2024年9月PMI數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2024年9月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，比上月上升0.7個百分點；9月，非制造業商務活動指數為50.0%，比上月下降0.3個百分點，其中，建筑業商務活動指數為50.7%，比上月上升0.1個百分點，服務業PMI指數為49.9%，比上月下降0.3個百分點；9月綜合PMI產出指數為50.4%，比上月上升0.3個百分點。

　　9月PMI數據要點解讀如下：

　　9月制造業供需兩端同步走強，是當月制造業PMI指數大幅回升，超出市場預期的主要原因。背后主要受兩個因素推動：一是季節性影響。從歷史規律上看，伴隨8月部分行業生產淡季影響退去，9月制造業PMI指數通常會有所改善。過去10年中，與8月相比，9月制造業PMI指數6升2平2降；考慮到今年8月高溫多雨天氣影響也在9月消退，這種季節性影響會進一步放大。可以看到，9月生產指數大幅上行1.4個百分點，重返擴張區間。二是7月穩增長政策效應有所體現。主要是7月央行降息落地、財政安排3000億超長期特別國債資金支持“兩新”，有效拉動了市場需求。可以看到，9月新訂單指數也大幅上行1個百分點，達到49.9%。其它3項構成制造業PMI指數的分項指數變化不大。

　　需要指出的是，本輪穩增長政策在9月24日開始發布，而官方制造業PMI的問卷調查周期為每月的20至25日。由此，9月制造業PMI指數主要反映政策發布前的經濟運行狀況，出現較大幅度反彈并非新一輪穩增長政策出臺所致。另外，9月制造業PMI指數仍連續第5個月運行在收縮區間。背后的主要原因是受房地產行業持續調整影響，國內有效需求不足。這也是新一輪穩增長政策出臺的主要原因。

　　其他市場比較關注的分項指數方面，9月新出口訂單指數為47.5%，比上月大幅回落1.2個百分點，已明顯低于2010年以來的歷史均值水平。背后是7月以來摩根大通全球制造業PMI指數連續兩個月進入收縮區間，加之近期美國制造業PMI指數及就業數據顯示出較為明顯的經濟走弱勢頭，都表明外需放緩信號正在出現。我們判斷，后期外需對經濟的拉動作用趨于弱化。預計受上年同期低基數、當前出口動能較強拉動，9月我國出口同比增速有望保持5.0%左右的較快增長水平；但伴隨出口動能減弱，10月起出口增速或將有明顯回落。

　　值得注意的是，9月制造業PMI中的兩個價格指數出現較大幅度反彈，但仍處在深度收縮區間。背后是受產能控制等因素影響，9月水泥、煤炭等國內定價的大宗商品價格有所回穩，但鋼鐵、原油價格還在下跌。我們判斷，9月PPI同比降幅會進一步擴大到-2.0%左右。

　　9月服務業PMI指數為49.9%，比上月回落0.3個百分點，近9個月以來首次進入收縮區間，直接原因是暑期過后，在高基數影響下，交通運輸、住宿餐飲和文體娛樂相關服務消費活動有所降溫。不過，近期服務業PMI指數整體偏弱運行也是居民消費需求不旺的一種體現。

　　9月建筑業商務活動指數為50.7%，較上月回升0.1個百分點，主要受房屋建筑業商務活動指數結束連續2個月50%以下運行走勢，升至50%以上拉動。不過，9月建筑業PMI指數繼續處在2020年2月以來最低水平附近，一方面是受高溫多雨天氣擾動，但主要還是受房地產投資持續較大幅度下滑的拖累。值得注意的是，當月土木工程建筑業商務活動指數雖較上月下降，但繼續處在52%以上的較高水平。這與近期廣義基建投資保持8.0%左右的較高增長水平相印證，顯示基建投資正在發揮宏觀經濟穩定器作用，有效對沖房地產投資下滑。

　　整體上看，受部分制造業行業進入生產旺季，高溫多雨擾動減弱，以及7月穩增長政策效果顯現等因素推動，9月制造業PMI指數大幅回升。不過，當月制造業PMI指數仍連續第5個月處在收縮區間。這顯示在房地產行業持續調整背景下，國內有效需求不足，經濟面臨一定下行壓力。這也是9月出臺新一輪穩增長政策、樓市支持力度顯著加碼的直接原因。

　　展望未來，伴隨新一輪穩增長政策發力顯效，特別是財政增量措施有望推出帶動，10月制造業PMI指數升至擴張區間已沒有懸念，我們估計會達到50.5%左右，并有望在年底前持續運行在榮枯平衡線之上。這意味著四季度經濟增長動能將有明顯改善，進而確保完成全年“5.0%左右”的增長目標。接下來還需密切關注增量政策舉措出臺節奏，特別是9月26日中央政治局會議首次提出“促進房地產市場止跌回穩”后，后期房地產行業的走向。這將對未來一段時間宏觀經濟景氣水平產生決定性影響。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)