5月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.9pct至49.5%，錄得近一年單月環(huán)比最大降幅。非制造業(yè)PMI環(huán)比微降0.1pct至51.1%，錄得歷史同期次低值。其中，基建發(fā)力不足拖累建筑業(yè)下行1.9pct至54.4%，節(jié)假日消費(fèi)提振服務(wù)業(yè)微升0.2 pct至50.5%。

圖1：制造業(yè)指數(shù)分項(xiàng)

圖2：非制造業(yè)指數(shù)分項(xiàng)

圖3：制造業(yè)與非制造業(yè)景氣度同步下行

一、產(chǎn)需：需求不足向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，致產(chǎn)需同步轉(zhuǎn)弱

生產(chǎn)端景氣度大幅下行，仍處榮枯線以上。4月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落2.1pct至50.8%。原因或有三，一是春旺行至尾聲，即將轉(zhuǎn)入淡季，二是需求不足對(duì)生產(chǎn)的壓制凸顯，三是前期產(chǎn)能利用偏低，生產(chǎn)修復(fù)放緩。就業(yè)未見起色，制造業(yè)、建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)自去年二季度以來(lái)均持續(xù)位于收縮區(qū)間。

圖4：產(chǎn)需同步轉(zhuǎn)弱

需求端轉(zhuǎn)冷，外需回落大于內(nèi)需。需求端指數(shù)持續(xù)低于生產(chǎn)端，指向需求相對(duì)產(chǎn)能仍顯不足。4月制造業(yè)內(nèi)外需環(huán)比繼續(xù)回落，新訂單、新出口訂單指數(shù)分別下行1.5pct、2.3pct至49.6%、48.3%。非制造業(yè)方面，建筑業(yè)新訂單受土木工程建筑業(yè)拖累，服務(wù)業(yè)新訂單環(huán)比回升源自節(jié)假日景氣帶動(dòng)出行和住宿訂單活躍。

圖5：制造業(yè)外需回落大于內(nèi)需

庫(kù)存積壓緩解，企業(yè)去庫(kù)加快。5月原材料、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比繼續(xù)回落，新訂單與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)差持續(xù)收窄，對(duì)后續(xù)生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)的壓制或有減少。

價(jià)格指數(shù)漲跌互現(xiàn)。生產(chǎn)端，原材料價(jià)格指數(shù)環(huán)比上行2.9pct至56.9%，錄得近一年次高值，指向5月PPI通脹壓力或有緩解。但內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化明顯，受海外大宗商品價(jià)格影響較大的行業(yè)（有色、化學(xué)等）環(huán)比大幅上行，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)修復(fù)放緩則拖累部分行業(yè)（設(shè)備、化學(xué)、電氣機(jī)械、醫(yī)藥等）環(huán)比下行。需求端，制造業(yè)出廠價(jià)格和建筑業(yè)收費(fèi)價(jià)格指數(shù)均環(huán)比回升，服務(wù)業(yè)收費(fèi)價(jià)格環(huán)比回落，節(jié)假日消費(fèi)“以價(jià)換量”特征凸顯，指向5月CPI通脹或仍承壓。整體看，生產(chǎn)強(qiáng)于需求的局面仍在延續(xù)，原材料價(jià)格上行幅度大于出廠價(jià)格，成本加速上升持續(xù)擠壓企業(yè)盈利空間。

圖6：價(jià)格指數(shù)回升

二、行業(yè)：原材料與能源類、信息與商服類指數(shù)環(huán)比回升

制造業(yè)方面，原材料與能源類環(huán)比回升，中間品類、設(shè)備類和生活消費(fèi)品類環(huán)比回落，其中設(shè)備類景氣度領(lǐng)跑大類行業(yè)。

非制造業(yè)方面，信息與商服類環(huán)比大幅回升至首位，交通運(yùn)輸類環(huán)比小幅回升，居民服務(wù)類和房屋建筑類環(huán)比回落。

三、小結(jié)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能仍需鞏固

總體上看，5月PMI落入收縮區(qū)間，環(huán)比降幅處于歷史同期高位。生產(chǎn)和內(nèi)外需同步轉(zhuǎn)弱，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能仍需鞏固。需求不足疊加原材料價(jià)格走高，企業(yè)生產(chǎn)和盈利修復(fù)均放緩。邊際改善在于庫(kù)存積壓持續(xù)緩解和制造業(yè)出廠價(jià)格回升。前瞻地看，6月PMI指數(shù)或邊際回升，仍低于榮枯線。

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