近年來，城投公司開始逐步探索適合自身發展的轉型模式，常見的轉型模式包括改組或新建國有資本投資或運營公司、轉型為城市綜合運營服務商、轉型為產業類國有企業等。本文以三門峽市投資集團有限公司（以下簡稱“三門峽投資”或“公司”）作為案例進行分析研究，詳盡闡述其轉型的背景、路徑及效果，為更多的城投平臺企業轉型提供參考。

　　一、三門峽投資情況簡介

　　三門峽投資于2011年8月由三門峽市財政局全資設立，注冊資本為20.00億元。2017年6月，根據《三門峽市人民政府關于三門峽市投資集團有限公司重組整合的通知》（三政【2017】17號），三門峽市對市屬國有資產進行資源整合和戰略重組，整合重組有關企業、經營性資產及相關國有股權，整合成為目前的產業類國有企業（wind分類為非城投）。三門峽投資將自身定位為“產業發展助推器、城市建設運營商”，目前，三門峽投資主營業務覆蓋基礎設施建設、棚戶區改造、PPP項目建設、金銀精煉加工、工程施工、商品房銷售、酒店餐飲、房屋租賃和擔保等多個業務板塊。2023年，公司實現營業收入130.52億元，其中金銀精煉加工收入占比較高。截至2023年末，公司注冊資本20.00億元，實收資本5.08億元，控股股東為三門峽市人民政府國有資產監督管理委員會，資產總額980.59億元，凈資產427.81億元，目前是三門峽市規模最大的國有龍頭企業。

　　二、轉型背景

　　三門峽投資的定位在實踐過程中出現過偏移，對產業和實體經濟的支持力度有限。此外，“造血”能力差，收入來源單一也成為公司轉型發展的重要影響因素。

　　2017年，即三門峽投資進行戰略重組和市場化轉型的當年，三門峽市地區生產總值為1，447.42億元，居全省第14位，一般公共預算收入108.18億元，居全省第13位。與此同時，三門峽市面臨經濟結構轉型發展、產業轉型升級的問題，且在推進“四個大市”及“三地五中心”建設中面臨資金難題。為進一步推進三門峽市經濟結構轉型發展、產業轉型升級，圍繞建設省際中心城市、“三次創業”和“效能革命”，破解資金難題，創新投融資體制，2017年三門峽市人民政府決定對三門峽投資進行重組整合。

　　三、轉型路徑

　　在轉型之路上，三門峽投資堅持走“市場化”轉型路徑，引入陜州區、澠池縣、靈寶市等區縣資源及劃入其他國資公司股權，并進行專業化整合，在傳統城投類業務基礎上重點拓展產業類業務，在產業項目選擇上，立足區域特色、自身優勢并加強外部引入。

　　（一）引入區縣資源及劃入國資公司股權

　　2017年，在三門峽市對全市資源的統籌規劃下，公司實現了4家市本級及所屬企業、陜州區、澠池縣2家區縣級平臺股權及3家事業單位的國有資產劃轉。2024年，三門峽投資開始新一輪整合，三門峽市政府將靈寶紫垣置業有限公司51.0%股權、義馬市投資集團有限公司42.4%股權劃入公司。經專業化整合后，截至目前，三門峽投資下設18家一級子公司，主營業務覆蓋基礎設施建設、棚戶區改造、PPP項目建設、金銀精煉加工、工程施工、商品房銷售、酒店餐飲、房屋租賃和擔保等多個業務板塊。

　　（二）產業項目選擇立足區域特色、自身優勢并加強外部引入

　　1、黃金及副產品冶煉加工項目

　　黃（黃金）、白（鋁）、黑（煤炭）是三門峽市三大優勢礦產。黃金及副產品冶煉加工由2018年2月劃入的三門峽金渠集團有限公司（以下簡稱“金渠集團”）負責。金渠集團集黃金采選、精煉、黃金首飾加工、黃金交易、新型材料研發生產為一體，擁有上海黃金交易所可提供標準金錠企業合格資質，是上海黃金交易所綜合類會員。

　　二級子公司河南金渠銀通金屬材料有限公司主要依托黃金冶煉副產品，生產電子級超細光伏銀粉，用于中、高溫導體漿料和電極漿料，銀導體漿料廣泛應用于電容器、電阻器、電位器和敏感元件等電子行業各個領域。2023年實現產值18.5噸，營業收入85.56億元。

　　2、鋁深加工項目

　　三門峽投資深耕于本土鋁產業，大力支持三門峽市鋁產業發展，并出資4億元入股寶武鋁業科技有限公司，促成了總投資128億元的寶武鋁業項目落地，這是央企首次落戶三門峽。寶武鋁業科技有限公司生產采用EVI技術路線，主要產品為汽車板、航空板、罐材以及部分高端中厚板及冷軋產品，廣泛使用于飛機、高鐵、地鐵、特種車輛等。

　　3、芯片產業項目

　　2019年11月，中科芯時代科技有限公司（以下簡稱“中科芯時代”）與三門峽市簽署合作協議，確定了落地三門峽的發展計劃。三門峽投資出資5億元入股中科芯時代，填補了三門峽市芯片產業的空白。

　　4、數字智能項目

　　公司子公司三門峽崤云信息服務股份有限公司（以下簡稱“崤云公司”）主要為政府部門、事業單位、大型企業等提供集軟件開發、信息系統集成、信息技術支持與服務為一體的信息化綜合解決方案，主要產品涉及新型智慧城市建設及大數據云服務等多個領域。崤云公司已成長為河南省本土信息化“第一梯隊”企業，2020年10月正式掛牌新三板（證券代碼：873496.NQ），2021年6月進入新三板創新層。

　　5、酒店餐飲產業項目

　　三門峽天鵝城酒店管理集團有限公司承擔酒店資產、項目建設的運營管理，與公司相配套項目的投資與開發等相關職責。旗下管理6家集住宿、餐飲、休閑、商務、健身于一體的高端酒店——“天鵝城、天鵝湖、天鵝韻”等“天鵝城系列酒店”。酒店共擁有員工1，200余人，客房2，000余間，餐位5，000余個。2024年計劃新增2家酒店，達8家酒店集團。

　　6、康養產業項目

　　2024年7月，三門峽投資與三門峽市中醫院簽訂中醫康養戰略合作協議。2024年以來，三門峽投資全面整合所轄產業，組建成立三門峽市崤函康養集團有限公司。此次簽約，開辟了國企資本與醫療機構融合發展的新路徑。

　　四、轉型效果

　　2017年重組整合以來，三門峽投資堅持走“市場化”轉型路徑，從單一業務模式到多元投融資格局，資產規模實現倍數級增長，收入結構得到優化，利潤對政府補貼的依賴有所弱化，融資能力不斷增強，企業高質量發展邁上新臺階。

　　1、資產規模實現倍數級增長

　　重組整合以來，公司資產規模從2017年末的319億元到2023年末的981億元，實現倍數級增長。

　　2、收入結構得到優化

　　2017年重組整合以來，三門峽投資營業收入由2017年的19.59億元增至2023年的130.52億元，收入規模實現倍數級增長，同時實現了傳統城投類公司由虛向實、由土地平衡資金向產業發展獲取收益的轉變。市場化收入占營業收入的比重由2017年42.60%提升至2023年的75.79%，其中2022~2023年傳統城建類業務收入占比分別為20.46%和24.21%，2022年達成了傳統城建類收入占比小于30.00%的目標，初步實現了以金銀精煉加工、產品銷售、工程施工和監理、貿易業務、酒店餐飲和房屋租賃等多元市場化收入為主的收入結構優化調整。

　　3、利潤對政府補貼的依賴有所弱化

　　2023年，公司收到三門峽市政府的補貼（其他收益和營業外收入政府補助合計）為1.55億元，占同期凈利潤的比例為40.30%，實現了政府補貼占凈利潤的比重小于50.00%的目標，利潤對政府補貼的依賴有所弱化。

　　4、融資能力不斷增強

　　2018年，三門峽投資獲得主體信用評級AA+，2019年1月，三門峽投資發行第一只債券“19豫峽01”，標志著公司正式進入資本市場。2023年11月，公司私募公司債券“23豫峽03”在上海證券交易所成功簿記發行，發行利率為3.58%，全場認購倍數4.72倍，創造近5年來河南地市級同期限私募公司債發行利率最低。公司在債券市場表現較為活躍，截至目前，公司共發行60只債券，發行規模合計377.70億元。得益于公司在金融市場良好的認可度，截至2024年3月末，公司在手已獲批未發行的債券額度為53.70億元，預計公司未來的再融資渠道將保持暢通。

　　五、總結

　　城投企業在推動市場化轉型時，需明確其轉型方向與定位。城投企業應結合區域資源優勢和自身特點，吸收合并優勢產業公司，推動專業化發展。

　　首先，作為典型的資源型城市，三門峽市在發展金屬材料產業方面有著良好的資源優勢，黃（黃金）、白（鋁）、黑（煤炭）是全市三大優勢礦產。三門峽投資在產業項目選擇上，立足區域特色優先發展金屬新材料產業，吸收合并金渠集團，依托黃金冶煉附產品陰極銅以及鋁工業產業基礎，推動三門峽市銅基、鋁基等新材料提質發展。

　　其次，加強外部引入，如與實力較強的央企加強合作，引入重大項目到當地，助推當地產業發展。三門峽投資出資4億元入股寶武鋁業科技有限公司，促成了總投資128億元的寶武鋁業項目落地，該項目的落地將更好地促進三門峽市鋁產業的發展；出資5億元入股中科芯時代，填補了三門峽市芯片產業的空白。

　　再次，整合當地優質國有資產、特許經營權等，增強企業的造血能力。比如：三門峽投資擁有收費公路特許經營權，2023年實現項目運營及建造收入11.93億元，對公司營業收入形成較好的補充。

　　最后，根據自身資源稟賦或優勢從事房地產開發、文旅開發、商業貿易、工程施工、酒店餐飲、租賃、康養教育等業務，提升自身的市場化經營能力。公司同時從事建筑建材銷售、工程施工業務，建筑建材銷售業務的下游客戶主要是工程施工業務在建項目的施工方。目前，公司經營性業務還涉及商品房銷售、酒店餐飲、房屋租賃、擔保等業務，正在拓展康養產業，以進一步提升盈利能力。

　　報告聲明

　　本報告分析及建議所依據的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據的信息和建議不會發生任何變化。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成任何投資建議。投資者依據本報告提供的信息進行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負責。

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)