核心觀點

　　事件：

　　2023年5月9日，海關(guān)總署發(fā)布2023年4月進出口數(shù)據(jù)：

　　【1】出口（以美元計）同比增長8.5%，預期增長6.4%，前值增長14.8%。

　　【2】進口（以美元計）同比下降7.9%，預期下降0.1%，前值下降1.4%。

　　【3】貿(mào)易順差902.1億美元，預期666.2億美元，前值881.9億美元。

　　核心觀點：

　　受到同期較低基數(shù)、歐美需求韌性以及穩(wěn)外貿(mào)政策發(fā)力等多重因素支撐，4月出口數(shù)據(jù)延續(xù)較快增長。但是，對東南亞出口動能趨緩以及前期積壓訂單釋放產(chǎn)生的支撐作用減弱等現(xiàn)象，則指向近期出口高增長的持續(xù)性可能有限，外需不足仍是我國出口的重要制約因素。分產(chǎn)品來看，汽車出口仍是最大的結(jié)構(gòu)性亮點，勞動密集型產(chǎn)品、工業(yè)品出口增速則隨前期積壓訂單釋放而普遍回落。

　　向前看，歐美國家高利率環(huán)境對需求的抑制作用仍將不斷顯現(xiàn)，使得我國出口面臨持續(xù)的外需收縮壓力，價格因素對出口的支撐作用也將逐步減弱。但是，無論是外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)政策的不斷出臺，還是一帶一路、RCEP等區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議紅利的繼續(xù)釋放，都有望繼續(xù)對我國出口形成支撐。出口同比增速的韌性，仍需繼續(xù)觀察外需回落的斜率和政策發(fā)力的成效。

　　出口：動能邊際放緩，外需壓力仍在

　　2023年4月我國出口（以美元計）當月同比增長8.5%，增速較2023年3月放緩6.3個百分點，但仍然高于wind一致預期的6.4%。一方面，去年同期較低的基數(shù)、歐美發(fā)達經(jīng)濟體需求韌性以及我國穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，均對出口形成有力支撐。但另一方面，對東南亞出口增速的顯著下滑，以及前期訂單回補效應(yīng)的逐步減弱，也使出口增長的動能出現(xiàn)明顯放緩。

　　分產(chǎn)品來看，重點產(chǎn)品2023年4月出口增速相較3月普遍放緩。重點產(chǎn)品中，汽車出口表現(xiàn)依然亮眼，2023年4月出口當月同比增長196%。紡織服裝、家具玩具等勞動密集型產(chǎn)品，以及鋼材、化工品等工業(yè)品4月當月出口增速普遍回落20個百分點及以上，指向我國生產(chǎn)端雖延續(xù)恢復態(tài)勢，但前期積壓訂單釋放產(chǎn)生的支撐作用正在逐步減弱，而外需不足的壓力正在逐步顯現(xiàn)。電子設(shè)備、機電產(chǎn)品4月出口當月同比降幅則有所收窄。

　　進口：內(nèi)需修復放緩，降幅再度擴大

　　2023年4月，我國進口當月同比下降7.9%，降幅較3月擴大6.5個百分點。一方面，大宗商品價格下行，持續(xù)對進口增速形成壓制。另一方面，相對疲弱的進口數(shù)據(jù)，也體現(xiàn)出當前我國內(nèi)需修復斜率有所放緩，恢復基礎(chǔ)仍不牢固。

　　分項來看，重點商品進口增速普遍放緩。醫(yī)藥、紙漿等消費品進口保持較快增速，鐵礦砂、銅、鋼材等工業(yè)品進口當月同比增速均處于負增長區(qū)間中，汽車、集成電路等制成品4月進口當月同比降幅仍在20%以上。

　　風險提示：美國通脹數(shù)據(jù)超預期，高利率環(huán)境沖擊全球需求快速回落。

　　一、出口動能放緩，進口仍有壓力

　　事件：

　　2023年5月9日，海關(guān)總署發(fā)布2023年4月進出口數(shù)據(jù)：

　　【1】出口（以美元計）同比增長8.5%，預期增長6.4%，前值增長14.8%。

　　【2】進口（以美元計）同比下降7.9%，預期下降0.1%，前值下降1.4%。

　　【3】貿(mào)易順差902.1億美元，預期666.2億美元，前值881.9億美元。

　　核心觀點：

　　受到同期較低基數(shù)、歐美需求韌性以及穩(wěn)外貿(mào)政策發(fā)力等多重因素支撐，4月出口數(shù)據(jù)延續(xù)較快增長。但是，對東南亞出口動能趨緩以及前期積壓訂單釋放產(chǎn)生的支撐作用減弱等現(xiàn)象，則指向近期出口高增長的持續(xù)性可能有限，外需不足仍是我國出口的重要制約因素。分產(chǎn)品來看，汽車出口仍是最大的結(jié)構(gòu)性亮點，勞動密集型產(chǎn)品、工業(yè)品出口增速則隨前期積壓訂單釋放而普遍回落。

　　向前看，歐美國家高利率環(huán)境對需求的抑制作用仍將不斷顯現(xiàn)，使得我國出口面臨持續(xù)的外需收縮壓力，價格因素對出口的支撐作用也將逐步減弱。但是，無論是外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)政策的不斷出臺，還是一帶一路、RCEP等區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議紅利的繼續(xù)釋放，都有望繼續(xù)對我國出口形成支撐。出口同比增速的韌性，仍需繼續(xù)觀察外需回落的斜率和政策發(fā)力的成效。

　　二、出口：動能邊際放緩，外需壓力仍在

　　2023年4月出口仍然保持較快增長，但動能出現(xiàn)邊際放緩。2023年4月我國出口（以美元計）當月同比增長8.5%，增速較2023年3月降低6.3個百分點，但仍然高于wind一致預期的6.4%。一方面，去年同期較低的基數(shù)、歐美發(fā)達經(jīng)濟體需求韌性以及我國穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，均對出口形成有力支撐。但另一方面，對東南亞出口增速的顯著下滑，以及前期訂單回補效應(yīng)的逐步減弱，也使出口增長的動能出現(xiàn)明顯放緩，指向近期出口高增長的持續(xù)性可能有限。

　　分區(qū)域來看，2023年4月我國對美出口降幅繼續(xù)收窄，對歐盟出口增速小幅增長，對東南亞出口增速顯著放緩。2023年4月，我國對美出口當月同比下降6.5%（3月同比下降7.7%），我國對歐盟出口增長3.9%（3月同比增長3.4%），增速均低于出口整體增速，但仍然延續(xù)了3月以來的改善態(tài)勢，體現(xiàn)出基數(shù)效應(yīng)和歐美發(fā)達經(jīng)濟體短期需求韌性的共同影響。2023年4月，我國對東南亞出口增長4.5%（3月同比增長35.4%），增速較3月顯著下滑，反映出全球總需求下行背景下東南亞國家經(jīng)濟動能放緩，以及前期積壓訂單支撐的弱化。

　　分產(chǎn)品來看，重點產(chǎn)品2023年4月出口增速相較3月普遍放緩，汽車出口仍然是最大的結(jié)構(gòu)性亮點，勞動密集型產(chǎn)品、工業(yè)品出口增速多數(shù)回落。重點產(chǎn)品中，汽車出口表現(xiàn)依然亮眼，2023年4月出口當月同比增長196%（3月當月同比增長124%），表明我國新能源車出口延續(xù)強勁態(tài)勢。此外，2023年4月船舶出口當月同比也延續(xù)了80%左右的高速增長。

　　出口主力品類方面，2023年4月，紡織服裝、家具玩具等勞動密集型產(chǎn)品出口增速普遍回落，4月當月同比增速均較3月下降22個百分點左右，鋼材、化工品等工業(yè)品4月當月同比增速也較3月下降20個百分點及以上，指向我國生產(chǎn)端雖延續(xù)恢復態(tài)勢，但前期積壓訂單釋放的支撐作用正在逐步減弱，而外需不足的壓力正在逐步顯現(xiàn)。此外，2023年4月電子設(shè)備（包括手機及家電）和機電產(chǎn)品（包括集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備）的出口當月同比降幅則有所收窄。

　　三、進口：內(nèi)需修復放緩，降幅再度擴大

　　2023年4月進口當月同比降幅再度擴大。2023年4月，我國進口當月同比下降7.9%，降幅較3月擴大6.5個百分點，顯著低于wind一致預期的下降0.1%。一方面，大宗商品價格下行，持續(xù)對進口增速形成壓制。另一方面，相對疲弱的進口數(shù)據(jù)，也體現(xiàn)出當前我國內(nèi)需修復斜率有所放緩，恢復基礎(chǔ)仍不牢固。

　　分項來看，重點商品進口增速普遍放緩。2023年4月，醫(yī)藥、紙漿等消費品進口仍然保持較快增速，其中醫(yī)藥進口當月同比增速在60%以上；鐵礦砂、銅、鋼材等工業(yè)品進口當月同比增速均處于負增長區(qū)間中，反映出價格下行和需求不足的共同影響。此外，汽車、集成電路等制成品4月進口當月同比降幅仍在20%以上，表明需求偏弱和國產(chǎn)替代的趨勢仍在延續(xù)。

　　四、 展望：出口下行壓力或?qū)⒃俣燃觿?/font>

　　受到同期較低基數(shù)、歐美需求韌性以及穩(wěn)外貿(mào)政策發(fā)力等多重因素支撐，4月出口數(shù)據(jù)延續(xù)較快增長。但與此同時，對東南亞出口動能趨緩以及前期積壓訂單釋放產(chǎn)生的支撐作用減弱等現(xiàn)象，則指向近期出口高增長的持續(xù)性可能有限。外需不足仍將繼續(xù)成為我國出口的重要制約因素，這一趨勢也已在2023年3月以來，我國PMI新出口訂單指數(shù)的持續(xù)下行中有所體現(xiàn)。

　　向前看，歐美國家高利率環(huán)境對需求的抑制作用仍將不斷顯現(xiàn)，使得我國出口面臨持續(xù)的外需收縮壓力，價格因素對出口的支撐作用也將逐步減弱。但是，無論是外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)政策的不斷出臺，還是一帶一路、RCEP等區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議紅利的繼續(xù)釋放，都有望繼續(xù)對我國出口形成支撐。出口同比增速的韌性，仍需繼續(xù)觀察外需回落的斜率和政策發(fā)力的成效。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟學家，研究所副所長，早稻田大學經(jīng)濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)