事件：2024年3月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.45%，上月為3.45%；5年期以上品種報3.95%，上月為3.95%。

　　解讀如下：

　　一、3月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場普遍預期。

　　LPR報價由MLF操作利率和報價加點共同決定。首先，3月MLF操作利率不變，這意味著當月LPR報價基礎保持穩定；影響報價加點的因素方面，近期以DR007為代表的短端市場利率保持在略高于1.8%的短期政策利率上方，背后是2月降準落地后，當前政策面強調要防范資金空轉套利；與此同時，在上月降準落地推動1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值降至2.28%、較上月大幅下行0.15個百分點后，進入3月該指標已現回穩態勢。這意味著3月以來銀行在貨幣市場的批發融資成本保持穩定，缺乏進一步下調報價加點的動力。

　　其次，受降準、銀行下調存款利率等因素推動，2月5年期以上LPR報價剛剛單獨大幅下調0.25個百分點。當前的重點是進一步提升貨幣政策傳導效率，在全面降準及5年期以上LPR報價下調后，推動銀行對實體經濟的信貸投放“量增、價減”。我們估計，盡管3月兩個期限品種的LPR報價不動，但當月新發放居民房貸利率和企業中長期貸款利率都將有一定幅度下調。

　　最后，開年外需回暖帶動出口加快，穩增長政策發力顯效下投資提速，1-2月宏觀數據普遍好于預期。這意味著短期內將處于政策效果觀察期，進一步大幅引導貸款利率下行的迫切性減弱。

　　二、受物價水平偏低影響，當前實體經濟實際融資成本上升，著眼于提振宏觀經濟總需求，未來LPR報價仍有可能跟進MLF利率下調。

　　我們判斷，2月CPI同比回正后，3月漲幅會有所回落，短期將保持低位運行狀態，而年中前PPI同比都將維持負增長。這意味著未來一段時間物價水平和價格預期目標相比仍有距離，考慮物價因素的企業和居民實際貸款利率仍面臨一定上升壓力。由此，下一步仍有必要通過下調政策利率來引導名義貸款利率較快下行，緩解實際利率上升壓力。

　　更為重要的是，年初樓市偏冷，房地產施工數據及房企資金來源數據都在下滑，需要關注房地產行業對宏觀經濟的拖累效應。我們預計，3月出口、工業生產同比增速將現回落，居民消費不振現象也會延續，宏觀經濟依然面臨有效需求不足問題。由此，綜合當前物價和經濟走勢，我們判斷二季度MLF利率有可能下調。這將帶動兩個期限品種的LPR報價跟進調整，進而帶動企業和居民貸款利率持續下行，提振宏觀經濟總需求。與此同時，LPR報價下調帶動貸款利率下行，也將為今年地方債務風險化解提供更為有利的條件。

　　最后，2024年政策面的一個重點是要推動房地產行業實現軟著陸，其中適度降低居民房貸利率是關鍵一招。我們預計，接下來除了作為居民房貸利率定價基礎的5年期以上LPR報價會持續下調外，監管層還將通過下調首套房貸和二套房貸利率下限等方式，推動居民房貸利率下行。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)