程實：化疫為翼中國新興產業的危與機

2020年03月02日08:58 作者:程實

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家程實、錢智俊

　　“世界贈我以創傷，而傷口將長出翅膀。”

　　中國經濟戰“疫”的勝負關鍵，不僅在于能否守住當前的經濟增速底線，更在于能否穩住未來的經濟增質趨勢。因此，新興產業在本次疫情下的進退興衰，將成為經濟戰“疫”下半場的核心關切之一。

　　我們認為，從短期來看，本次疫情料將對中國新興產業的供給側造成兩輪沖擊，沖擊渠道依次為內部的復工壓力和外部的產業鏈阻滯。根據我們構建的“新興產業×集群區域”復工矩陣測算，當前第一輪沖擊正在兌現，下一代信息網絡、新型顯示器等部分產業明顯承壓。但是從長期來看，得益于經濟形態和金融體系的演進，需求側和資金側的積極因素將漸次活躍，有望化“疫”為翼，為中國新興產業打開發展空間。

　　有鑒于此，我們認為，當前中國新興產業正處于第一輪沖擊兌現、第二輪沖擊蓄勢的窗口期，因此近期出臺的支持性政策有望及時打破沖擊的共振，避免短期壓力的失控。展望長遠，我們維持此前判斷，以新興產業為動力源，中國“消費升級+硬核科技”將成為貫穿未來長期的價值主線，有望在全球視野下保持長期的成長性優勢。

　　次第而來的兩輪沖擊。2020年是本世紀20年代的發軔之年，更是中國經濟加速新舊動能轉換、邁向高質量發展的奠基之年。因此，評估本次新冠疫情如何影響中國經濟，不僅要聚焦眼前的總量性增長壓力，還需前瞻未來的結構性增質趨勢，尤其是要把握中國新興產業在疫情中的長短期演進。從這一視角出發，我們認為，本次疫情短期內將對中國新興產業的供給側產生兩輪沖擊，沖擊的渠道和重心將因時而變。

　　第一輪沖擊：復工緩慢造成內部壓力。當前部分觀點認為，較之于勞動力密集型的傳統產業，技術密集型的戰略性新興產業受復工延遲的影響更小。但是我們認為，受制于三方面因素，戰略性新興產業所面臨的復工壓力預計將超過傳統產業。其一，戰略性新興產業的生產環節繁多、工藝復雜，更加依賴產業鏈條和生產配套的完備性。低端制造業的復工延遲，可能導致中間產品的供應中斷，造成戰略性新興產業“難為無米之炊”。其二，戰略性新興產業由核心技術專利驅動，并形成了高度的區域集聚。這決定了，即使是相同產業下的不同區域集群，彼此也更強調錯位發展的互補關系，而非同質競爭的替代關系。由此，疫情對單一區域的沖擊更容易放大為對整個細分產業的影響。其三，不同于傳統產業，戰略性新興產業的“獨角獸”在創業初期呈現“高投入、高風險、低現金流”的特征，更加需要外部戰略投資。而疫情或將催生避險情緒以及經濟循環不暢，對“獨角獸”們的現金流形成階段性挑戰。

　　第二輪沖擊：國際疫情催生外部挑戰。隨著本次疫情逐步向海外擴散，對中國新興產業的第二輪沖擊將接踵而至。一方面，日本、韓國的疫情惡化恐將扭曲東亞新興產業鏈條。從進口結構看，與中國新興產業聯系最為密切的中間產品，包括集成電路、電子器件等，主要歸屬于HS分類下的第85章“電機、電氣、音像設備及其零附件”。在這一領域，2019年中國從日韓進口金額之和，占中國此類產品進口總額的24.7%，保持了較高的依賴性。近期，日本、韓國的新冠肺炎疫情加劇，部分電子大廠已受波及。如果這一趨勢未能得到及時扼制，中國新興產業的上游供應或遭阻滯。另一方面，中國對全球“獨角獸”的吸引力階段性下滑。在日趨激烈的全球新興產業競賽中，中國經濟不僅具有廣袤多樣的市場，更擁有完備的制造業體系和生產配套，能夠將科創成果快速轉為量產，并保持靈活高頻的產品迭代升級。這一獨特的優勢正在吸引全球“獨角獸”公司加速進入中國，并助力中國新興產業發展。2019年，某美國電動車品牌創下“上海速度”，正是這一趨勢的反映。但是，由于本次疫情沖擊，無論是對中國產能的穩定性，還是對中國產業鏈與全球生產網絡的連通性，海外“獨角獸”們的疑慮均將短期躍升，從而階段性地削弱上述良性趨勢。

　　第一輪沖擊的具體影響。圍繞首批國家級戰略性新興產業集群，我們構建了“新興產業×集群區域”的復工進度矩陣（詳見附圖），用以評估第一輪沖擊的具體影響。根據我們的測算，第一輪沖擊正在兌現，并展現出三方面特征。

　　其一，復工慢于總體。我們將66個國家級戰略性新興產業集群歸納入10類細分產業。由測算可知，截至2月23日，全國平均復工進度約為52% 。而在10類戰略性新興產業中，僅有智能制造、人工智能兩類產業的復工進度高于全國水平，其他8類均相對落后。這一結果驗證了上文的理論分析，即受制于自身特性，戰略性新興產業的復工難度要高于傳統產業，短期壓力不容輕視。

　　其二，產業分化顯著。從結構來看，10類戰略性新興產業的復工進度分化為三個梯隊（詳見附圖）。其中，第一梯隊的復工進度已升至50%及以上，包括智能制造（54%）、人工智能（54%）、信息服務（50%）。第二梯隊的復工進度位于40%-50%之間，包括節能環保（49%）、軌道交通裝備（45%）、生物醫藥（44%）、高新材料（43%）、集成電路（43%）。第三梯隊則落于40%以下，包括下一代信息網絡（35%）、新型顯示器（32%）。由此可知，在整體復工緩慢的情況下，不同新興產業間存在較大的復工失衡，部分產業的短期壓力更重，因此亟待結構性、區域性的政策加以緩沖。

　　其三，短板效應集中。在全國經濟12強的省份（直轄市）中，湖北作為疫情中心區，復工進度持續低迷，僅達到18%。近期，浙江雖然采取大量政策切實推動了復工提速，但是由于外來勞動力輸入的基數較大，因此復工率未及40%。在國家級戰略性新興產業集群中，有7大集群坐落于湖北、浙江，由此形成了相對集中的短板效應。基于這7個集群的產品結構，并考慮復工較快的地區所形成的替代效應，可以推斷，中小尺寸顯示面板、存儲芯片、石墨烯、光學膜、疾病靶向治療等領域的短期復產壓力或將更為突出。

　　振翼待起的長期機遇。在疫情沖擊之下，中國新興產業的供給側短期承壓。但是，在疫情平息之后，得益于經濟形態和金融體系的演進，需求側和資金側的積極因素將漸次活躍，有望為中國新興產業開拓長期的發展空間。

　　從需求側來看，經濟形態迎來蝶變。隨著2019年中國人均GDP邁上1萬美元臺階，居民消費升級向質量高度、市場深度、產品廣度的“三維”拓展將是長期趨勢。這一趨勢不會因短期疫情而扭轉，相反有望在疫情后強化，成為推動戰略性新興產業發展的中堅力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經濟”的井噴為標志，疫情期間中國經濟“被迫”沖破諸多路徑依賴，系統性地重塑了消費習慣和商業模式。在疫情平息后，新習慣和新模式仍將部分延續，從而以“線上+線下”的新零售、云服務改造消費端，以物聯網、智能制造變革供給端，促使中國經濟開啟新形態。其二，疫情之后，無論是微觀層面居民生命健康追求的再增強，還是宏觀層面公共衛生系統的再升級，都將為在線問診、健康管理、生物醫藥、精準化治療等大健康產業帶來穩健的需求增長。其三，本次疫情料將長遠地改變社會觀點，人本主義有望成為中國經濟高質量發展的重要內涵。對生活幸福感的強調，對個性化需求的尊重，將持續創造多層次、多元化的消費新需求、新場景，從而為“三新經濟”提供廣闊的藍海，并賦予細分市場的深耕者以時代紅利。

　　從資金側來看，金融支持穩步優化。從美國、日本等國經驗來看，金融體系與新興產業能否形成相互促進的良性循環，是決定新興產業能否行穩致遠的關鍵。圍繞這一點，在本次疫情催化之下，中國金融體系對新興產業發展的支持穩步優化，發揮出三方面的正向效應。第一，信心效應。2月3日開市之后，中國金融市場雖然遭遇短期下挫，但是其后迅速回歸長期穩態。近期，隨著疫情向全球蔓延，國際市場急遽振蕩，而中國市場則保持相對韌性。年初至2月25日，中國市場的累計收益率位居全球主要市場前列（詳見附圖）。這表明，在全球抗疫的下半場，國內外投資者對中國經濟的長期信心依然穩固。第二，引領效應。從資產結構來看，年初至2月25日，中國創業板累計收益率不僅高出主板市場，亦領跑全球各主要市場（詳見附圖）。這一反差確證了中國新興產業的蓬勃生機，在疫情沖擊全球經濟的大背景下，其長期發展潛力正在進一步凸顯。從投資者結構來看，年初至今，中國公募基金規模呈現強勁增長，延續了去年的發展趨勢，表明機構投資者對中國市場的主導作用繼續強化。由此，產業的基本面潛力與機構投資者的專業理性相輔相成，有望高效發揮金融體系的調節功能，引導更多資源流向新興產業。第三，渠道效應。以本次疫情為契機，中國利率水平加速下行，預計將進一步擠壓息差。受此驅動，中國金融體系料將加快降低對間接融資息差收入的依賴，更加主動地布局多元化經營、豐富直接融資體系，從而更加適應新興產業的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創業板注冊制改革試點形成合力，進一步疏通中國新興產業的融資渠道。

　　中國新興產業：化“疫”為翼，轉危為機。基于上述分析，伴隨本次疫情的起伏，短期壓力與長期機遇相互交織，深刻重塑著中國新興產業的未來發展格局。由此，我們做出以下兩點預判。

　　短期來看，避免沖擊共振是關鍵。如上文所述，本次疫情對中國新興產業的沖擊分為兩輪，并且當前正處于第一輪沖擊兌現、第二輪沖擊蓄勢的窗口期。因此，如果宏觀政策能夠及時精準發力，修復第一輪沖擊，預防第二輪沖擊，則有望避免沖擊共振、降低總體壓力。近期，工信部宣布，將重點支持5G、工業互聯網等戰略性新興產業復工復產。廣東、安徽等地區亦在加緊通過產業投資基金、政策性銀行加大對新興產業的資金支持。得益于有力的政策干預，中國新興產業所受的短期沖擊雖將客觀存在、繼續兌現，但是在范圍和強度上料將得到漸次舒緩。

　　長期來看，深耕新興產業有紅利。對于中國新興產業而言，疫情壓力有望轉變為發展動力，需求側、資金側的改善預計將長遠地拓展中國新興產業的發展空間。基于此，我們維持此前判斷，即以新興產業為動力源，“消費升級+硬核科技”將成為貫穿未來長期的價值主線，并將持續向資本市場映射。目前，疫情的海外演進正在給全球市場帶來新一輪動蕩，并有可能通過市場情緒起伏和國際資本進退，對中國金融體系產生漣漪效應。但是，上述的兩條價值主線預計不會因短期因素而改變，有望在全球視野下保持相對的成長性優勢，因此值得提前布局和長期深耕。