文/新浪財經意見領袖專欄作家 靳毅

　　當前美債指數供應市場，形成了以“彭博-巴克萊”、“洲際交易所-美銀-美林”兩大巨頭為首，分別占據國債/投資級債券和高收益債券指數市場，“標普-道瓊斯”、“摩根大通”、“富時羅素”在地方債、外國國債、“全球大類資產配置”等細分領域有所補充的格局。

　　形成如此格局的原因，主要有以下三點：1、債券交易數據具有一定的壟斷性；2、指數制作具有明顯的先發優勢；3、新興市場、細分領域是后來者破局的窗口。

　　我們認為，美國的市場經驗也能夠為中國債券指數供應商帶來三點啟示：1、提前發力，搶占先發優勢；2、瞄準新興賽道，填充市場空白；3、同債券指數基金緊密合作，助力市場、共同發展。

　　一、當今美國債券市場指數供應商情況介紹

　　1.1、彭博-巴克萊（Bloomberg Barclays）

　　現美國最大的債券市場指數供應商，債券指數制作歷史最長，在國債、投資級債券指數制作方面領先。起源于1973年精品投行Kuhn， Loeb & Co．制作的兩個指數（美國國債指數、投資級公司債指數）。該投行于1977年并入雷曼兄弟，隨后雷曼兄弟公司成為美債市場最大的指數制作商。2008年雷曼兄弟破產，指數部門被巴克萊銀行收購。2016年彭博收購了巴克萊銀行指數制作部門，指數由彭博和巴克萊聯合冠名。

　　1.2、洲際交易所-美銀-美林數據服務（ICE BofA ML Data Services）

　　美國債券市場第二大指數供應商，特色是高收益債券指數制作。1989年，美林證券Martin Steven Fridson領導創造高收益債券指數，2008年美林被美銀收購，指數制作部門轉入美銀美林。2019年洲際交易所集團（ICE）收購美銀美林指數部門。

　　1.3、標普-道瓊斯（S&P Dow Jones）

　　美國最著名的股票指數供應商，同時在地方債券指數方面較有特色。2013年起開始制作債券指數，布局較晚，債券信息覆蓋面略遜于前兩家。

　　1.4、摩根大通（J.P． Morgan）

　　特色債券指數供應商，在海外政府債券指數制作方面領先。公司于1989年起開始制作發達國家國債指數，90年代初制作發展中國家國債指數。

　　1.5、富時羅素（FTSE Russell）

　　著名股票指數供應商，在全球大類資產配置、債券綜合指數方面較有特色。富時羅素債券指數部門起源于70年代的所羅門兄弟（Salomon Brothers）。1998年所羅門兄弟被花旗集團收購，2018年倫敦證券交易集團（LSEG，富時羅素母公司）收購花旗指數部門，旗下債券指數隨之更名為“富時羅素”。富時羅素債券指數的特點是種類少而精。

　　二、美國債券市場指數供應商格局及原因分析

　　當前美債指數供應市場，形成了以“彭博-巴克萊”、“洲際交易所-美銀-美林”兩大巨頭為首，分別占據國債/投資級債券和高收益債券指數市場，“標普-道瓊斯”、“摩根大通”、“富時羅素”在地方債、外國國債、“全球大類資產配置”等細分領域有所補充的格局。形成如此格局的原因，主要有以下三點。

　　2.1、債券交易數據具有一定的壟斷性

　　由于美國債券交易主要在OTC市場內進行，決定了部分債券交易數據非公開，不易獲得。在債券一級、二級市場深度參與的大型投行，更容易獲得全面的債券交易信息，制成指數并獲得市場認可。當前美債指數主要供應商，脫胎于雷曼兄弟、美林證券、摩根大通，基本上是美債市場的一線做市商和參與者。

　　2.2、指數制作具有明顯的先發優勢

　　當前美債指數市場的細分領域龍頭，均是最早開始涉足該領域指數制作的公司，指數制作具有明顯的先發優勢。70年代雷曼兄弟率先占領了當時最主要的債券交易品種——國債和投資級公司債的指數市場。隨著80年代垃圾債和外國債市場的迅速發展，美林證券和摩根大通相繼跟進，瓜分走了細分領域的市場份額。

　　根據美債指數市場的發展歷史可以觀察到，一旦某一指數填補了市場空白，并獲得主流認可后，后來的同質指數很難再撼動老牌指數的市場地位。例如標普-道瓊斯公司同樣制作美債綜合指數，但因為入局較晚，跟蹤其指數的基金較少。

　　2.3、新興市場、細分領域是后來者破局的窗口

　　美林證券、摩根大通在80年代抓住了當時垃圾債、外國國債市場的發展機會，率先發力，從而在美債指數市場占據一席之地。“標普-道瓊斯公司”雖然參與較晚，但憑借著在地方債這一領域的深耕，和在股票指數方面的口碑，其制作的按照不同區域、不同期限更加細分的地方債指數也獲得了市場的認可。

　　就當前的全球債券市場環境來看，美國債券市場和債券品種已經較為成熟和固定，指數制作的市場空白不多。中國、印度等新興國家債券市場規模迅速擴大，投資者關注度逐漸提高，且債券品種逐步完善、多樣化，使得在債券細分領域的指數上仍有不少空白。這也意味著廣闊的市場發展空間，是新興的指數供應商打破老牌公司的先發優勢、實現破局的窗口。

　　三、對中國債券指數供應商的啟示

　　1、提前發力，搶占先發優勢

　　參考美國債券市場指數供應商的歷史，我們不難發現，在某一領域占據龍頭地位的供應商，均擁有著最豐富的指數編制經驗，是該領域的先行者。因此對于致力于編制中國債券指數的公司來說，早日入局并開展編制工作，在編制過程中不斷完善經驗、擴充指數體系，提高投資人的認可度，是攻占龍頭地位的必經之路。

　　2、瞄準新興賽道，填充市場空白

　　在當前中國債券指數市場中，中央結算公司（“中債”）與中證指數公司（“中證”）已經有了多年的債券指數編制經驗，積累了較高的市場認可度，其市場地位一時難以撼動，它們是中國債券指數市場中的“先行者”。

　　但中國的債券市場仍在高速成長中，發展之下的新興賽道給了后來者起跑的機會。例如當前的信用債市場、資產證券化市場容量增長迅猛，已有的指數尚不能滿足投資人跟蹤市場的需要。對于這一行業的后來者來說，效仿美林證券，在新興賽道中率先發力，填充市場空白，是指數供應商后來居上的不二法門。

　　3、同債券指數基金緊密合作，助力市場、共同發展

　　彭博-巴克萊能夠成為當今美國債券指數市場的龍頭，不僅僅是因為其編制指數的歷史最為悠久，更重要的是它獲得了美國機構投資人的認可，跟蹤其旗下指數的指數基金規模最為龐大。例如美國最大債券指數基金——規模約2500億美元的 “Vanguard Total Bond Market”，跟蹤的即是由彭博-巴克萊編制的“US Aggregate”債券指數。

　　考慮到當前國內債券指數基金市場仍處于高速成長階段，現有基金的跟蹤品種以政金債居多，信用債、可轉債、證券化資產指數投資尚待開拓。在這種情況下，債券指數供應商需要和基金公司緊密合作，提供精細化、定制化的服務，共同開發符合市場投資需求的新產品，填補市場空白。如此一來，在未來債券指數投資市場大擴容的過程中，基金公司可以享受到市場紅利，而指數供應商的市場影響力也能夠隨之增長。

　　四、

　　風險提示

　　市場波動風險。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)