梁中華：新基建穩增長作用有多大？

2020年03月10日19:00 作者:梁中華

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家梁中華吳嘉璐

　　在《“虛幻”出的“25萬億”！》專題中，我們詳細測算了今年的基建投資增速，受到資金來源的限制，傳統基建穩增長的力度并沒有大家想象的那么大。從政策方向來看，“新基建”會成為傾斜的重點。那么新基建會有多大規模？能否承擔起穩增長的重任呢？本篇專題我們做了大致測算：新基建增速雖快，但量不夠大，作用不宜太樂觀。

　　摘要

　　1、新基建規模有多大？狹義的新基建一般指與高技術產業相關的基礎設施，而更廣義的新基建還包括部分補短板領域。根據我們對PPP項目投向的梳理，以交通、市政建設為代表的傳統基建項目投資額占比在70%以上，仍是基建投資的主力；而狹義新基建的投資額僅占0.5%左右，廣義新基建投資額占比約16%，占比并不高。換算成規模的話，2019年狹義新基建的體量僅在880億左右，且占比相對穩定；廣義新基建規模差不多在2.9萬億，在基建中的占比有所提升。

　　2、穩增長作用有限。根據我們的測算，今年基建投資有望拉動名義GDP增長1.5個百分點，較前兩年有所改善。其中，狹義新基建僅能拉動0.1個百分點，作用仍然相對有限；而廣義新基建大概能拉動名義GDP增長0.6個百分點，依舊不及傳統基建穩增長的力度。

　　3、哪些行業受益最多？廣義新基建主要分布在信息技術服務、水利環境、科學技術、房地產和制造業五大類行業。其中房地產和制造業分布較多，主要源于廣義新基建中有很大一部分涉及園區開發和軌道交通。若繼續考慮中間投入行業，廣義新基建對金融業、租賃商務服務業的總產出增長拉動較多，而狹義新基建對信息技術服務業的拉動較明顯。

　　總結來說，廣義財政的資金來源是主要限制，基建投資增速的回升力度相對有限，依靠強刺激來穩增長的模式很難再現。新基建領域會有更多政策傾斜，增速也有望維持高位，但整體體量不夠大，穩增長的作用不宜高估。老路很難走，唯有深化改革，才是長期方向。

　　新基建規模有多大？

　　新型基建到底包括哪些領域？2018年12月中央經濟工作會議首次提出了新型基礎設施的概念，指出要“加大制造業技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設”。同時，會議中還強調要“加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度”，并“補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板，加強自然災害防治能力建設”。

　　整體來看，狹義的新型基礎設施建設一般指的是與高技術產業相關的基礎設施。如果更廣義地來看，也可以包括軌道交通等部分補短板領域。

　　從基建構成來看，傳統基建仍是主力，當前新基建的規模還較小。我們以PPP項目的投向為例，以交通、市政建設為代表的傳統基建項目投資額占比在70%以上，仍是基建投資的主力。而新基建占比相對較小，充電樁、信息網絡建設、智慧城市等狹義新基建項目的投資額僅占0.5%；即使算上廣義范圍的新基建，投資額占比也只有16%。

　　按照2019年基建的規模來推算，狹義新基建的體量僅在880億左右，如果算上廣義上的新基建，規模也僅有2.9萬億。

　　從環比趨勢來看，廣義新基建的占比有所提升，但狹義新基建仍在起步階段。仍以PPP項目為例，狹義新基建占比很小，且比例基本穩定在0.5%左右，而廣義新基建占比則從2017年的14.8%提升至2019年的16.2%，其中2018年內提升較快。

　　穩增長作用有限

　　從大環境來看，今年減稅降費繼續落實，土地財政延續降溫，地方隱性負債監管仍難明顯放松，未來廣義財政收入仍會持續受到影響，因此基建投資的資金來源是主要限制。基于我們對融資端的具體測算，今年整體基建增速可能會回升至8%，資金主要來源于預算內財政、專項債、國內貸款等（詳見報告：《“虛幻”出的“25萬億”！》）。

　　2018、2019年基建投資對名義GDP的拉動分別為0.3和0.6個百分點，如果今年基建投資增速升至8%，預計對名義GDP的拉動也會回升至1.5個百分點，相比2019年提升0.9個百分點。

　　從政策表態來看，預計今年仍會對新基建有所側重，參考往年基建投資的結構，我們假定今年狹義新基建占比升至1%，廣義新基建占比升至18%。那么預計今年狹義新基建增速可達120%，然而從規模來看卻仍不到2000億；而廣義新基建規模則升至3.5萬億，增速約20%。

　　由于新基建體量相對較小，對GDP的拉動作用仍不及傳統基建。根據我們的測算，預計今年狹義新基建拉動名義GDP增長約0.1個百分點（去年幾乎為0）；而廣義新基建（含狹義）拉動名義GDP增長約0.6個百分點（去年為0.12個百分點）。相較而言，傳統基建穩增長的力度仍然更大一些，對今年名義GDP增長的拉動大概有0.9個百分點。