2024年12月物價數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2024年12月，CPI同比為0.1%，漲幅較上月回落0.1個百分點；PPI同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點。

　　基本觀點：12月CPI同比漲幅低位下行，符合市場預期，主要原因是受供應增加等影響，當月蔬菜、水果和豬肉價格下跌，加之上年同期價格基數偏高，12月食品CPI同比由正轉負，拖累整體CPI同比漲幅低位回落。實際上，受消費品以舊換新政策等帶動，當月食品之外的其他商品和服務價格走勢平穩，同比漲幅較上月有所回升。12月PPI環比轉跌，同比跌幅因基數下沉有所收斂。當月PPI邊際走勢轉弱，主因煤炭價格快速下跌，鋼鐵、有色金屬等工業品價格上漲動能減弱；此外，當前終端需求整體偏弱，12月耐用消費品價格環比轉跌。

　　展望2025年1月，春節錯期效應下，居民商品和服務消費需求會在1月集中釋放，進而帶動CPI同比升至1.0%左右。PPI方面，伴隨上年同期價格基數下行，以及穩增長政策力度進一步加大，2025年1月PPI同比降幅有望收窄至-2.1%左右。總體而言，2025年宏觀經濟能否擺脫低物價局面，將主要取決于房地產市場何時實現趨勢性止跌回穩，以及外部貿易環境變化對國內消費、投資信心的影響，以及今年宏觀政策全方位擴大內需的力度等。我們判斷，2025年CPI整體還會處于1.0%以下的偏低水平，這也將為實施超常規逆周期調節提供較大空間。

　　具體來看：

　　一、12月CPI同比漲幅低位下行，符合市場預期，主要原因是受供應增加等影響，當月蔬菜、水果和豬肉價格下跌，加之上年同期價格基數偏高，12月食品CPI同比由正轉負，拖累整體CPI同比漲幅低位回落。實際上，受消費品以舊換新政策等帶動，當月食品之外的其他商品和服務價格走勢平穩，同比漲幅較上月有所回升。

　　具體來看，12月天氣狀態良好，有利于農產品的生產和儲運，鮮菜、鮮果市場供應增加，價格延續上月的下行勢頭，再加上上年同期價格基數偏高，導致鮮菜、鮮果價格同比漲幅分別比上月回落9.5和2.7個百分點。另外，受前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，12月豬肉供應充足，價格環比再降2.1%，同比漲幅放緩1.2個百分點。由此，12月食品CPI同比為-0.5%，較上月大幅下行1.5個百分點，是拖累當月CPI整體漲幅低位下行的主要原因。

　　非食品價格方面，12月國際油價變化不大，成品油價格未做調整；不過受上年同期價格基數降低影響，當月成品油價格同比降幅收窄，對整體CPI增速形成一定上拉作用。另外，以舊換新政策刺激下，12月汽車銷售繼續大幅增長，交通工具價格環比持平，加之去年同期價格基數下降，交通工具CPI同比降幅收窄0.6個百分點。此外，在新機上市及促消費政策刺激下，12月手機等通信工具價格環比上漲3.0%。以上帶動能源之外的工業消費品價格同比止跌回穩。需要指出的是，12月其他用品和服務同比為4.9%，漲幅繼續處于偏高水平，主要是受2024年國際金價大幅上揚，帶動國內金飾品價格大漲拉動。

　　服務消費價格方面，臨近元旦假期，12月出行、娛樂和家庭服務需求增加，飛機票價格環比由降轉升，其他家政服務、電影及演出票價格也有小幅上漲。這帶動12月服務價格同比上漲0.5%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。

　　可以看到，近兩個月天氣情況好轉帶動食品價格走低是CPI同比漲幅低位下行的主要原因，而以舊換新政策對汽車、家電等耐用消費品價格的支撐作用正在體現。整體上看，當前居民消費品價格仍處在明顯偏低狀態，背后主要是受前期房地產市場持續調整、居民收入增速下行等影響，消費需求不足。這也是2024年全年CPI同比僅為0.2%，明顯處于偏低水平的主要原因。這意味著2025年包括支持耐用消費品以舊換新等促消費政策還有較大加碼空間，但關鍵是要促進房地產市場止跌回穩，穩定居民消費信心。

　　展望2025年1月，春節錯期（2025年春節為1月29日，而2024年春節為2月10日）效應下，居民商品和服務消費需求會在1月集中釋放，進而帶動CPI同比升至1.0%左右。不過，2月春節錯期效應逆轉，CPI同比有可能出現一定幅度的負增長。總體而言，2025年宏觀經濟能否徹底擺脫低物價局面，將主要取決于房地產市場何時實現趨勢性止跌回穩，我國外部貿易環境變化對消費信心的影響，以及今年宏觀政策在促消費方面的加碼力度等。我們判斷，2025年CPI整體還會處于偏低水平，這也將為實施超常規逆周期調節提供較大空間。

　　二、12月PPI環比轉跌，同比跌幅因基數下沉有所收斂。當月PPI邊際走勢轉弱，主因煤炭價格快速下跌，鋼鐵、有色金屬等工業品價格上漲動能減弱；此外，當前終端需求整體偏弱，12月耐用消費品價格環比轉跌。

　　12月PPI環比下跌0.1%，與上月的上漲0.1%相比，邊際走勢轉弱，這與當月官方制造業PMI指數中的兩個價格指數都有較大幅度下行相印證。不過，由于上年同期基數下沉，當月PPI同比跌幅仍從上月的-2.5%收窄至-2.3%。12月PPI環比轉跌，主要有三方面原因：

　　首先，供給充足而需求“旺季不旺”背景下，12月煤炭價格快速下跌，當月煤炭開采業PPI環比跌幅較上月擴大1.5個百分點至-1.9%；煤價下跌疊加需求偏弱也影響化工行業PPI環比跌幅擴大0.1個百分點至-0.4%。

　　其次，9月底出臺的一攬子增量政策對市場情緒提振作用最強的階段已經過去，加之房地產投資延續下滑，持續拖累工業品需求。12月鋼鐵、有色金屬等工業品價格上漲動能減弱，當月鋼鐵、有色金屬、非金屬礦物制品業PPI環比分別為-0.6%、0.0%和0.6%，漲勢明顯弱于上月的0.2%、1.2%和1.2%。

　　最后，受終端消費需求偏弱影響，下游制造業PPI環比整體仍弱勢運行。這體現在12月生活資料PPI環比下跌0.1%（前值0.0%），從具體類別看，主要受耐用消費品PPI環比下跌0.3%（前值為增長0.2%）拖累，顯示隨著7月開始的這一輪耐用消費品以舊換新進入尾聲，政策效果遞減，其中，12月汽車制造業PPI環比跌幅從上月的-0.1%擴大至-0.5%。

　　全年來看，2024年PPI累計同比下跌2.2%，在基數走低背景下，跌幅較2023年收窄0.8個百分點。截至2024年12月，PPI已連續27個月同比下跌。主要原因是國內房地產市場持續調整，房地產投資深度下滑，同時終端消費偏弱，導致工業品價格持續承壓，消費品出廠價格上漲動力不足。另外，2022年下半年以來，國際原油價格整體上處于下降通道，也給國內PPI造成一定下行壓力。

　　值得一提的是，2024年四季度PPI環比跌幅與三季度相比明顯收斂，主要原因是9月底出臺的一攬子增量政策對大宗商品和工業品價格有所提振。不過，由于四季度經濟回升力度整體上仍然較為溫和，市場需求回暖對工業品價格的拉動作用也比較有限，PPI弱勢運行狀態并未扭轉。背后是本輪財政化債政策力度很大，但對地方政府穩增長能力的提振效應還需要一段傳導時間，而樓市改善的可持續性有待觀察，也尚未傳導到房地產投資端。

　　往后看，伴隨上年同期價格基數下行，以及穩增長政策力度進一步加大，2025年1月PPI同比降幅有望收窄至-2.1%左右。展望2025年全年，房地產投資仍將出現一定幅度下行，中美“貿易戰”再起對制造業投資和消費信心將有所沖擊，加之國際原油價格存在下行趨勢，PPI下行風險仍然較大。不過，在全方位擴大內需過程中，國內工業品和消費品供需平衡將得到一定改善，PPI環比跌勢有望緩和。我們判斷，2025年PPI同比回正的可能性不高，但在環比跌勢緩和以及基數下沉拉動下，同比降幅將較2024年明顯收窄，預計2025年PPI同比降幅將在-1.0%左右。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)