意見領袖 | 中國財富管理50人論壇 

　　近日，中國財富管理50人論壇財富管理專委會舉辦“個人養老金三支柱發展策略研討會”，中國財政科學研究院院長劉尚希出席會議并進行點評發言。劉尚希分別就我國養老金融的制度安排及面臨的挑戰發表了看法。劉尚希認為，在養老保障制度設計層面，應將養老風險納入社會宏觀風險治理范疇，避免碎片化管理。劉尚希分析指出，當前我國養老保障體系發展面臨著參與人數不足、資本市場發育不充分、金融風險不對稱、市場法治化程度不高、跨部門協同及賬戶整合能力較低等問題。對此，劉尚希認為，應把個人養老金融納入整體養老保障的大框架中，拓寬養老金融覆蓋率，并以風險思維、風險理念進行養老保障制度設計。

　　個人養老金問題相當復雜，隨著中國的老齡化速度加快、程度加深，養老保障問題成為愈發重要的戰略性問題。如何在養老大框架里認識個人養老金賬戶以及個人養老金融問題？養老問題從性質上來說是一個風險問題，貫穿于各個層面和各個環節，所以思考養老問題始終需要風險思維、風險理念，政府以及機構參與者對未來風險前景的預判就變得至關重要。我從兩個方面簡要談幾點看法。

　　養老風險應納入社會風險的宏觀治理之中，要避免碎片化管理。

　　第一，養老制度應有利于推動農民市民化。從社會角度來看，全國14億人口中，農民占53%，大約是7.5億人；據統計，全國有4億中等收入群體，主要在城市；全國繳納個稅的大概6，000萬人，都在城市。這些數據從不同維度反映出我國人口結構、收入結構。討論養老的問題不能局限在城市里，需要從全國人民的養老來做公平的整體設計，包括農民。現在雖然有全覆蓋的養老制度安排，但這種制度安排是碎片化的，對農民來說是一種附帶性的考慮，并沒有從動態的角度，即市民化的角度把農民納入到全國養老保險體系之中。農民市民化是一個過程，這個過程如何納入養老制度之中？在制度設計里要有動態的思維，也需要風險的思維，要防止養老制度對農民市民化產生阻礙。現有的制度設計是不利于人口流動、家庭遷徙和農民市民化的，至少沒有任何激勵的作用。

　　第二，防范化解養老風險的制度設計理念是共治和共擔。這一點上世界都是一樣的，差異是在具體模式和參數的設計上。養老風險的防范化解，其實是基于養老的風險矩陣。從主體來看，養老風險矩陣涉及到政府、企業和個人；從內容來看，涉及到收入養老風險和生活養老風險。在這里討論的主要是收入養老風險。有沒有錢，是養老的第一大風險。另外，還有生活養老的風險問題，涉及到養老服務、養老設施、養老社區等，要保障老年人生活，僅有錢是不夠的，這就是生活養老的風險。這也涉及到政府、企業和個人。把這兩方面的內容結合起來，形成了一個養老風險矩陣。

　　怎么對沖養老風險？從收入角度來說，收入養老風險對沖也形成一個矩陣，從環節來說，是繳費、投資、領取三個環節。從方式來說，有政府的財政補助、稅收優惠；社會保險，即基本養老保險；個人養老金融，包括了二支柱和三支柱。這有三種方式：政府財政方式，社會保險方式、個人自愿的方式。這當然都離不開政府的引導和組織。自愿的方式就是市場化運作的養老第二、第三支柱。

　　從財政角度來說，繳費、投資、領取三個環節都涉及到財政問題，尤其是稅收優惠，在不同的環節怎樣設計？比如參與個人養老金融，是在繳費環節提供稅優，在投資環節稅優與產品分離開，在領取環節仍然要征稅，這實際上是一種稅收遞延的措施，國際上稱之為EET。當然，也可以設計為TEE。這種EET稅收優惠僅對目前看不足6，000萬個稅的納稅人有一定激勵作用。這相對于14億人是少數，相對于七、八億的勞動者來說，更是少數，所以，個人養老金在制度設計上怎樣拓寬覆蓋面是需要考慮的重要問題。只有個人養老金制度覆蓋面達到一定程度，第三支柱才能真正對第一支柱有補充的作用。否則，就會形成這樣一種格局：大多數人靠基本養老保險，少數人靠第二、第三支柱補充，在社會上會形成一種不平衡，也會帶來不公平。這種不公平不是稅收方面的，而是養老風險上的。如果基本養老保險的替代率下降，意味著大多數人的養老風險會上升，少數人有了第二、第三支柱補充以后，養老風險是下降的，這種風險分配可能會成為一個嚴重的社會問題，衍生出新的公共風險。從風險防范來看，個人養老金制度還需要從人口結構，尤其是城市化過程中人口結構的多維度變化來考慮，要把個人補充養老納入到養老制度總的框架里來設計。

　　發展個人養老金融意義重大，也面臨巨大挑戰。

　　建立個人養老金制度，需要養老金融為載體。當前發展養老金融意義重大，影響深遠，意味著我國的財富管理進入新的階段。養老金融的一個重要功能，是形成一個長期資本市場。我們國家現有的資本市場可以說是短期的資本市場，長期投資、權益投資、價值投資這樣的資本市場還沒有完全成形。個人養老金融毫無疑問是長期資金，有利于促進價值創造，同時分享經濟成長的成果，有利于金融和產業之間形成良性循環，并通過金融，實現社會與經濟的良性循環。但在我國現階段，發展養老金融同時面臨著巨大挑戰。

　　第一，社會在養老問題上對于政府的期望和依賴性比較大，可能影響個人養老金融的發展。在養老問題上，大眾對政府期望值比較高，可能與計劃生育宣傳有關，為了打破傳統“養兒防老”的觀念，宣傳國家養老，這種宣傳是深入人心的，讓社會大眾對政府的期望值難以很快降下來。如果基本養老替代率下降，影響到養老的基本生活，可能帶來社會穩定風險。即使養老金融發展良好，但在大多數人無法參與的情況下，可能會帶來諸多的新風險。從金融操作上來看，也會導致高成本。這是一個挑戰，即怎樣讓更多的人參與到個人養老金融中來。這涉及到對低收入者的激勵、金融稅制優化和稅優激勵的選擇等多個方面。

　　第二，資本市場當前發育不充分，是否能承載養老金融的功能面臨著諸多挑戰。我國金融市場化程度有待提升，現在資本市場上競爭與壟斷并存，一些基礎設施是不完善的，如資產定價基準等。資產的估值、專業服務的水準和能力還有待提高。現階段，資本市場與產業成長的良性循環還沒有完全形成，價值投資的理念還不強，股市基本上是炒作，長期價值投資的機構投資者也不多。在這種情況下，與養老金融所要求的長期投資，尤其是價值投資，并且要與經濟增長的成果掛鉤，這就形成了一個挑戰。

　　第三，養老金融的風險管理。養老金融在產品設計、資產配置、信息披露、投資顧問等方面有長足的進展，但是風險是不對稱的。機構或者銀行基本穩賺不賠，在打破剛兌背景下，個人是要承擔風險的，這就形成了風險的不對稱。老百姓怎樣來看待這個問題？這也需要相關參與者轉變理念、提升能力。養老金融的風險管理是一個新問題，而如果還是按照傳統的做法，養老金融可能會引發新的社會風險。

　　第四，金融法治化不足，對金融消費者的保護不力。從立法、執法、司法、守法這幾個環節來看，對金融消費者的保護是不力的。現在不斷地提醒投資有風險，理念上是對的，但要思考怎樣讓這種風險對稱。如果是“一邊倒”，有的旱澇保收，有的承擔風險，對金融消費者是不公平的。綜合監管能力怎么跟上去？對養老金融這種比較新的事情，跟以前政府的監管對象是有區別的，怎樣與時俱進，對政府的監管能力也是一個挑戰。

　　第五，養老賬戶的整合。發展個人養老金融意義重大，但是挑戰也不小，怎樣把這件事情做好？整體設計是至關重要的。尤其是現在的多賬戶怎么整合，是需要深入思考的問題。如果賬戶越來越多，而且各個部門有不同的要求，對個人來講，便捷性就談不上了。怎樣把養老金融，比如社保卡、個人養老金融的賬戶，與個稅APP的賬戶有效連通？這也是一個需要統籌協同的問題。

　　在“自掃門前雪”的政績考核和管理格局下，賬戶和APP可能也會越來越多，這給個人帶來的便利性和獲得感會下降。這需要在整體設計上，必須站在社會的角度、站在為社會成員服務的角度來真正提高便捷性，而不僅僅是在金融機構的層面。比如現在實現了個人收入通過個稅APP去匯集，這是一個進展，但是對低收入者的各種補貼，又是通過其他賬戶來實現的；個人養老金融賬戶又是單獨的一個。如果這些賬戶不能連通，恐怕不僅僅會造成數據的分割、信息的不對稱，帶來宏觀管理上的風險，也會給個人帶來風險和不便利，降低社會對于這種制度的認同感。

　　從這一點來說，需要各個部門之間充分地溝通，形成一種協同機制和統一的數字平臺，這是至關重要的。因為在我們國家很容易形成這樣一種局面：從各個部門來看都是好事，辦完合起來以后又出問題，就是所謂的合成謬誤。怎樣擺脫合成謬誤，目前還沒有找到有效的辦法。如何避免在個人養老金制度設計和實施中產生合成謬誤，以避免給社會帶來新的風險和不確定性，這需要從更加宏觀、更加整體的角度去考慮。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)