戴志鋒：平安銀行2019年報詳細拆解

2020年02月14日15:06 作者:戴志鋒

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家戴志鋒賈靖

　　年報亮點：1、公司營收單季同比增速總體保持平穩；PPOP增速向上、單季同比+21%。2、凈利息收入環比增長4.7%，規模增長為主要驅動因素，凈息差環比持平。凈息差的走平由負債端壓力緩釋主貢獻，資產端對公貸款收益率有所下降。3、資產質量認定更為嚴格，逾期60天以上全部納入不良；加回核銷的90天以上逾期凈生成在4季度上的較快，全年比去年同期保持平穩。4、負債端存款有較為亮眼的表現：量增價減，對公存款貢獻較大。4季度環比+3.1%、占比計息負債環比提升0.2個百分點至68.3%；付息率環比下降8bp至2.4%。5、費用管控良好，管理費同比增長7.6%，較3季度的同比20%增長有所回落。

　　年報不足：1、凈利潤增速受不良認定趨嚴影響走低：公司加大不良認定，同時加大核銷與撥備計提，受撥備計提力度加大的影響，4季度凈利潤同比增速僅為5%。2、新業務仍需保持跟蹤，新一貸、汽車貸、信用卡不良率分別環比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、對公信貸發力下，核心一級資本充足率環比下降。核心一級資本充足率環比下降64bp至9.11%。

　　投資建議：4季報符合我們預期，夯實資產質量壓低了利潤增速，4季度收入增速受制于整體行業壓力，公司實現以量補價。（詳見我們三季報分析《平安銀行3季報詳細解讀：業績高增后略有回落，資產質量穩定》）公司2019、2020E PB1.04X/0.95X；PE 10.41X/9.13X（股份行PB 0.79X/0.71X；PE 6.6X/5.93X），公司背靠集團科技與綜合金融，對公、零售業務拓展均具有明顯優勢，中長期看，有望轉型為優質銀行。公司逾期60天以上全部納入不良，歷史對公存量包袱基本卸下，建議投資者積極關注其轉型力度，是我們推薦的銀行業“核心資產”。

　　一、撥備前利潤增速向上，凈利潤受不良認定趨嚴影響

　　公司營收單季同比增速總體保持平穩；PPOP增速向上、單季同比+21%；凈利潤受不良認定趨嚴影響、增速走低。1Q19-4Q19單季營收、PPOP、歸母凈利潤分別同比增長15.9%/21%/19.4%/16.5%；17.3%/20.7%/19.2%/21%；12.9%/17.4%/16%/4.9%。

　　2019業績累積同比增長拆分：除非息、撥備外，其余因子均正向貢獻業績。其中對業績貢獻邊際改善的有：1、規模增速走闊、對業績貢獻增強。2、非息負向貢獻邊際有減弱。3、費用管控有效，對業績正向貢獻邊際增加。4、免稅資產配置增加、稅收對利潤貢獻加大。邊際貢獻減弱的有：1、息差正向貢獻邊際走弱。2、撥備計提力度加大，對利潤的負向貢獻邊際增大。

　　二、資產質量認定更加嚴格

　　資產質量總體平穩。1、逾期維度：不良認定更加嚴格，逾期60天以上全部納入不良；加回核銷的90天以上逾期凈生成在4季度上的較快，全年比去年同期保持平穩。逾期60天以上占比不良96%；單季逾期90天以上凈生成2.93%，較去年同期上升0.82%；全年逾期90天以上凈生成2.26%，較去年同期下降3bp。2、不良維度：不良認定趨嚴、加大核銷對不良凈生成有擾動，同比去年同期有所下降。單季年化不良凈生成3.33%，環比上升1.1個百分點，同比下降26bp。不良率1.65%，環比下降3bp。3、撥備維度：4季度雖然加大撥備計提，但計提力度仍小于核銷力度，致使撥備覆蓋率環比下降，撥備覆蓋率183.12%，環比下降3個點；撥貸比3.01%，環比下降12bp。

　　對公與零售不良情況：對公不良改善，零售未來的壓力仍需跟蹤。1、對公條線一般企業貸款不良改善較多，總對公不良率環比下降28bp至2.29%，一般企業貸款環比下降36bp至2.54%。2、零售條線方面，拳頭產品不良率環比均有所上升，公司表示采用了更為嚴格的五級分類標準；另一方面，國際國內經濟金融形勢復雜多變、共債風險上升、汽車消費下滑，消費金融全行業風險整體有所上升，未來零售條線的資產質量情況仍需觀察。新一貸、汽車貸、信用卡不良率分別環比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%；另按揭口徑有所調整，加入持證抵押貸款，不良率環比無法追溯，同比上升19bp。

　　三、凈利息收入：規模主驅動，凈息差環比持平

　　4季度凈利息收入環比回升：規模增長為主要驅動因素，凈息差環比持平。4季度凈利息收入環比+4.7%，日均生息資產規模環比+4.7%，日均凈息差環比持平在相對高位、為2.62%。

　　凈息差的走平由負債端壓力緩釋主貢獻，資產端對公貸款收益率有所下降。具體來看，1、存款壓力的緩解是負債端付息率環比下降的主因，計息負債付息率環比下降7bp至2.55%，其中存款付息率環比下降8bp至2.4%；再進一步細拆存款情況，付息率的下降主要為對公存款付息率下降貢獻，其中企業定期環比大幅下降20bp，預計一方面是較高成本的結構性存款與保本理財利率與占比走低的貢獻（二者合計占比存款23.6%、占比環比下降1.9%），另一方面則是發力戰略客戶與機構客戶帶來的存款派生。2、個貸收益率環比上升2bp至7.74%，預計一方面是信用卡分期付款業務的增加，另一方面，結合銀行卡手續費增速放緩來看，分期收入或繼續部分劃入利息收入口徑。3、資產端對公收益率持續下降，4季度環比下降32bp至4.35%，預計與公司發力戰略客戶、機構客戶有關；同時公司清收回信貸資產，期間的利息收入將轉回至利潤表，而清收力度逐季有所放緩，一定程度對對公利息收入有拖累。另外LPR的下調預計對信貸利率也有一定的傳導作用。

　　四、資產負債增速及結構：資本夯實下實現規模高增，存貸為主驅動

　　4季度資產負債實現超高速增長。資產端：總資產環比高增4.7%，除去較低收益的存放央行有所壓降外，信貸、債券投資、票據及同業均有較高速的增長，轉債轉股夯實資本保障公司規模高增。

　　五、存貸款細拆：下半年對公發力顯著、結構性存款依賴環比下降

　　新增信貸結構及行業投向：1、4季度對公發力顯著，一改規模持續壓降趨勢，占比新增貸款高達20%；零售新增占比較上半年有所下降、為62%；新增票據占比16%。2、公司新增授信謹慎，全年信貸投向與2018年來差別不大，對公以房地產、票據為主；個貸則是信用卡、持證抵押貸款高增。傳統不良率較高的對公行業持續壓降，包括制造業、批零、采掘等。

　　資產端零售及拳頭產品經營情況：1、信用卡、汽車貸增速有所回升，分別環比增長4.1%、6.5%，是推動個貸增長的主力。2、新一貸增長平穩，環比+1.3%，連續兩個季度規模正增長。

　　負債端存款情況：對公的發力使公司存款壓力減緩，對保本理財與結構性的依賴也有所下降，預計票據高增對存款壓力也有一定的緩解，其中4季度對公保證金存款環比大幅增長20個點；結構性存款+保本理財占比總存款23.6%、較上季度占比下降1.9個百分點，對公司的負債端成本壓力有一定緩解。

　　六、業務條線情況：基礎零售保持平穩增長、私行趨勢向上，對公蓄力

　　零售條線情況：基礎零售與私行財富保持平穩增長，較低端的消費金融客群增速有所放緩。1、基礎零售，零售客戶數、零售客群貢獻的AUM增長與零售存款增速均保持較平穩的高增長。零售客戶數同比增速保持在16%左右，管理的AUM同比增速維持在40個點的高增，零售存款也有同比26%的高增速，公司對基礎客群的維護有一定成效。

　　2、私行AUM，私行達標客戶的戶均AUM也呈現穩健提升，由2018年的4578億提升至7339億，戶均1526萬提升至當前的1676萬。私行AUM占比零售AUM也保持了穩步的提升，由2018年的32.3%提升至37%。

　　3、消費金融，風險逐漸暴露的消費金融業務有稍放緩擴張步伐。新一貸、汽車貸同比增速均放緩至個位數，分別同比增長2.4%、4.2%。信用卡同比增速也有較大幅的下滑，19年同比+14%。

　　對公條線情況：公司聚焦行業銀行、交易銀行、綜合金融三大業務支柱，重點發力戰略客戶和小微客戶兩大核心客群，當前仍在布局發力期，背靠集團的科技與綜合金融，公司的對公模式有一定的相對優勢。

　　六、凈非息收入：手續費增速放緩、凈其他非息有所回升

　　單季凈非息收入同比增長15%，較3季度同比增速有回升，主要為凈其他非息拉動。凈手續費收入同比增長17.4%（VS 3Q19同比63.7%），凈其他非息收入同比增長6.8%（VS 3Q19同比-53%）。1、預計分期收入繼續部分轉至利息收入，銀行卡手續費同比增速較3季度大幅下降。而明細項對比半年度來看、手續費同比增速則有所升，預計調節力度小于2季度。其中代銷、銀行卡手續費、顧問咨詢等收入較上半年均呈現回升趨勢，分別同比增長66%、20%、-15%（VS 1H19同比47%、8%、-35%）。2、4季度凈其他非息增速回升主要為公允價值變動凈收益及投資收益共同驅動。