文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 四十人論壇 

　　7月23日，中央層面兩大消息值得關注。首先是今天上午，中國人民銀行意外開展5020億元一年期中期借貸便利（MLF）操作，利率3.30%與上次持平。5020億元的規(guī)模，為有記錄以來單日最大。另外一條消息是，國務院常務會議召開，會議提出“積極財政政策要更加積極”，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，并繼4月23日的中央政治局會議后，再提“擴內(nèi)需”。

　　今年6月，央行已兩度開展MLF操作，累計投放4035億元。在今天的操作之前，7月13日央行已經(jīng)續(xù)作1885億元MLF。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，多家機構分析認為，隨著MLF資金的到位，后續(xù)中低評級信用債的需求有望顯著上升，從而帶動中低評級信用債的回暖。

　　而在此前幾天，有媒體報道稱，央行已經(jīng)對具有一級交易商資質(zhì)的銀行進行窗口指導，按照1：2額外給予MLF資金，用于支持貸款投放和低評級信用債投資。7月19日，銀保監(jiān)會召集各大銀行，就做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務舉行座談會，要求大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業(yè)金融機構小微企業(yè)實際貸款利率明顯下降。央行和銀保監(jiān)會分別從資金總量和價格方面，為市場定向釋放一定的流動性。

　　多家市場機構分析，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變有望加快。今年以來，金融去杠桿和外部環(huán)境的惡化導致經(jīng)濟下行壓力增大，5月、6月的社融顯著下降，銀行表外迅速收縮，市場資金流動性趨緊，債券違約增多，多重風險積聚下，市場對貨幣政策放松預期升溫。多家市場機構分析研判，從近期監(jiān)管對非標態(tài)度的緩和和對中低評級信用的鼓勵，前期的寬貨幣緊信用有向?qū)捸泿艑捫庞棉D(zhuǎn)變的趨勢。

　　在各種風險不斷暴露的背景下，前段時間，最備受爭議的就是財政政策。近期，中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行研究局局長徐忠撰文批評財政政策不夠積極，并指出，“財政收入以較高的速度增長，今年預算安排的赤字率是2.6%，與去年3%的水平相比是緊縮的。即使按照一些財政專家所測算的，實際的赤字率可能達到3%，那也不是積極的”，“沒有赤字增加的積極財政政策就是耍流氓。”

　　下一步，貨幣政策和財政政策如何走向？今天召開的國務院常務會議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務實體經(jīng)濟，更有力服務宏觀大局。

　　一是積極財政政策要更加積極。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1萬億元以上的基礎上，將企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅650億元。對已確定的先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

　　二是穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

　　另外值得關注的是，本次會議提出，“支持擴內(nèi)需調(diào)結構促進實體經(jīng)濟發(fā)展”。上一次中央會議層面提及內(nèi)需是在4月23日召開的中共中央政治局會議上。是次政治局會議要求，要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導預期，把加快調(diào)整結構與持續(xù)擴大內(nèi)需結合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行。這也是繼2014年12月之后，中央政治局會議再提“擴大內(nèi)需”，也被很多機構視作我國貨幣和財政政策微調(diào)的“風向標”。

　　“這兩大信號的影響不容忽視，寬貨幣再向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，去杠桿向穩(wěn)杠桿、擴內(nèi)需轉(zhuǎn)變，市場的風格也將隨之出現(xiàn)變化。”中信證券明明債券研究團隊指出。

　　此次會議為何再提擴內(nèi)需？在今年4月CF40發(fā)布的《2018年第一季度宏觀政策報告》中，CF40高級研究員張斌曾指出，內(nèi)需過度下滑是未來幾個季度需要重點關注的經(jīng)濟風險之一。

　　張斌在報告中寫道，中國經(jīng)濟當前的運行特點是“內(nèi)需放緩、外需接棒”，體現(xiàn)在：1）周期性行業(yè)需求增速仍處于下行通道，商品房銷售下降；2）價格類指標跨過周期高點，PPI顯著回落；3）經(jīng)濟景氣度尚好，但在放緩通道當中；4）固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)；5）出口增速處于高位；6）就業(yè)市場總體平穩(wěn)。

　　他認為，下一步貨幣政策保持穩(wěn)健，宜松不宜緊；貨幣政策首要目標是維持物價穩(wěn)定，兼顧系統(tǒng)性風險。當前的CPI處于合意水平，PPI仍在下行通道當中，杠桿率水平趨穩(wěn)，企業(yè)償債能力改善，這種局面下貨幣政策宜保持穩(wěn)健。考慮到未來經(jīng)濟下行概率遠大于上行，貨幣政策不宜再緊。財政政策更好地發(fā)揮穩(wěn)定總需求的作用。財政政策是穩(wěn)定總需求的重要工具，這個工具要發(fā)揮好作用需要提前做好準備工作。倉促出臺應對需求過度下滑的項目建設，難以保障項目建設的設計和品質(zhì)；缺少提前對項目建設的合理融資安排，地方政府不得不借助高成本的融資來源，增加項目建設資金成本，不利于金融體系穩(wěn)健運營。這些都是2008年以來刺激方案帶來的教訓。今后更好地發(fā)揮財政政策對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的積極作用，需要未雨綢繆。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經(jīng)濟金融領域的政策研究。)