摘要

　　上半年我國經濟恢復向好，GDP同比增長5.5%，其中消費對經濟增長的貢獻明顯提升，基建和制造業投資持續發揮支撐經濟增長的重要作用，房地產投資仍是主要拖累項，外貿進出口穩中提質保持較強韌性，通脹低位運行。展望下半年，我國面臨的外部環境將更加嚴峻復雜，大國博弈背景下我國經濟增長將更強調質的增長，尤其在加快推進產業轉型升級、強鏈補鏈等關鍵領域，相關政策預計將陸續出臺，全年經濟增長預計在5%以上。

　　正文

　　一、上半年我國經濟延續恢復態勢

　　上半年，我國經濟總體呈現恢復性向好態勢，一季度政策前置發力下，國內經濟實現良好開局，一季度GDP同比增長4.5%，二季度在海外風險加大、外需減弱和內需增長動力不足等影響下，國內經濟增長邊際放緩，但在去年低基數效應下，二季度GDP同比增長6.3%，上半年同比增長5.5%，總體保持持續向好態勢。分項來看：

　　上半年我國消費對經濟增長的貢獻明顯提升。上半年，我國社會消費品零售總額22.8萬億元，同比增長8.2%，最終消費支出對經濟增長的貢獻率升至77.2%，創2021年以來新高，消費對經濟增長的貢獻不斷加大。從消費增長的主要特征來看：一是服務類消費增長快于商品類消費。酒店、旅游、餐飲等服務類消費增長強勁，其中餐飲類收入增長21.4%，遠高于商品零售6.8%的增速。二是升級類商品消費保持較高增長。限額以上金銀珠寶類（17.5%）、體育娛樂用品類（10.5%）等升級類商品保持較高增速。三是網上零售持續火熱。上半年全國網上商品和服務零售額達7.2萬億元，同比增長13.7%，占全部社零比重提升至31.5%，網上零售持續高于線下零售。四是汽車消費自二季度以來開始回暖。在政策鼓勵下，汽車消費二季度增長由負轉正，上半年累計增長6.8%。五是消費潛能未充分釋放。上半年青年就業壓力加大、居民收入增長緩慢和消費者信心不足等對消費快速修復形成一定制約，消費潛能未充分釋放。

　　上半年基建和制造業投資持續發揮支撐經濟增長的重要作用，新基建表現亮眼，高技術引領制造業投資增長，房地產投資仍是主要拖累項。上半年，我國全國固定資產投資（不含農戶）24.3億元，同比增長3.8%，從各主要領域來看：一是財政資金前置發力下，基建投資保持較快增長。上半年基建投資同比增長7.2%，其中鐵路運輸業、水利管理業投資分別增長20.5%和9.6%。新基建表現亮眼，上半年新基建投資同比增長16.2%，其中5G、數據中心等信息類新型基礎設施投資增長13.1%，工業互聯網、智慧交通等融合類新型基礎設施投資增長34.1%。二是高技術引領制造業投資增長。上半年制造業投資同比增長6.0%。其中高技術產業投資（12.5%）對制造業投資增長帶來較大支撐，醫療儀器設備及儀器儀表制造業、電子及通信設備制造業投資分別增長16.8%、14.2%。三是房地產投資持續下探。上半年，房地產開發投資同比持續下探至7.9%，竣工面積、待售面積等指標呈現兩位數增長，商品房銷售額小幅回升（1.1%）但銷售面積持續下降（-5.3%），且新開工等指標呈現兩位數降幅，市場仍以去庫存為主，地產投資仍是目前經濟增長的主要拖累項。

　　上半年外貿進出口穩中提質，保持較強韌性。上半年，我國外貿在外部環境復雜嚴峻、全球貿易投資放緩的背景下，進出口貿易總額穩步提升至20.1萬億元，同比增長2.1%，其中附加值較高的一般貿易進出口占進出口總額的比重上升到65.5%，貿易結構持續優化。出口方面，上半年我國出口總額11.5萬億元，同比增長3.7%。出口的區域和產品結構以發生深度調整為主要特征。區域結構方面，美國、日本、韓國等發達經濟體的貿易份額占比持續下降，東盟、“一帶一路”等新興市場經濟體占比明顯上升。產品結構方面，電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”合計出口增長61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點，呈現出口產品綠色轉型、新業態發展較快等亮點。進口方面，上半年我國進口總額8.6萬億元，總體走勢偏弱，同比下降0.1%，主要受價格因素拖累，國際大宗商品價格回落帶動進口總額增速放緩，同時國內經濟呈恢復性增長，內需不足進一步拖累進口走弱。進口產品方面，民生和資源類產品進口快速增長，保供穩價作用凸顯。

　　上半年物價低位運行。受內需修復動能不足和高基數因素擾動，上半年物價處于較低水平，上半年CPI同比上漲0.7%，PPI同比下降3.1%。CPI方面，今年以來CPI增速溫和回落，主要受內需不足和基數效應擾動。上半年內需不足、商品消費低迷、汽車行業降價促銷、房地產筑底拖累家電等居住類消費品價格持續負增長，從而導致核心CPI增速持續低位。去年國際地緣政治沖突爆發致使部分食品和能源分項基數較高，高基數影響下今年上述兩類價格同比增速明顯放緩，疊加今年生豬行業仍在產能去化階段，生豬價格持續下探進一步拉低CPI。PPI方面，上半年PPI震蕩下行，并于二季度末觸年內底部，其中生產資料降幅持續擴大，生活資料漲幅連續收窄。全球大宗商品價格回落是上半年PPI持續下行的主要原因，同時，受房地產持續走弱等影響，工業企業對原材料補庫存意愿偏弱，主動去庫存意愿強烈，原材料工業和加工工業生產資料價格降幅連續擴大，特別是建筑業相關原材料價格對PPI拖累效應明顯。

　　二、上半年宏觀政策靠前協同發力，推動經濟運行整體好轉；央行降準降息全力支持實體經濟，財政政策加力提效帶動投資、促增長穩就業

　　貨幣政策方面，上半年央行降準降息發揮逆周期調節作用，結構性貨幣工具配合發揮定向支持，有效引導市場預期、支持實體經濟發展。一是降準降息充分發揮逆周期調節作用，市場流動性保持合理充裕。3月央行降準0.25個百分點，釋放長期資金約5000億元，鞏固經濟回穩向上，6月政策利率密集調降，OMO、SLF、MLF均下調10個基點，帶動1年期LPR和5年期以上LPR下降10個基點，釋放央行加大逆周期調節力度、全力支持實體經濟的政策信號，有利于穩定市場信心；二是信貸投放節奏前置，信貸結構持續優化。從量來看，在信貸“適度靠前發力”基調下，一季度信貸投放集中靠前發力，二季度轉入節奏回調期；從投向來看，新增貸款主要投向制造業、基礎設施業、服務業等重點領域，貸款的行業結構進一步向國家支持領域傾斜；從價來看，受降準降息影響，實體經濟綜合融資成本穩中有降，為經濟恢復創造了良好的貨幣金融環境。三是結構性貨幣工具發揮定向支持作用。今年以來結構性貨幣政策工具強調“聚焦重點、合理適度、有進有退”，延續實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃，持續加大對普惠金融、科技創新、綠色發展、基礎設施等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。6月增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度。四是人民幣匯率彈性增強。上半年在海外持續加息、中美利差走闊、美元指數走強等壓力下，人民幣匯率震蕩走弱，并于6月末跌破7.2的歷史低位，較年初貶值幅度達5.17%，近期在多家銀行下調美元存款利率等操作下，人民幣匯率強勢回升，總體仍在合理均衡水平上保持基本穩定，且匯率彈性有所增強。

　　財政政策方面，上半年財政支出呈現緊平衡狀態，財政政策突出加力提效，專項債前置發力、減稅降費等舉措帶動投資、促增長穩就業。一是財政收支保持緊平衡狀態。在留抵退稅政策影響消退背景下，今年財政一般公共預算收入呈現恢復性增長，但土地出讓收入對地方財政收入的貢獻持續減弱。財政收支總體呈現緊平衡狀態，支出重點向就業和民生、科學技術、衛生健康、交通基建等重要領域傾斜。二是減稅降費政策重在“提質增效”，重點支持民營、中小微和個體工商戶發展，向傳統產業升級、戰略新興產業提供更多稅費優惠政策。三是專項債發揮投資拉動作用。今年專項債發行呈現一季度進度較快、二季度放緩的特征，其中，新增專項債目前已發行過半，但發行進度較去年同期有所放緩。主要投向了城鄉基礎設施建設、交通基礎設施建設、棚戶區改造、農林水利、園區建設等重大基礎設施建設項目。四是地方債務風險總體安全可控。上半年防范化解地方政府債務風險工作持續推進，以不發生區域、系統性風險為底線，遏制增量、化解存量。

　　三、展望下半年，我國經濟增長將更強調質的有效提升，全年經濟增長預計在5%以上。

　　展望下半年，我國面臨的外部環境將更加嚴峻復雜，大國博弈背景下我國經濟增長將更強調質的增長，尤其在加快推進產業轉型升級、強鏈補鏈等關鍵領域，相關政策預計將陸續出臺，全年經濟增長預計在5%以上。分項來看：

　　下半年，隨著居民收入和消費者信心的提升以及促消費政策激勵下，消費潛能有望進一步釋放。下半年，恢復和擴大消費的相關政策預計將加緊出臺，圍繞提振消費者信心、改善消費環境、釋放消費潛能等方面。一是餐飲、旅游、酒店等服務類消費預計將持續增長，尤其暑期、中秋和國慶假期等消費或迎來階段高峰。二是汽車消費潛能持續釋放。下半年在加快充電樁、儲能等配套建設、推動新能源汽車下鄉、延續和優化新能源汽車購置稅減免政策等一系列促進汽車市場發展的政策助力下，汽車消費潛能預計將進一步釋放。三是房地產剛性和改善性消費需求穩步提升。下半年，在“房住不炒”主基調下，預計各地仍將因城施策靈活使用公積金支持政策、發放購房補貼、優化限購、降低首付比例及房貸利率等方式促進房地產剛性及改善性住房需求的提升。四是就業、居民收入和消費者信心變化仍是影響消費的主要因素。下半年政策方面預計將強化就業優先導向，擴大高校畢業生就業渠道，多渠道增加城鄉居民收入，穩就業、擴收入、提升消費者信心相關的政策預計將出臺，以進一步釋放市場消費潛能。

　　下半年我國投資將持續對經濟增長形成有力支撐，基建投資仍有望保持較快增長，制造業投資預計能保持增長，房地產投資降幅將持續收窄。分項來看：一是基建投資有望保持較快增長。一方面，從近期各地區公布的專項債審批和發行情況來看，預計三季度新增專項債發行將迎來年內階段高峰，受此影響三季度基建投資預計將呈現較高增速，四季度將更側重加快形成實物工作量；另一方面，考慮到去年下半年7400億左右的政策性開發性金融工具，預計今年下半年政策性開發性金融工具將擇機發力，且其使用效力或高于發行特別國債大幅增加赤字等方式。二是制造業投資平穩增長，其中高技術制造業投資仍將維持較強增長態勢。下半年外需下行、出口放緩壓力下，國內制造業投資尤其民營企業投資或仍需政策激勵。但受益于國家加快培育戰略性新興產業、著力補鏈強鏈等系列政策支持，我國制造業高端化、智能化、綠色化不斷深入，下半年高技術制造業投資仍能呈現較快增長，對制造業投資增長形成較強支撐。三是房地產投資降幅持續收窄。近期金融管理部門對“金融16條”中有具體期限的兩項政策進行延期，下半年房地產企業融資情況有望持續改善，民營企業地產投資動力或有所提升，市場信心持續修復預期下，房地產投資降幅有望持續收窄，新拿地預計主要集中在央國企地產公司，民營企業以去庫存和資金回流為主。

　　下半年全球經濟衰退風險上升，我國外貿出口形勢依然嚴峻，進口或將受價格因素拉升，全年總體保持貿易順差。隨著歐美等發達經濟體緊縮性貨幣政策滯后效應逐步顯現，全球經濟衰退風險上升，外需或持續回落，東盟及“一帶一路”沿線國家需求也將隨之放緩，我國出口市場多元化的結構性調整對外需回落的風險對沖效應將有所減弱，預計三季度我國出口同比增速降幅將繼續擴大，四季度或在基數效應影響下略有回升。產品結構來看，隨著外需放緩，日用品、機電產品等出口面臨的壓力將進一步增大，但新能源相關產品仍有望保持較強韌性。進口方面，下半年隨著我國內需增長動能逐步增強和國際大宗商品價格回升，進口增速有望隨之回升。一方面，隨著下半年我國內需回暖，工業原材料以及進口商品消費需求上漲，將從“量”上拉動進口改善。另一方面，下半年在國際大宗商品價格中樞抬升預期之下，價格因素也將對我國進口總額增長形成拉動。綜合來看，雖然下半年我國外貿形勢較上半年或更為嚴峻，但受益于我國在全球產業鏈供應鏈體系的重要性不斷提升，預計外貿仍能保持較強韌性且優于其他新興市場國家，且全年仍將保持貿易順差。

　　下半年物價低位回升，CPI年底或收于1%左右，PPI降幅逐步收窄。伴隨消費復蘇進一步擴大，下半年居民消費品增長有望得到較大改善，同時下半年伴隨暑期和國慶長假，對出行服務和各類商業服務的需求也將增加，進而帶動核心CPI漲幅擴大。但由于當前豬周期仍在磨底階段，預計7月仍將繼續拉低CPI，8月后CPI有望走出低位，年底收于1%左右。PPI方面，下半年全球油價波動依然較大，國際地緣政治博弈下，OPEC+持續減產意愿較強，而時隔7年再次出現的中強度厄爾尼諾現象將導致北半球夏季高溫，或推高能源消耗并加劇原油供需緊張態勢，預計下半年全球油價中樞將逐步抬升從而帶動全球大宗商品價格回升，拉動我國PPI逐步企穩，疊加下半年PPI低基數作用較大，預計PPI下半年降幅將逐步收窄。

　　下半年貨幣政策將更注重逆周期和跨周期調節的有機結合，財政政策更注重加力提效，準財政工具預計將使用。貨幣政策方面，為提振市場信心、促進消費投資恢復性增長，降準降息仍在可選貨幣工具箱中，但或需警惕流動性陷阱風險；各類再貸款、再貼現等結構性政策工具也將持續發揮定向支持作用，重點支持民營、中小微企業，并向科技創新、保交樓、鄉村振興等領域傾斜；下半年海外貨幣緊縮周期延續，人民幣匯率預計仍會保持雙向波動、動態均衡。財政政策方面，下半年積極的財政政策仍將加力提效。預計將加強重點領域的支出保障，統籌推進傳統產業改造升級和新興產業培育壯大，財政收支仍將維持緊平衡狀態；三季度新增專項債發行進度將邊際加快并達到年內高峰，后續專項債結存限額或盤活使用，或提前下達明年專項債限額，四季度準財政工具可接力，財政貼息、政策性開發性金融工具的使用便捷性和操作性遠高于增發國債提高赤字等；地方以不發生區域系統性風險為底線，通過債務置換、債務重組等方式加快化解地方債務風險，同時摒棄傳統的“以地謀發展”模式，探索新的增長點。

　　綜合來看，上半年我國頂住了海外持續加息、外需收縮、內需增長乏力、市場信心不足等壓力，經濟總體呈現恢復性增長，產業結構向數字經濟、新能源、新基建等高端制造業和高端服務業方向優化調整。下半年，在穩就業、保民生、擴內需、調結構等一批政策加碼出臺預期下，市場信心有望加速回暖，全年經濟將實現5%以上的增長，產業升級轉型、經濟高質量發展將穩步加快。

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)