摘要：3月17日，央行宣布將于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次降準意料之外、情理之中，將有利于提振市場信心，助力經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

　　正文：

　　3月17日，央行宣布將于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次降準雖在意料之外，亦在情理之中。3月3日國新辦發(fā)布會上央行行長易綱在答記者問時，關(guān)于是否會降準降息，提到“目前貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的”。并未釋放“降”的信號。另外，以往央行降準前均有國常會會議預(yù)告，但本次未有任何預(yù)告。因此，從政策信號來看，本次降準略超市場預(yù)期。另外，與以往不同，本次央行降準并未同步公布答記者問，僅在降準公告中指出本次降準是為了“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕。”

　　當(dāng)然，結(jié)合近半月來國內(nèi)外市場發(fā)生的新動態(tài)，如近日國內(nèi)1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長企穩(wěn)回升但尚不穩(wěn)固、3月臨近季末資金需求及流動性壓力趨緊、近兩周硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)險傳導(dǎo)已造成歐美銀行業(yè)恐慌情緒驟升等。大公國際認為，本次小幅調(diào)降存款準備金率正值較好窗口期，降準將有效提振市場信心、助力經(jīng)濟企穩(wěn)回升，也將部分緩解銀行負債端資金壓力，保持市場流動性合理充裕，增強銀行抵御外部風(fēng)險的能力，利好樓市、債市等。具體來看：

　　一、本次降準旨在鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢，提振市場信心、助力擴內(nèi)需。

　　鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升為本次降準的主要原因之一。統(tǒng)計局最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1-2月我國經(jīng)濟運行雖企穩(wěn)回升，但外部環(huán)境更趨復(fù)雜，需求不足仍較為突出，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚不牢固。從具體數(shù)據(jù)來看，1-2月，社會消費品零售總額同比增長3.5%，但從單月環(huán)比看，2月份社會消費品零售總額較上月下降0.02%，消費恢復(fù)仍顯疲弱。1-2月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.5%，較去年全年加快0.4個百分點，其中房地產(chǎn)投資雖有明顯改善，但仍為負增長。進出口總額6.18萬億元人民幣，同比下降0.8%，其中進口2.68萬億元，同比下降2.9%。單月來看，2月出口累計同比-6.8%，降幅較大。受外需低迷、海外風(fēng)險因素上升等影響，預(yù)計年內(nèi)進出口對經(jīng)濟增長的拉動作用有限，年度5%的經(jīng)濟增長目標仍需依賴擴大內(nèi)需，本次降準將有利于刺激內(nèi)部需求加速提升，鞏固當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢。

　　本次降準將提振市場信心，進一步提升居民和企業(yè)融資需求。近兩月金融數(shù)據(jù)顯示我國企業(yè)端融資需求增長較為強勁，但居民信貸增長仍較為乏力，需求仍然不足。從數(shù)據(jù)來看，2月份新增人民幣存款2.81萬億元，仍高于新增人民幣貸款規(guī)模（1.81萬億元）。其中住戶存款增加7926億元，亦遠高于住戶貸款新增規(guī)模（2081億元），且在住房貸款期限結(jié)構(gòu)中，短期貸款增量（1218億元）高于中長期貸款增量（863億元）。說明當(dāng)前個人貸款意愿仍較不強勁、個人消費動力不足。相較之下，近幾個月企業(yè)融資需求持續(xù)回升。從信貸數(shù)據(jù)來看，1-2月企業(yè)中長期貸款新增4.61萬億元，占新增貸款比重為68.7%，同比大幅上升18.7個百分點。本次降準，將有利于持續(xù)為企業(yè)提供較為充裕的貨幣環(huán)境，也將有助于提振居民消費意愿，從而提振市場整體信心、助力擴大國內(nèi)需求。

　　二、本次降準將有利于優(yōu)化銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，增強銀行業(yè)抵御外部風(fēng)險的能力，并降低近期因硅谷銀行風(fēng)波產(chǎn)生的金融市場恐慌情緒。

　　本次降準將緩解銀行負債端資金壓力，推動銀行進一步向?qū)嶓w企業(yè)讓利。疫情以來，為促進經(jīng)濟增長、提振信貸需求，政策引導(dǎo)下，貸款利率持續(xù)下移，而居民儲蓄意愿及存款規(guī)模持續(xù)高增，然存款利率總體較為剛性，導(dǎo)致凈息差持續(xù)收窄。近期1Y同業(yè)存單利率中樞已抬升至MLF利率附近、甚至階段性高于MLF利率，銀行負債端壓力較大。因此，本次降準將有效緩解銀行負債端資金壓力，優(yōu)化銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低銀行整體負債成本，為銀行進一步合理讓利拓展空間。本次降準節(jié)約金融機構(gòu)負債端成本或在60億元左右，一定程度上緩解銀行負債端壓力。

　　本次降準釋放的資金有助于增強銀行抵御外部風(fēng)險的能力，降低近期因硅谷銀行風(fēng)波產(chǎn)生的金融市場恐慌情緒。近年來，我國貨幣政策調(diào)控強調(diào)要加強預(yù)期管理，兼顧國內(nèi)外平衡。近幾周，由美國硅谷銀行破產(chǎn)引起的銀行業(yè)動蕩不僅波及美國多家銀行，如簽名銀行、銀門銀行等，也傳導(dǎo)至歐洲銀行業(yè)動蕩，如近期瑞士央行被迫向瑞信提供500億瑞士法郎的援助（2008年金融危機以來監(jiān)管機構(gòu)首次為全球主要銀行提供緊急資金支持），歐美金融股市動蕩加劇、恐慌情緒驟升。受此影響，本月美聯(lián)儲加息步伐預(yù)計也將放緩，目前市場預(yù)期從加息50個BP下調(diào)至25個BP甚至不加息。雖然目前歐美金融市場風(fēng)波、恐慌情緒傳導(dǎo)尚未明顯影響國內(nèi)金融市場，但潛在風(fēng)險及恐慌情緒不容忽視，本次降準釋放的流動資金也將增強國內(nèi)銀行抵御外部風(fēng)險的能力，降低國內(nèi)金融市場恐慌情緒，從而保障國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)運行。

　　三、本次降準預(yù)計釋放5000多億流動性，疊加此前MLF超額續(xù)作及逆回購操作等，合計預(yù)計將向市場釋放超萬億資金，將有效維護市場流動性合理充裕。

　　今年以來，國內(nèi)資金需求持續(xù)上升，市場流動性存在一定壓力。主要原因有：一是受企業(yè)融資需求持續(xù)上升影響，近幾個月企業(yè)信貸增量較為顯著，市場資金需求較上年明顯上升。二是今年以來逆回購和同業(yè)存單均面臨較大到期壓力，近3個月MLF共計凈投放5590億（1-3月分別凈投放790億、1990億和2810億）。三是今年地方政府專項債預(yù)算前置，提前批額度高達2.2萬億元，1-2月新增專項債較去年同期發(fā)行提速，對市場流動性帶來一定的壓力。四是銀行間資金成本持續(xù)上升。今年以來，銀行間流動性持續(xù)緊張，近期DR007利率中樞上移達2.1%，高于2%的政策利率。3月末臨近季末，市場流動性壓力將持續(xù)增大。

　　本次降準將釋放資金超5000多億元，將有效維護市場流動性合理充裕。3月3日國新辦發(fā)布會上，央行行長易綱曾提到：“用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上”。根據(jù)央行金融數(shù)據(jù)測算，本次降準預(yù)計可釋放5000多億流動性。若加上本月此前央行通過MLF超額續(xù)作以及逆回購操作向市場凈投放7210億元，預(yù)計將釋放超萬億元的增量資金，即長期資金的投放效果和全面降準50BP相當(dāng)，將有效維護市場流動性合理充裕。

　　四、本次降準利好樓市、債市，但年內(nèi)長端利率中樞難以明顯下行。

　　本次降準利好樓市，但LPR跟隨調(diào)降概率不大。今年兩會《政府工作報告》對房地產(chǎn)著墨有所增加，年內(nèi)房地產(chǎn)市場能否健康平穩(wěn)回升也將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定影響。今年1-2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售、房地產(chǎn)開發(fā)、景氣指數(shù)等多項關(guān)鍵指標較此前明顯改善，但仍處于負增長區(qū)間。本次降準有望提振房地產(chǎn)市場信心，推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。但LPR（尤其5年期以上LPR）跟隨調(diào)降概率不大。一方面，以往LPR跟隨下調(diào)對應(yīng)的央行降準公告或答記者問中，央行會釋放本次降準將“引導(dǎo)綜合融資成本下移（或穩(wěn)中有降）”等信號，但本次央行公告中未有此類措詞。另一方面，從目前來看，本次降準帶來的金融機構(gòu)資金節(jié)省成本或尚不足以帶動LPR下調(diào)。參考2021年7月、12月兩次降準，分別為銀行節(jié)省成本每年約130億元、150億元，2022年5月LPR下調(diào)前，除降準25個BP外，還有央行上繳利潤對應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣投放，以及投放再貸款工具、和建立存款利率市場化調(diào)整機制。另外，從3月20日央行公布的LPR報價來看，3月LPR維持不變。未來LPR是否調(diào)降或仍需結(jié)合地產(chǎn)、經(jīng)濟等多方面因素綜合來看，短期內(nèi)變動必要性不大。

　　本次降準利好債市，但長端利率中樞難以明顯下行。2022年11月以來，企業(yè)發(fā)債成本有所上升，企業(yè)發(fā)債意愿略有減弱。本次降準公布后，10Y國債活躍券收益率立即下行2.25bp。大公國際認為，本次降準有助于緩解債券市場情緒，提振投資者信心，提升企業(yè)發(fā)債融資動力。但是，結(jié)合年內(nèi)經(jīng)濟增長、市場預(yù)期和資金面等方面，大公國際認為本次降準難改年內(nèi)利率中樞上移的總趨勢。一方面，經(jīng)濟企穩(wěn)回升、市場預(yù)期轉(zhuǎn)強、政策協(xié)同發(fā)力等積極信號均推動長端利率上移。另一方面，今年市場流動性雖不及去年充裕，但亦不會明顯收緊。結(jié)合今年兩會《政府工作報告》未提及今年流動性需要合理充裕，預(yù)計長端利率中樞將難以明顯下行。

　　五、本次降準不改央行穩(wěn)健貨幣政策的主基調(diào)，下一步或?qū)⒏鼈?cè)重于結(jié)構(gòu)性貨幣工具的使用，重點將圍繞擴內(nèi)需、提信心、促經(jīng)濟等方面持續(xù)發(fā)力。

　　本次降準不改央行穩(wěn)健貨幣政策的主基調(diào)。今年兩會《政府工作報告》中指出，今年“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”本次降準并不意味著央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑陜?nèi)寬信用環(huán)境料將延續(xù)。另外，本次貨幣總量工具率先為財政鋪路，釋放的流動性也將為二季度專項債集中發(fā)行提供較充裕的貨幣環(huán)境。

　　未來降準雖仍有空間，但較為有限，年內(nèi)貨幣政策調(diào)控仍將以結(jié)構(gòu)性工具為主，圍繞擴內(nèi)需、提信心、促經(jīng)濟等方面持續(xù)發(fā)力。回顧近兩年的歷次降準，2021年的兩次降準分別在7月和12月，釋放長期資金分別約1萬億、1.2萬億元。另外，自2021年7月的降準公告中，已加上了“不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)”，意味著當(dāng)時已有銀行已按5%來執(zhí)行。2022年4月、11月央行分別降準0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元、5000億元，且均提到“不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)”。顯然，本次持續(xù)調(diào)降0.25個百分點，并且是2021年以來第五次提及“不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)”，或意味著按5%執(zhí)行的銀行已不斷增多，未來降準的空間已在持續(xù)收窄，實際成效或持續(xù)減弱。大公國際認為，年內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣工具的使用仍將是貨幣政策的主要側(cè)重點，預(yù)計將圍繞擴內(nèi)需、提信心、促經(jīng)濟等方面持續(xù)發(fā)力。

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