證券2019年：正是改革好風景 beta屬性雙重受益

2019年01月07日12:02 作者:戴志鋒

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家戴志鋒

　　投資要點

　　我們認為，2019年宏觀存在下行預期，監管“相機抉擇”繼續寬松概率加大，“刺激+改革”雙管齊下，政策推動行業邊際改善，板塊低估值且具有高beta屬性，具備較強配置價值！

　　自上而下看多板塊：1）18年流動性寬松環境已經形成，未來經濟下行預期下，“相機抉擇”下繼續寬松概率增大，監管政策預計“弱刺激”“強改革”并行推進；2）資本市場改革重要性提升，包括回購、民企紓困、并購重組、科創板等短中長期改革持續推進，券商業務迎來機遇：

　　估值V.S．基本面均具備空間：1）政策周期推動券商估值修復，估值改善先于基本面，目前行業PB處于歷史底部，2018年至今行業PB中樞僅1.4倍，相比近10年中樞2倍存在上移空間。2）18年受投行股權承銷低迷、股票質押減值計提增加行業業績整體承壓，19年股質迎來紓困資金，邊際下行因素緩解，持續看好科創板注冊制預期下龍頭券商投行規模回升，關注股指期貨及期權市場環境改善，自營衍生品業務有望回暖；

　　個股選擇，對標海外，把握龍頭：1）對標高盛，關注具備機構客戶優勢+衍生品業務空間的中信證券；2）對標嘉信，關注成功獲取公募牌照，提升資管業務發展的潛力與空間的東方財富；3）對標野村，關注深度挖掘客戶需求+具有并購重組傳統優勢的華泰證券。?風險提示：資金募集不及預期；二級市場大幅下滑；監管政策發生超預期變化。