2022年10月物價數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2022年10月，CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個百分點；PPI同比下降1.3%，漲幅較上月回落2.2個百分點。

　　基本觀點：10月CPI同比較快下行，除上年同期基數抬高外，主要源于當月蔬菜價格下跌，抵消了豬肉價格上漲帶來的影響，拉低食品CPI漲幅；與此同時，前期國際油價下行也帶動國內成品油價格環比走低，同比漲幅收窄。這是10月非食品價格同比漲幅回落的主要原因。與此同時，受消費需求修復偏緩影響，10月扣除食品和能源價格、更能反映整體物價水平的核心CPI同比繼續處于1.0%以下的低位，顯示當前整體物價形勢穩定。這與歐美高通脹形成鮮明對比，將繼續為國內貨幣政策“以我為主”提供重要支撐。展望未來，在豬肉價格基本見頂、蔬菜價格同比降幅擴大，以及消費偏弱會繼續抑制核心CPI漲幅的前景下，11月 CPI同比或進一步降至1.8%左右，四季度物價保持穩定已沒有懸念。這意味著年底前貨幣、財政政策都具備在穩增長方向適度發力的空間。

　　10月國際油價反彈，并帶動國際大宗商品價格整體上止跌回穩，但因上年同期基數大幅抬高，同比漲幅仍延續較快收窄勢頭；與此同時，10月國內主要原材料和工業品市場供需整體平穩，價格水平參差波動但整體變化不大，但在上年高基數影響下，同比漲幅多數出現下滑。由此，內外部因素綜合影響下，10月PPI環比上漲0.2%，結束了過去三個月的連續下跌局面，但同比下跌1.3%，為2021年以來首度轉負。展望未來，預計11月PPI環比將延續正增，但因上年同期基數依然偏高，同比回正的難度較大。不過，在新漲價因素改善帶動下，11月PPI同比跌幅有望收斂至0.5%-1.0%之間。

　　具體來看：

　　一、10月CPI同比漲幅明顯回落，當月蔬菜價格同比漲幅顯著收窄，抵消了豬肉價格上漲帶來的影響，拉低了整體CPI漲幅。與此同時，受消費需求修復偏緩影響，10月扣除食品和能源價格、更能反映整體物價水平的核心CPI同比繼續處于1.0%以下的低位，顯示當前整體物價形勢穩定。

　　10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月大幅回落0.7個百分點。具體來看，10月CPI同比漲幅收窄，主要原因是受蔬菜大量上市、節后消費需求回落影響，10月蔬菜價格環比下降4.5%，再加上去年同期菜價偏高，共同導致10月蔬菜價格同比下降8.1%，漲幅較上月大幅回落20.2個百分點。據我們估算，僅此一項就拉低10月CPI漲幅0.47個百分點。這有效對沖了10月豬肉價格上漲帶來的影響，帶動當月食品價格同比漲幅由上月的8.8%降至7.0%，是當月CPI同比漲幅回落的主要原因。

　　非食品價格方面，受國際油價變動影響，10月國內汽油和柴油價格分別比9月下降1.2%和1.3%，帶動兩類商品同比價格漲幅較上月分別回落6.7和7.5個百分點，至12.5%和13.5%，是10月非食品價格同比漲幅由上月的1.5%回落至1.1%的主要原因。這意味著當前國際大宗商品價格波動下行，加之國內工業品價格同比轉負，都在削弱CPI中非食品價格、特別是工業消費品價格上漲的基礎。另外，在國內消費需求偏弱背景下，10月服務價格同比僅為0.4%，漲幅較上月低0.1個百分點。

　　與此同時，主要受消費需求修復偏緩影響，10月扣除食品和能源價格、更能反映整體物價水平的核心CPI同比0.6%，持續處于明顯偏低水平，顯示當前整體物價形勢穩定。這與歐美高通脹形成鮮明對比，將繼續為國內貨幣政策“以我為主”提供重要支撐。

　　展望未來，在豬肉價格基本見頂、蔬菜價格同比降幅擴大，以及消費偏弱會繼續抑制核心CPI漲幅的前景下，11月 CPI同比或進一步降至1.8%左右，四季度物價回穩已沒有懸念。我們預計，2022年全年CPI同比將在2.0%左右，明顯低于3.0%的控制目標。這意味著年底前貨幣、財政政策都具備在穩增長方向適度發力的空間。

　　二、10月國際油價反彈，并帶動國際大宗商品價格整體上止跌回穩，國內工業品價格漲跌互現，PPI環比小幅上漲，但受上年同期基數走高影響，同比漲幅仍較快回落至下跌區間。10月PPI環比上漲0.2%，結束了過去三個月的連續下跌局面，但同比下跌1.3%（前值為上漲0.9%），為2021年以來首度轉負。從新漲價和翹尾因素來看，由于環比實現小幅上漲，10月PPI新漲價因素較上月回升0.3個百分點至-0.1%，但翹尾因素較上月大幅下滑2.5個百分點至-1.2%?？梢?，10月PPI同比延續較快回落至下跌區間，主要受基數抬高影響。具體來看：

　　首先，國際方面，近期受歐佩克+公布減產計劃影響，國際原油價格出現反彈，并帶動國際大宗商品價格整體上止跌回穩，但因上年同期基數大幅抬高，今年10月國際大宗商品價格同比漲幅延續較快收窄勢頭——10月RJ-CRB商品價格指數月均值環比僅微跌0.4%，但同比漲幅較上月回落8.1個百分點。其中，布油現貨價月均值環比雖上揚3.8%，但因基數走高，同比漲幅從上月的20.5%進一步大幅收斂至11.6%。

　　其次，國內方面，近期基建投資提速與房地產投資下滑形成對沖，主要原材料和工業品市場供需整體平穩，價格水平參差波動但整體變化不大。其中，上游能源價格偏強，煤炭價格持續上漲，中游工業品中，水泥價格漲后回落，螺紋鋼價格下跌，銅、鋁等有色金屬價格走勢平穩。不過，盡管環比走勢不一，但在上年高基數影響下，國內主導的主要工業原材料價格同比漲幅多數出現下滑。

　　在上述內外部因素綜合影響下，10月生產資料PPI環比上漲0.1%，漲幅較上月加快0.3個百分點，其中，采掘工業PPI環比漲勢最大，為1.0%（前值為下跌0.8%），加工工業PPI環比也實現小幅回正，但中游原材料工業PPI環比則從上月的上漲0.1%回落至下跌0.1%。同比來看，受高基數影響，10月生產資料PPI同比下跌2.5%，上月為上漲0.6%，各分項同比均明顯走弱。

　　最后，10月生活資料PPI環比上漲0.5%，漲勢較上月加快0.4個百分點，同比從上月的1.8%加快至2.2%，且各分項環比、同比漲勢普遍加快。我們認為，這可能與近期食用農產品和能源價格上漲、換季和長假等因素帶動衣著等可選品需求以及疫情反彈擾動部分必需品供需影響。其中，能源和部分原材料成本上漲可能是主因，但在當前終端消費修復仍較為緩慢、核心CPI漲勢低迷背景下，下游這一漲價勢頭能否持續還有待觀察。

　　展望未來，進入11月以來，國際油價漲勢較快，國內工業品價格繼續呈現漲跌互現、整體平穩的走勢，預計PPI環比將延續正增，這將帶動PPI新漲價因素繼續改善。但因上年同期基數依然偏高，11月PPI翹尾因素持平10月于-1.2%，因此，11月PPI同比回正的難度較大，但同比跌幅有望收斂至0.5%-1.0%之間。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)