2023年3月物價數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2023年3月，CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月收窄0.3個百分點；PPI同比下降2.5%，降幅較上月擴大1.1個百分點。

　　基本觀點：3月CPI同比漲幅低位下行，主要原因是當月菜價下跌較快，國際原油價格下行，以及國內汽車“價格戰”影響較大。消費修復對物價的影響主要體現在飛機票、賓館住宿及旅游價格較快上漲方面，但對整體物價水平影響不大。當前物價漲幅偏低，意味著年初以來消費修復力度較為溫和，后期政策面促消費空間較大，其中貨幣政策也有條件向穩增長方向適度發力。3月原油、有色金屬價格受海外銀行業危機影響整體下跌，國內定價的鋼鐵、水泥等工業品價格則在基本面修復支撐下有所上漲，漲跌相互抵消后，PPI環比延續持平；但因去年同期基數大幅抬升，當月PPI同比跌幅明顯走闊。

　　展望未來，4月CPI同比有可能進一步回落到0.5%左右，其中蔬菜價格、燃油小汽車價格同比下行仍將成為主要影響因素。在消費修復溫和前景下，短期內核心CPI將繼續處于1.0%左右的偏低水平。這與當前海外高通脹形成鮮明對比，物價走勢將持續成為現階段國內外宏觀經濟最大的差異點。PPI方面，受OPEC意外宣布減產影響，4月上旬國際油價反彈力度較大，布油現貨價已沖破85美元/桶，預計月均值將高于3月；國內基建持續發力、生產提速疊加經濟復蘇預期，對國內定價工業品價格有提振作用，但房地產建安投資依然低迷將繼續拖累價格上行空間。整體上看，4月PPI環比有望恢復上漲，但高基數因素會繼續拖累同比表現，預計4月PPI同比降幅仍將在-2.5%左右。

　　具體來看：

　　一、3月CPI同比漲幅低位下行，主要原因是菜價下跌較快，國際原油價格下行，以及國內汽車“價格戰”影響較大，同時也意味著當前消費修復力度較為溫和，后期政策面促消費空間較大，其中貨幣政策也有條件向穩增長方向適度發力。

　　3月CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月回落0.3個百分點。3月CPI同比漲幅低位下行，主要原因有三個：一是今年春節后氣溫上升偏快，帶動蔬菜供應量上升，蔬菜價格下行偏快，再加之上年同期菜價基數較高，當月蔬菜價格同比大幅下降11.1%，降幅比上月擴大7.3個百分點。二是國際原油價格走低背景下，3月國內成品油價格下調，加上去年2月俄烏沖突爆發后，國際原油價格大幅沖高，高基數效應明顯，共同導致今年3月汽油和柴油價格同比由升轉降；另外，3月汽車價格戰開啟，燃油小汽車價格同比下降4.5%。

　　最后，當前居民消費處于修復過程，但修復力度較為溫和，消費信心尚待進一步改善。可以看到，2月末居民儲蓄存款同比增速達到18.3%，創近十年來新高，表明當前居民儲蓄傾向依然偏強，消費意愿較低。這突出表現在扣除波動較大的食品和能源價格后，3月更能反映當前整體物價水平的核心CPI同比也處于0.7%的偏低水平。目前尚未發現消費反彈引發物價較快上漲的跡象。物價是供需平衡的結果，在供給端較為穩定的背景下，CPI、特別是核心CPI漲幅偏低，表明當前消費反彈力度較為溫和——社會消費品零售總額等消費同比數據變化更多是受上年同期低基數影響，下一步政策面在促消費方面的空間較大，迫切性也較強。

　　3月消費修復對價格的推升作用主要體現在與出行相關的服務價格上。其中，當月飛機票和賓館住宿價格分別環比上漲2.9%和3.5%，同比漲幅則分別高達37.0%和6.1%，旅游價格同比也上漲5.3%。另外，伴隨消費修復以及各地持續推進豬肉收儲，3月豬肉價格環比降幅明顯收窄，同比漲幅則擴大5.7個百分點，達到9.6%。以上對3月CPI走勢起到一定支撐作用，但不足以扭轉物價整體低迷態勢。總體上看，當前物價水平偏低，除了消費反彈力度溫和外，也與之前疫情期間宏觀政策始終堅持不搞大水漫灌，以及商品和服務供給充分等因素有關。

　　展望未來，綜合考慮4月以來物價高頻數據走勢，以及上年同期基數變化情況（2022年4月CPI定基指數小幅抬高），我們判斷，4月CPI同比還有可能進一步回落至0.5%左右。其中蔬菜、燃油小汽車價格同比下行仍將成為主要影響因素。在消費修復溫和前景下，短期內核心CPI將繼續處于1.0%左右的偏低水平。這與當前海外高通脹形成鮮明對比，物價走勢將繼續成為現階段國內外宏觀經濟最大的差異點。這意味著短期內無論美聯儲如何調整貨幣政策收緊步伐，我國貨幣政策都有充分條件保持獨立性，必要時可在穩增長方向適度發力，3月降準落地在一定程度上印證了這一點。

　　二、3月原油、有色金屬價格受海外銀行業危機影響整體下跌，國內定價的鋼鐵、水泥等工業品價格則在基本面修復支撐下有所上漲，漲跌相互抵消后，PPI環比延續持平；但因去年同期基數大幅抬升，當月PPI同比跌幅明顯走闊。

　　3月PPI環比持平，上月亦為持平，故新漲價因素維持不變，但因去年同期基數走高導致翹尾因素減弱1.1個百分點，當月PPI同比降幅較上月擴大1.1個百分點至-2.5%，表現略低于預期。

　　3月，上游原材料和工業品價格漲跌互現。一方面，受海外銀行業危機導致市場情緒波動影響，3月國際定價的原油、有色金屬價格先抑后揚，整體以下跌為主。其中，原油價格在3月中上旬急挫，下旬隨銀行業危機緩和、市場情緒好轉有所回升，但當月布油現貨價月均值仍較上月下跌4.8%，加之去年同期俄烏沖突導致油價大幅走高，3月油價同比跌幅較上月擴大17.9個百分點至-33.8%。此外，受用煤旺季已過，需求走弱影響，3月國際、國內煤炭價格整體均弱勢運行。在此背景下，3月，除煤炭開采業PPI環比跌幅有所收斂外，國內原油、煤炭、有色金屬相關行業PPI環比或轉為下跌，或漲幅放緩，漲勢均不及上月；再加上去年同期基數普遍抬升，3月相關行業PPI同比跌幅普遍走闊。

　　另一方面，受國內經濟景氣回升、基建投資保持較快增長支撐，3月國內定價的鋼鐵、水泥等工業品價格有所上漲，對PPI產生一定支撐。不過，受上年同期基數上行影響，3月黑色金屬相關行業PPI同比跌幅仍有所走闊。

　　另外，值得一提的是，3月下游生活資料PPI環比止跌，但也僅持平于上月，且因基數走高，同比漲幅較上月放緩0.2個百分點至0.9%。這表明，在上游漲價動力減弱，終端消費僅現修復而非報復性反彈，而且在供給充足背景下，下游商品漲價動力不足。這也與當月核心CPI漲幅繼續低位徘徊相印證。

　　展望4月，國際方面，受OPEC意外宣布減產影響，4月上旬國際油價反彈力度較大，布油現貨價已沖破85美元/桶，預計月均值將高于3月；國內方面，基建持續發力、生產提速疊加經濟復蘇預期，對國內定價工業品價格有提振作用，但房地產建安投資依然低迷將繼續拖累價格上行空間。整體上看，4月PPI環比有望恢復上漲，但高基數因素會繼續拖累同比表現，預計4月PPI同比降幅仍將在-2.5%左右。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)