2023年，全市場資產證券化產品的發行金額和凈融資額較上年相比呈現小幅收縮，在“強預期、弱現實”的背景下，疊加居民消費需求減弱、企業融資意愿不強、固定資產投資額下降和監管政策持續收緊等因素影響，預計2024年資產證券化產品發行規?；驅⒈３址€中求進的態勢繼續發展?；仡?023年，部分基礎資產類型的證券化產品發行情況依舊良好；展望2024年，證券化市場或仍將亮點頻現。

　　一、基礎設施公募REITs高質量擴容，常態化發行未來可期

　　2020年4月，境內基礎設施領域公募REITs試點正式起步。2022年5月，國務院辦公廳發布《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》，強調推動基礎設施領域REITs健康發展。為進一步拓寬基礎設施領域不動產投資信托基金試點資產范圍，2023年10月20日，證監會發布《關于修改<公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）>第五十條的決定》，將公募REITs試點資產類型拓展至消費基礎設施。2023年11月，中國證監會主席易會滿提出把握“一條主線”、做到“三個突出”，其中一項突出便是：改革深化，要堅持在市場化法治化軌道上推動資本市場改革創新，更好發揮資本市場牽一發而動全身的樞紐功能，推動不動產投資信托基金（REITs）市場擴面提質，促進債券市場高質量發展，為實體經濟和投資者提供高質量的服務。

　　截至2023年11月末，我國已實現29只公募REITs掛牌上市，已發行規模近千億元，項目類型包括園區基礎設施、交通基礎設施、保障性租賃住房、倉儲物流等。REITs在降低企業杠桿率、引導資源優化配置、促進存量資產經營模式和投資結構優化方面發揮重要作用，是踐行資本市場改革創新、服務實體經濟方面的必然選擇。

　　長期以來，我國在城市化進程中已積累了大量優質基礎設施項目，預計2024年，隨著公募REITs試點范圍的拓展，可作為REITs目標項目的類型和區域將逐步擴大，REITs市場將繼續高質量擴容，同時，伴隨發行制度體系形成良性循環，實現常態化發展指日可待。

　　二、特色文旅類CMBS/N或將成為不動產類證券化產品的發行亮點

　　2023年6月，國家文旅部辦公廳出臺《關于金融支持鄉村旅游高質量發展的通知》，提出從推進金融產品創新等方面進一步對鄉村旅游高質量發展提供金融支持，加大對鄉村旅游項目、企業的資金支持；7月，人民銀行會同文化和旅游部制定出臺關于金融支持文化和旅游行業恢復發展的通知，提出了加大金融支持力度、提供差異化金融服務、拓寬融資渠道、降低融資成本等方面的舉措；9月，國務院出臺《關于釋放旅游消費潛力、推動旅游業高質量發展的若干措施》的通知，提出將旅游領域符合條件的項目納入地方政府專項債券支持范圍、鼓勵和引導金融機構結合自身業務和旅游企業生產經營特點等方式，積極對接旅游企業融資需求，提高金融服務效率，支持旅游企業通過在銀行間市場發行債券等方式改善融資狀況。

　　截至2023年11月末，市場累計發行約380余只CMBS/N證券化產品，包含特色文旅類證券化產品約9單，其中2021~2023年發行的文旅類證券化產品約7單，文旅類證券化產品正在為企業提供創新適配的融資方式。

　　黨的二十大報告指出，堅持以文塑旅、以旅彰文，推進文化和旅游深度融合發展，文旅產業將作為新發展格局下助力經濟高質量發展的突破口，以全方位、多層次的金融服務，助力打造“金融+文旅”融合的發展新模式。預計2024年，資產證券化產品將在助力優質及特色文旅融資方面發揮優勢。

　　三、消費金融滲透率預計將進一步提升，證券化產品促進消費金融市場的作用或將持續凸顯

　　2022年12月，中共中央、國務院印發的《擴大內需戰略規劃綱要（2022—2035年）》中提出“十四五”時期實施擴大內需戰略的主要目標之一是促進消費投資，并提出“持續提升傳統消費”、“積極發展服務消費”、“加快培育新型消費”、“大力倡導綠色低碳消費”等明確方向。2023年10月，中央金融工作會議提出“金融要為經濟社會發展提供高質量服務”“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”。

　　根據中國銀行業協會發布的《中國消費金融公司發展報告（2023）》，截至2022年末，消費金融公司服務客戶人數達到3.4億人次，同比增長18.4%；消費金融公司資產規模及貸款余額分別超過8，800億元和8，300億元，同比增長均為17.5%，均高于經濟增速和消費增速，為恢復和擴大消費需求作出了積極貢獻。從消費信貸滲透率方面來看，伴隨著消費升級及借貸的活躍性，我國消費信貸滲透率已從2014年的16.2%增長到了2022年的43.2%，短短7年的時間增長了27%；狹義消費信貸線上化滲透率已經從2014年的0.4%提升到了2022年的73%。

　　截至2023年11月末，存續的消費金融類ABS產品（含個人汽車貸款、消費金融貸款、小額貸款、信用卡分期）共計2，083只，對應發行金額38，975億元，發行主體主要為消費金融公司及汽車金融/租賃公司，此類公司也是消費金融類證券化產品的主要發行主體。

　　預計2024年，我國消費金融機構將持續踐行普惠金融的使命，促進消費金融為載體的融資模式進一步快速發展，消費金融滲透率預計將進一步提升，證券化產品促進消費金融市場的作用或將持續凸顯。

　　四、中央企業無主體增信ABS產品或將受到國資背景企業青睞

　　近年來，在國務院國有資產監督管理委員會的指導下，中央企業逐步建立并完善擔保制度，擔保行為較為規范，擔保規?？傮w合理，擔保風險基本可控，在擔保管理方面取得了顯著成果。2021年10月，國資委發布了《關于加強中央企業融資擔保管理工作的通知（國資發財評規[2021]75號）》（以下簡稱“75號文”），旨在進一步規范和加強中央企業融資擔保管理，有效防范企業相互融資擔保引發債務風險交叉傳導，推動中央企業提升抗風險能力。

　　中央企業作為我國債券融資市場中的重要參與主體，對于發行資產支持證券，中央企業一般以增信方的角色出現，對集團公司發行的資產支持證券提供差額補足或擔保。隨著75號文的出臺，中央企業開始逐步縮減對資產支持證券的融資擔保規模，同時也創新了中央企業對資產證券化產品的增信方式。

　　截至2023年11月末，市場累計發行約20余單央企無主體增信資產證券化產品。從已發行的中央企業無主體增信資產證券化產品案例來看，中央企業無主體增信資產證券化產品通過去主體增信，僅依托基礎資產質量發行，既是國內資產證券化的重要創新，也回歸了資產證券化產品的本質。

　　預計2024年，在75號文背景下，隨著市場接受度提高，無主體增信有望成為中央企業發行資產證券化產品主流方式。

　　五、綠色碳中和、鄉村振興等創新型首單產品或將持續涌現

　　近年來，綠色/碳中和ABS創新產品不斷涌現，支持綠色融資的政策不斷出臺，各地區也著力發展綠色/碳中和ABS。截至2023年11月末，存續的綠色/碳中和證券化產品共計113單，對應發行金額共計1，727億元，其中不乏各區域首單綠色/碳中和產品的涌現。

　　同時，鄉村振興類ABS產品持續亮相市場。截至2023年11月末，存續的鄉村振興類ABS產品共計29只，對應發行金額共計210億元，其中2023年共計發行12單鄉村振興產品，各地區也紛紛鼓勵鄉村振興ABS的產品發行。黨的十九大以來，對實施鄉村振興戰略作出了重大決策部署；2023年6月，中國人民銀行、國家金融監督管理總局、證監會、財政部、農業農村部聯合發布《關于金融支持全面推進鄉村振興 加快建設農業強國的指導意見》，提出“建立完善多層次、廣覆蓋、可持續的現代農村金融服務體系，增強金融服務能力，助力全面推進鄉村振興、加快建設農業強國”等指導意見。

　　預計2024年，隨著我國對于實現“雙碳”戰略目標的路徑逐漸清晰，市場對綠色/碳中和ABS認購態度積極，綠色/碳中和ABS將有廣闊的發展空間；鄉村振興創新型首單產品也將持續涌現。

　　六、保險資管公司登上資產證券化產品發行舞臺，保險版ABS發行有望提速

　　2023年3月，證監會指導證券交易所制定《保險資產管理公司開展資產證券化業務指引》，證監會將會同銀保監會等有關方面，鼓勵符合條件的保險資產管理公司積極開展ABS及REITs業務。這意味著保險資管公司從投資者身份向管理人和投資者雙重身份轉變，既有利于更好地服務實體經濟，助力實體經濟高質量發展，也拓寬了保險資管公司投資范圍，提升投資收益水平。

　　2023年10月13日，上交所、深交所在證監會、金融監管總局的統籌指導下，向首批5家保險資產管理公司出具無異議函，同意其試點開展ABS及REITs業務。5家保險資產管理公司分別為中國人壽資產管理有限公司（以下簡稱“國壽資產”）、泰康資產管理有限責任公司（以下簡稱“泰康資產”）、太平洋資產管理有限責任公司（以下簡稱“太保資產”）、中國人保資產管理有限公司和平安資產管理有限責任公司。截至目前，國壽資產已有2單ABS產品獲得交易所出具的無異議函，太保資產和泰康資產各有1單ABS產品獲得受理，保險資管公司ABS產品已正式開始在市場亮相。

　　預計2024年，保險資管公司ABS發行有望提速，保險資管公司在交易所市場開展資產證券化業務或帶來一定積極影響。

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)