文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 盤和林

　　科創(chuàng)板仍然是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的市場，但是風(fēng)險(xiǎn)和收益將更多地取決于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況，而不是被過度的投機(jī)行為和跟風(fēng)行為所主導(dǎo)。

　　據(jù)上交所官網(wǎng)11日消息，上交所發(fā)布關(guān)于做好科創(chuàng)板市價(jià)訂單模式調(diào)整相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備的通知。通知稱，為使證券公司更方便地做好科創(chuàng)板市價(jià)訂單的資金前端控制，也為了更有利于投資者使用市價(jià)訂單時(shí)控制交易風(fēng)險(xiǎn)，上交所擬對科創(chuàng)板市價(jià)訂單申報(bào)模式進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，在科創(chuàng)板的市價(jià)申報(bào)訂單中使用價(jià)格保護(hù)措施。

　　所謂價(jià)格保護(hù)措施，具體是指交易系統(tǒng)處理市價(jià)申報(bào)時(shí)，買入申報(bào)的成交價(jià)格和轉(zhuǎn)限價(jià)的價(jià)格不高于保護(hù)限價(jià)，賣出申報(bào)的成交價(jià)格和轉(zhuǎn)限價(jià)的價(jià)格不低于保護(hù)限價(jià)。于是，科創(chuàng)板的交易模式可以概括為“市價(jià)申報(bào)+價(jià)格保護(hù)”。

　　目前主板市場上實(shí)行的是市價(jià)申報(bào)交易規(guī)則，其典型模式是“最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷申報(bào)”，即以對手方價(jià)格為成交價(jià)格，與申報(bào)進(jìn)入交易主機(jī)時(shí)集中申報(bào)簿中對手方最優(yōu)五個(gè)價(jià)位的申報(bào)隊(duì)列依次成交，未成交部分自動(dòng)撤銷。不難發(fā)現(xiàn)，在這種交易模式下，如果市場行情變化過快，那么股價(jià)的劇烈波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致投資者的實(shí)際建倉成本與預(yù)期建倉成本產(chǎn)生較大的偏離。

　　這種偏離往往會(huì)造成投資者的情緒波動(dòng)，而在以散戶為主的主板市場上，這種情緒波動(dòng)很容易在“羊群效應(yīng)”的作用下，從小范圍的傳導(dǎo)逐漸蔓延到整個(gè)市場，造成市場頻繁的非正常波動(dòng)。而目前主板市場實(shí)行10%的漲跌幅限制，也就是說，日最高振幅僅為20%，這就限制了上述偏離的幅度，也進(jìn)而在一定程度上抑制了市場情緒的大幅波動(dòng)和快速蔓延，保證了市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　但是科創(chuàng)板的目標(biāo)企業(yè)，是那些科技創(chuàng)新企業(yè)，科技創(chuàng)新就意味著，這些企業(yè)的主要業(yè)務(wù)大多處于新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)未來的走向還不是很明確，而身處其中的企業(yè)則有“摸著石頭過河”的意味，設(shè)立科創(chuàng)板的初衷之一就是為這些企業(yè)提供充裕的資金支持，鼓勵(lì)其大膽創(chuàng)新，甚至試錯(cuò)。因此，這些企業(yè)往往具有迭代較快、業(yè)務(wù)模式較新等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)也就意味著它們的盈利預(yù)期存在不確定性，反映到資本市場上就是股票的股價(jià)波動(dòng)較大。

　　將A股10%漲跌停幅度比例限制放寬到20%，可以說在一定程度上正是為了適應(yīng)科創(chuàng)板的這個(gè)特點(diǎn)。在放寬漲跌幅的同時(shí)，科創(chuàng)板又創(chuàng)新引入“價(jià)格保護(hù)機(jī)制”，也是為了幫助投資者控制風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者可以在快速買入的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制成本，防止股價(jià)瞬間大幅上漲而導(dǎo)致成本激增，同時(shí)也防止股價(jià)瞬間大跌而導(dǎo)致賣出損失。此外，該機(jī)制也在一定程度上有利于投資者提高資金使用效率，防范資金過度凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)。

　　科創(chuàng)板的這些新規(guī)則一方面是為了保護(hù)投資者的利益，另一方面也是為了保障市場的平穩(wěn)運(yùn)行，避免過于頻繁的非理性波動(dòng)，讓科創(chuàng)板更好地服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)。所以，為了控制科創(chuàng)板的過度投機(jī)現(xiàn)象，除了進(jìn)行相關(guān)的機(jī)制設(shè)計(jì)，設(shè)置科創(chuàng)板入場門檻也是一個(gè)重要手段。

　　上交所在此前發(fā)布的設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引中給科創(chuàng)板投資者確定了50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗(yàn)的適當(dāng)性要求。據(jù)測算，現(xiàn)有A股市場符合條件的個(gè)人投資者約300萬人，加上機(jī)構(gòu)投資者，交易占比預(yù)計(jì)將超過70%。而根據(jù)平安證券最近發(fā)布的一項(xiàng)科創(chuàng)板用戶調(diào)研結(jié)果來看，科創(chuàng)板開戶客戶的個(gè)人畫像關(guān)鍵詞包括：超半數(shù)炒股經(jīng)驗(yàn)在10年以上，近50%客戶購買過投顧組合等增值服務(wù)，經(jīng)歷過牛熊市轉(zhuǎn)換，尊重專業(yè)但不盲從以及相信價(jià)值且目光長遠(yuǎn)等。

　　可見，這些個(gè)人投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，相對而言將更趨于理性。如果科創(chuàng)板市場上是以這樣的投資者和其他大型機(jī)構(gòu)投資者為主，那么有理由對科創(chuàng)板市場的穩(wěn)定運(yùn)行保持樂觀。

　　總的來說，科創(chuàng)板仍然是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的市場，但是風(fēng)險(xiǎn)和收益將更多地取決于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況，而不是被過度的投機(jī)行為和跟風(fēng)行為所主導(dǎo)。而這樣穩(wěn)定運(yùn)行的科創(chuàng)板，也將在長期沉淀出更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最終讓投資者從這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的良好發(fā)展中獲利。也只有這樣，科創(chuàng)板才能真正成為培育科技創(chuàng)新企業(yè)的沃土。

　　(本文作者介紹：知名青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者，著名財(cái)經(jīng)評論員)