事件：

　　2024年12月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。

　　解讀：

　　12月LPR報價保持不變，符合市場預期。一方面，作為LPR報價的定價基礎，本月政策利率，也就是央行7天期逆回購利率保持穩定，已在很大程度上預示12月LPR報價會保持不變。另一方面，10月LPR報價跟進9月政策利率下調20個基點，下調幅度較大，加之當前銀行凈息差處在歷史低位，盡管12月以來銀行同業存單到期收益率出現大幅下行，但報價行仍缺乏下調LPR報價加點的動力（LPR報價由政策利率和報價加點共同決定，其中LPR報價加點主要考慮銀行資金成本、信貸市場供求、信用風險溢價等因素）。

　　我們認為，近期政策利率及LPR報價保持不動，根本原因在于一攬子增量政策出臺后，10月以來經濟景氣度上升，10月和11月官方制造業PMI指數連續處于擴張區間，供需兩端宏觀經濟指標整體上行，樓市也在顯著回暖。當前進入政策效果觀察期，重點是將前期“有力度”的政策性降息及10月LPR報價大幅下調效應向實體經濟傳導，引導企業和居民融資成本下行，激發投資和消費動能，推動房地產市場止跌回穩。

　　我們判斷，著眼于推動銀行加大信貸投放，繼續支持政府債券發行，以及持續釋放穩增長信號，年底前央行有可能降準0.25-0.5個百分點，釋放資金5000到1萬億。這也能兼顧春節流動性安排。

　　12月中央政治局會議和中央經濟工作會議將貨幣政策基調從“穩健”調整為“適度寬松”，為近14年以來首次調整，釋放了逆周期調節力度顯著加大的信號。在貨幣政策轉向過程中，金融體系對實體經濟的支持將體現為“量增、價降”，年底前銀行將加大對實體經濟的新發放貸款規模，特別是會加快房地產“白名單”項目貸款的撥付進度，企業和居民貸款利率都有下調空間。

　　展望2025年，在適度寬松的貨幣政策基調下，央行將繼續實施有力度的降息，政策利率有望下調0.5個百分點，顯著高于今年0.3個百分點的降幅，屆時會引導LPR報價跟進下調；另外，明年支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款及保障性住房再貸款等各類結構性貨幣政策工具利率也會適時下調，切實加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，推動企業和居民融資成本全面下行。我們認為，不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。

　　我們也認為，在“以我為主”的原則下，明年美聯儲降息步伐調整或人民幣匯率波動等因素，都不會實質性影響央行適度寬松的貨幣政策取向。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)