大公國際評定克羅地亞共和國（以下簡稱“克羅地亞”）的本、外幣主權信用等級均為iBBBsc，評級展望穩定?？肆_地亞成功加入歐元區有利于提振經濟增長勢頭，改善金融穩定，并進一步加強政府的融資靈活性，經濟復蘇及財政改善帶動政府債務負擔率呈穩步下行趨勢，加之外部脆弱性大幅改善，有助于對政府償債能力形成良好支撐。

　　大公國際評定克羅地亞主權信用等級的主要理由闡述如下：

　　一、短期內政局基本穩定，加入歐元區有助于降低銀行業外匯風險。雖然面臨因腐敗丑聞引發政府改組及薩格勒布地震災后重建遲滯招致民眾不滿等挑戰，但執政黨較高的支持率可保障政局整體穩定?？肆_地亞于2023年1月1日正式加入歐元區和申根區，歐元作為官方流通貨幣有助于克羅地亞金融穩定。以外資銀行為主的克羅地亞銀行業歐元化現象嚴重，截至2022年底，外資銀行占銀行業總資產的比例高達89.0%，而成功加入歐元區則有效降低銀行業的外匯風險，使外部脆弱性顯著改善。

　　二、短期經濟在私人消費拉動下保持較強韌性，歐盟支持基金增長及旅游業復蘇將支持中長期經濟增長勢頭。內需強勁及旅游業復蘇使2022年克羅地亞經濟增速保持6.2%的較高水平。短期內，盡管通脹壓力持續及外部需求疲軟導致經濟增速放緩，但就業強勁和工資持續增長帶動下，預計私人消費將支撐2023和2024年經濟增速保持在2.7%和2.6%，仍遠高于歐元區0.7%和1.2%的平均經濟增速。歐盟支持基金增長將支撐經濟增長勢頭，預計在未來5-7年內，克羅地亞可從各種歐盟基金項目中獲得高達203億歐元的資金支持，約占GDP的35%。同時，加入申根區帶來的交易成本降低和游客便利入境，對其支柱產業旅游業形成極大利好。預計中長期平均經濟增速將保持在3.0%左右。

　　三、加入歐元區進一步加強了克羅地亞的融資靈活性，加之政府融資需求下降，償債來源穩定性上升。隨著經濟復蘇及抗疫措施的逐步撤出，克羅地亞各級政府財政平衡狀況逐步改善，由2020年7.3%的財政赤字率轉為2022年0.4%的財政盈余率。短期內，經濟增長放緩及應對能源危機和通脹的補貼支出增加將導致財政轉為小幅赤字，預計2023和2024年政府財政赤字率分別為0.8%和1.8%，但隨著經濟復蘇及通脹回落，預計克羅地亞政府將繼續實施財政鞏固政策。得益于財政改善、債務結構優化及融資成本較低，各級政府融資需求與GDP之比由2020年的15.8%下降至2022年的8.3%。作為歐元區成員國，克羅地亞將受益于歐洲央行的潛在支持計劃（如資產購買計劃），而歐洲穩定機制（ESM）的成員資格也將支撐政府在危機情況下的融資能力，這將加強其償債來源穩定性。

　　四、政府債務負擔率呈下行趨勢，債務結構改善使其外部脆弱性大幅降低。財政平衡大幅改善推動政府債務負擔和償債壓力呈下降趨勢，各級政府債務負擔率由2020年的86.9%下降至68.8%，各級政府總債務與財政收入之比由2020年的186.2%下降至2022年的151.2%。短期內，財政鞏固政策的穩步推進及穩定的經濟增長將支持政府債務負擔率保持下行趨勢，預計2023和2024年政府債務負擔率將下降至63.2%和61.4%，償債負擔逐年下降。政府債務結構有所改善，一是幣種結構大幅改善使外部脆弱性降低。截至2022年底，歐元債務約占政府總債務的40%，加入歐元區使其外幣債務占比大幅降低，政府債務償付受匯率波動的影響顯著降低。二是短期債務占比降低使短期債務償付壓力下降，2022年短期債務占總債務之比由2020年的6.6%下降至2022年的4.6%。

　　短期內，盡管通脹壓力持續及外部需求疲軟導致經濟增速放緩和財政平衡承壓，但財政鞏固政策的有序推進仍有助于政府債務負擔率穩步下降，加之政府債務結構良好及融資成本保持低位，可保障政府償債能力維持穩定。

　　綜合分析，大公國際評定克羅地亞本、外幣主權信用等級均為iBBBsc，評級展望穩定。

　　大公國際資信評估有限公司

　　二〇二三年十一月七日

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)