央行票據(jù)是央行在市場上發(fā)行的一種短期債務(wù)工具，具有回籠資金，也就是收緊市場流動性的效果。一般來說，在香港離岸市場發(fā)行人民幣央行票據(jù)，也就是“離岸央票”，除了調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性外，還能夠豐富離岸市場高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線，以及推動人民幣國際化。

　　這次央行在香港市場較大規(guī)模發(fā)行央行票據(jù)，從穩(wěn)匯市的角度看，會在一定程度上收緊離岸人民幣流動性，釋放穩(wěn)匯率的清晰信號，進(jìn)而遏制近期離岸人民幣的“領(lǐng)貶”勢頭，防范短期內(nèi)人民幣貶值預(yù)期過度聚集。這與央行近期再度強(qiáng)調(diào)“三個堅決”，即“堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”一起，傳達(dá)了更加明確有力的穩(wěn)匯率信號。事實(shí)上，通過發(fā)行央票等方式調(diào)控離岸市場人民幣流動性，已成為監(jiān)管層常態(tài)化的匯市調(diào)控政策工具。

　　匯率走勢方面，近期人民幣波動幅度有所加大，其中，1月3日在岸人民幣跌破7.3，引發(fā)市場關(guān)注。我們分析可能有兩個原因：一是美國新政府即將上臺，市場對美國針對歐盟加征關(guān)稅的擔(dān)憂在加劇，加之市場對2025年美聯(lián)儲降息的預(yù)期也在降溫，都在近期推動推動美元指數(shù)持續(xù)波動上行，給人民幣帶來一定被動貶值動能。

　　二是1月3日美元回調(diào)過程中，人民幣貶值動能有所釋放。這一方面可以避免貶值動能過度累積，同時也顯示7.3并非必須堅守的關(guān)口，人民幣會根據(jù)全球外匯市場走勢，擇機(jī)適度釋放貶值壓力。總體上看，在近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較為穩(wěn)定的背景下，美元指數(shù)波動成為牽動人民幣匯率走勢的主要因素。

　　我們判斷，著眼于有效應(yīng)對外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，2025年人民幣匯率彈性趨于加大，貶值容忍度也會有所提高，但會繼續(xù)圍繞合理均衡水平雙向波動。就短期而言，考慮到美元還有可能強(qiáng)勢運(yùn)行一段時間，人民幣在跌破7.3后或還有一定下行空間，但匯市風(fēng)險不大，特別是在體現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率水平的CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)持續(xù)處于穩(wěn)中有升的偏強(qiáng)狀態(tài)的背景下。

　　我們判斷，如果未來出現(xiàn)人民幣匯率背離基本面的急漲急跌情況，監(jiān)管層穩(wěn)匯市工具會及時出手。除了強(qiáng)化在岸市場人民幣中間價調(diào)控，適度調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性之外，還可擇機(jī)動用下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)（控制資本外流）、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（在境內(nèi)釋放更多美元流動性）、下調(diào)境內(nèi)美元存款利率（抑制境內(nèi)購匯需求）、上調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率（抑制境內(nèi)購匯需求）、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（便于境內(nèi)企業(yè)增加跨境融資額度）等政策工具。歷史表明，這些政策工具能夠起到有效引導(dǎo)市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險的作用。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)