際油價，這對美國原油和頁巖油產業鏈收益率及償債能力也直接造成了巨大影響。各國央行面對金融市場動蕩所采取的降息等措施，同樣會對銀行等金融機構盈利能力形成壓力，該壓力已經表現在相應的股票價格上，進一步造成股市整體走勢的短期承壓。

　　此外，金融市場波動反映同時加劇了消費下行風險。

　　消費是長期以來支撐美國經濟的主要源動力，市場擔憂新冠肺炎疫情擴散導致的消費增速下滑，會影響經濟增長動能，進而影響企業投資和產能規劃、企業的再融資，進而反饋到整個經濟體系中。此前長期繁榮的美股，通過可觀的財富效應支持了居民消費，但在出現股市暴跌時，金融市場本身也會擴大消費下降的風險。而石油價格戰的爆發，體現的是全球貿易不確定性進一步加大，主要國際經貿組織協調機制逐漸失效。石油是最大的大宗商品，在這一領域的劇變造成對未來不確定的擔憂，疊加對新冠疫情全球蔓延的恐慌，金融市場恐將持續動蕩。

　　其次，美國市場的高估值和市場結構積累和放大了風險。

　　美國股市自2009年以來經歷了長達近11年的牛市，積累了大量獲利盤，估值處于高位，本身就有價格調整的風險。11年來美股繁榮也正是讓自2009年來石油出口國家的主權財富基金等各類長期投資者通過不斷增持美股獲利甚巨。在金融市場動蕩和油價下行的局面下，這些國家可能出于避險或者財政吃緊的原因出售美國股票，這部分資金的短期行為，值得市場關注。

　　最近半年的美股上漲，一定程度是建立在對美聯儲流動性托市的信心之上。在2019年9月美國貨幣市場發生回購市場危機之后，美聯儲逆轉了此前縮表、減少流動性的趨勢，轉為向金融體系大量投放流動性。不少市場人士一度認為在流動性寬松的情況下，股市上升還可以維持一段時間，從而對美聯儲的流動性投放產生集體的、非理性的心理依賴。

　　ETF的流行改變了金融市場市場結構，放大了風險。ETF這種新的金融工具在1990年代中期出現后發展迅速，目前ETF持股占美股約10%的市值，占交易量的比重高達30%。在平時參與ETF交易的機構套利行為提高了股市的價格發現效率，同時增加了股票流動性，但在股市快速下跌時這些機構出于避險考慮退出市場，導致流動性枯竭、市場共振，出現爭相拋售的踩踏現象。

　　除了ETF之外，由于程序化與量化交易興起，市場走勢對信息反饋較過去更為高效，也加劇了踩踏風險。

　　總體來看，這些海外市場波動對中國經濟和股市影響有限。

　　一方面，作為最大的原油進口國，油價下降降低了中國生產成本和通脹壓力；另一方面，油價下降導致全球經濟不確定性和部分產油國經濟壓力加大，進而影響中國外需。整體而言，油價下降對中國的經濟沖擊有限。面對全球金融市場巨震，相信主要石油生產國最終會采取更為務實理性的政策，減少供給方面的不確定性，穩定石油市場。

　　中國金融市場的投資者應冷靜應對目前海外市場亂局。目前，中國疫情已經得到有效控制，最近兩周在疫情風險可控的局面下各地積極復工復產，內部供應鏈中斷風險顯著減小，經濟內部不確定性大大下降。雖然其他國家疫情和經濟動蕩會不可避免對我國出口市場和供應鏈有一定影響，對我國股市產生一定壓力，但中國經濟正表現出強大韌勁，中國股市在全球這波急跌中也表現更穩。隨著疫情防控穩步向好和復工復產有序推進，預計2020年中國經濟和股市會克服各種內部和外部困難，整體呈現穩健的態勢。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學光華管理學院是亞太地區最優秀的商學院之一。)