文/新浪財經意見領袖專欄作家 陳文

　　近期關于P2P網貸政策層面的消息不斷，監管的總基調是支持合規頭部平臺監管試點及積極轉型為網絡小貸公司或者消費金融公司的。11月27號媒體披露的P2P轉型網絡小貸的試點指導意見好于市場預期，在一定程度也體現了監管在強調防范金融風險的同時重視P2P社會價值的務實態度，創造各種條件讓P2P平臺平穩轉型，以全新的姿態服務普惠。

　　從Lending Club的緣起談P2P的社會價值

　　海外P2P興起于美國次貸危機以后，作為一種全新的模式，P2P更多被拿來與銀行做對比，相比較銀行而言，P2P的優勢在于：第一，P2P推動的是資金和資產的直接對接，減少了中間鏈條，能夠有效減少金融中介的道德風險；第二，“點對點”分布式技術有效防范金融風險聚集在作為信用中介的商業銀行身上，提高金融市場抗風險的韌性；第三，以線上化的手段更為高效地撮合資金，減少了中介費用，降低了居民負債成本。

　　在諸如美國這樣的發達經濟體，金融市場已經相當發達，市場放貸主體競爭也較為激烈。新的融資模式的出現及發展壯大要充分體現其相比較傳統金融的優勢。美國大量個人消費者通過Lending Club融資償還銀行信用卡欠款，實現存量債務組合朝著更低成本方向的優化，體現了Lending Club的生命力。

　　如何看待國內網貸的社會價值和風險暴露

　　美國的P2P更多是應該被拿來跟銀行比的，但我們國內過去的思維誤區恰恰是總把網貸跟銀行比。對比銀行體系，我們發現網貸的放貸利率實在是過高了，而相比較持牌機構來說網貸也是問題不斷。但我們要深刻認識到，普惠金融解決的首要問題是能不能拿到資金的問題，其次才是以多少成本拿到資金的問題。P2P與銀行服務的客群并不一樣，更多解決的是能不能拿到錢的問題，其所服務的借款人客群風險天然更高。P2P與銀行的可對比性并不強，其更多應當與線下民間金融對比。   

　　與線下民間借貸相比，從減少道德風險、防范風險以及降低借款人負債成本等三個維度看，網貸都是更加有效率的融資方式。2018年年中以來的P2P暴雷潮，表面上看是互聯網金融的風險暴露，其實質則是經濟形勢不佳情形下民間借貸風險轉移到了線上。在過去我們更多看到的是區域性的線下民間金融風險層出不窮，諸如溫州等地更是幾年就會有出現一次區域性的民間借貸危機，現在是線上網貸風險短期密集暴露。由于服務的主要是長尾客群，P2P實際上是為過去經濟體的加杠桿買單，而在2016年以來的去杠桿中則受傷最重。但無論怎么說，盡管行業風險在去年風險密集爆發，但真正堅守P2P模式帶來的總體風險一定比線下民間金融小，也更為可控，因為線上化運營的模式注定其信息披露較之線下民間借貸更為充分，相關金融風險的防范也更能做到未雨綢繆。

　　如果一刀切取締P2P網貸，長尾客群的金融需求仍然真實存在，這些需求只會由地下金融滿足，風險只會更大。我們注意到網貸行業整頓持續加碼下，部分現金貸甚至超利貸在去年年中開始死灰復燃，給社會帶來了諸多不穩定因素。對于已經在地方金融監督管理部門實質監督下、仍在努力尋求備案試點的P2P網貸而言，無論是客戶獲取、放貸利率以及催收等方面已經能夠做到相對合規化，但完全游離在監管視野之外的現金貸機構則真正通過（移動）互聯網將傳統線下民間借貸的亂象進一步擴大化。

　　如何看待近期的網貸政策及未來的網貸發展

　　金融創新和風險防范永遠是個二難選擇，當下部分地方政府對于本地平臺一刀切強行退出的政策，更多是風險維度的考量，而忽視了互聯網金融創新的社會價值。部分地區對于本地平臺的強行退出，可能帶來的不是風險的化解而是短期風險的進一步加劇，也對其他地區正常運營平臺帶來風險傳遞的壓力。從中央層面上，從來沒有“一刀切”的提法，在支持絕大多數不具備持續經營能力或者不具備合規條件的平臺平穩退出的同時，也在支持合規大平臺的監管試點，多方面創造條件讓平臺積極轉型。

　　當下監管積極給予部分具備條件的頭部平臺創造各種轉型持牌機構的機會，諸如陸金所在暫停P2P業務后平安消費金融公司順利獲批籌建，而玖富普惠的母公司玖富數科集團則在今年9月份順利獲得監管批準入股湖北消費金融公司成為第二大股東。此外根據11月27日媒體披露出來的由互金整治辦和網貸整治辦共同發布的《關于網絡借貸信息中介機構轉型為小額貸款公司試點的指導意見》，P2P轉型后的網絡小貸的杠桿倍數設定為5倍，按照首期實繳貨幣資本“不低于轉型時網貸機構借貸余額的1/10”的規定，以實繳貨幣資金而言的實際杠桿倍數空間更大，大幅高于市場先前的2-3倍杠桿預期，大幅降低了相應轉型機構的資本金壓力，使得其轉型真正具有可操作性。事實上，在去年就P2P網貸備案實繳注冊資本需要達到5億乃至10億的傳聞，在這一傳聞下，百億級平臺大多追加實繳注冊資本到5億乃至10億級別，其中玖富普惠更是在2018年下半年實繳注冊資本達到20億；參考現在轉型全國性網貸要求的“首期實繳貨幣資本不低于人民幣5億元”，頭部平臺轉型已經沒有太多資本補充壓力。

　　然而在這個市場上有人離場，有人轉型，我堅信最后會有少數人能夠成功留下來，而且這必然是真正堅守服務普惠初心、牢記規范民間借貸使命、定位純粹信息中介平臺的P2P。事實上，這樣的P2P可以視為線上版的民間借貸登記服務中心。關于民間借貸登記服務中心，在2012年-2013年被社會各方面普遍寄予規范民間借貸市場的厚望。但即使作為其中典范的溫州民間借貸登記中心，于2012年4月開業后，經過長達六年多的發展，遲至2018年6月底才實現民間借貸累計備案金額突破百億大關；整體看來，國內數百家民間借貸登記中心在規范民間借貸市場中的成效一般。相比較而言，P2P在推動民間借貸線上化方面體現了自身模式的生命力，百億級余額平臺層出不窮，累計撮合金額達到千億級的也不在少數。

　　部分頭部大平臺當前已經事實上形成了線上民間借貸撮合的規模優勢和效率優勢，其存在能夠成為國家規范民間借貸市場的核心抓手之一。而9月初監管推動存量P2P全面接入央行征信和百行征信，構成了行業的一個重磅利好。對于普通的出借人而言，自己作為純粹民間借貸方式出借，其無法對接央行征信和百行征信，相關債權債務關系的履約無法得到國家征信基礎設施的支持，但通過P2P平臺進行出借，借款人的相關逾期及違約信息接入央行征信，由此形成較強的還款約束，能夠充分保障出借人的利益。對于借款人而言，只有在出借人的利益得到較強保障下，借款人的借貸資金可獲得性以及借貸成本情況才能得到顯著改善。接入征信使得純粹信息撮合平臺定位的P2P對于撮合的借貸雙方真正產生價值，從而使得商業模式真正能夠立足。

　　(本文作者介紹：西南財經大學金融學院助理教授，百舸新金融智庫創始人，兼任中國社會科學院產業金融研究基地副秘書長。微信公共號：大文點金（ID: mybigwen）。)