文/意見領(lǐng)袖 王甲同　

　　我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs自2020年4月30日實(shí)施以來，至今已構(gòu)建完整的法律框架體系，市場中也推出二批共計11只公募REITs產(chǎn)品上市發(fā)行，發(fā)行規(guī)模364億。在整個REITs框架體系中，公募基金公司、證券公司、資管計劃管理人等成了項目盤整、上市發(fā)行和運(yùn)營管理的主角，律師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)等也都扮演了重要角色。對于商業(yè)銀行來講，在整個REITs交易結(jié)構(gòu)中，除了可以擔(dān)任資管產(chǎn)品的托管行外，似乎沒有其他角色，既不能像傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)中作為主導(dǎo)方為實(shí)體企業(yè)直接提供全部資金支持，也不能像債券業(yè)務(wù)中承擔(dān)承銷商角色，為發(fā)債企業(yè)提供直接融資幫助。加之公募REITs具有權(quán)益屬性，商業(yè)銀行自營資金不能進(jìn)行大規(guī)模投資。公募REITs的推出對商業(yè)銀行來講真的是意義不大嗎？或許站到公募REITs全局的角度，才能看到基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs對于商業(yè)銀行的意義。

　　一、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs本質(zhì)是什么

　　2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（下稱《通知》），正式啟動基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)工作。2020年8月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（下稱《基礎(chǔ)設(shè)施基金指引》），進(jìn)一步明確公募REITs試點(diǎn)的具體安排。

　　根據(jù)《通知》《基礎(chǔ)設(shè)施基金指引》的規(guī)定，可將基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs歸納總結(jié)為“基金管理人公開發(fā)行基金產(chǎn)品募集公眾投資者資金，投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，基金管理人主動管理基礎(chǔ)設(shè)施項目，將獲取的項目租金、收費(fèi)等穩(wěn)定收益定期分配給投資人的一種金融交易安排”。按照制度規(guī)定，公募REITs具有的特征為：

　　一是公募REITs的主要載體是公募基金，基金管理人承擔(dān)受托責(zé)任，募集資金后，基于信托義務(wù)負(fù)責(zé)投資基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)，并管理底層資產(chǎn)；

　　二是公募REITs投資的底層資產(chǎn)類型為收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類項目（交通運(yùn)輸、產(chǎn)業(yè)園、水電氣熱等類別），不含商業(yè)地產(chǎn)；

　　三是基金完全持有基礎(chǔ)設(shè)施項目所有權(quán)或經(jīng)營權(quán)利，項目產(chǎn)生的租金、收費(fèi)收入等完全歸投資人所有；

　　四是項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益要進(jìn)行強(qiáng)制分紅，分配比例不低于90%。

　　通過分析公募REITs的特征，我們可以看出，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs本質(zhì)是將基礎(chǔ)設(shè)施類項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，屬于資產(chǎn)“IPO”。對于投資人來講，通過購買公募基金份額，實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資，目的是為了獲得項目產(chǎn)生的現(xiàn)金收益和未來增值收益；對于發(fā)行人來講，是將持有的資產(chǎn)真實(shí)出售給REITs，實(shí)現(xiàn)盤活存量資產(chǎn)，獲得非債權(quán)屬性資金從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。

　　二、將公募REITs看成一個“產(chǎn)業(yè)鏈”，而非一種“金融產(chǎn)品”

　　如果僅站在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行視角或投資視角看，公募REITs是一種有別于股票、債券和貨幣外的第四大類金融產(chǎn)品。從這個角度看來，商業(yè)銀行可以參與的程度確實(shí)不深，既不能做承銷商，也不能做后續(xù)的項目管理，在整個公募RIETs交易結(jié)構(gòu)中有明確角色的就是資管產(chǎn)品的托管行。但從公募REITs的全局來看，不能僅僅將其看成一個簡單的“金融產(chǎn)品”，而應(yīng)該立足公募REITs本質(zhì)，將公募REITs放到基礎(chǔ)設(shè)施投融資產(chǎn)業(yè)鏈中看，這樣才能針對鏈條進(jìn)行有效布局。

　　（一）公募REITs是基礎(chǔ)設(shè)施投融資產(chǎn)業(yè)鏈中全新的一環(huán)

　　在公募REITs推出之前，基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域除了企業(yè)IPO外，沒有公開市場退出渠道，缺少有效市場退出環(huán)節(jié)，投融資模式為“投資+孵化+自持”，很少有項目在投資時就以“賣出”為目的。后續(xù)即使因某些特殊原因要出售項目，也是非公開尋找交易對手，一對一實(shí)現(xiàn)賣出。公募REITs的推出，則為基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域開創(chuàng)一個公開市場退出渠道，持有成熟資產(chǎn)的企業(yè)可以將項目通過REITs形式通過公開市場轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出。退出模式也比較靈活，可以通過持有足夠REITs份額（例如持有超過50%的份額）實(shí)現(xiàn)并表，也可以通過持有少量REITs份額（例如僅持有20%的份額），實(shí)現(xiàn)出表式賣斷退出。同時，按照現(xiàn)有公募REITs交易結(jié)構(gòu)安排，由于公募基金公司鮮有細(xì)分行業(yè)的項目運(yùn)營管理能力，目前階段聘請發(fā)行人做底層資產(chǎn)的運(yùn)營方，負(fù)責(zé)項目的運(yùn)營管理，體現(xiàn)管理價值。這樣就可以將原有的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投融資模式改變?yōu)椤巴顿Y+孵化+REITs平臺運(yùn)營”模式。

　　（二）公募REITs是基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)重塑的一環(huán)

　　在公募REITs推出之前，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本在投資時，是按照自身長期持有資產(chǎn)的模式來進(jìn)行投資估值測算。測算的周期長，一般是20-30年；收益測算方法一般是內(nèi)部收益率法（IRR），且要結(jié)合自身融資成本進(jìn)行測算。有了公募REITs后，產(chǎn)業(yè)資本可以在項目運(yùn)營2-3年后，在底層資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下，通過REITs將其轉(zhuǎn)讓給資本市場。那么產(chǎn)業(yè)資本在投資伊始，就可以按照REITs的估值邏輯來對資產(chǎn)進(jìn)行收益測算，進(jìn)而促進(jìn)其重新搭建投資體系。這樣原來按照長期估值邏輯不能投資的項目，通過REITs的形式進(jìn)行估值測算，結(jié)果可能就不同。此外，發(fā)行公募REITs的項目是公開市場估值，這就為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)提供定價之“錨”，可推動整個基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的項目按照市場化視角重新估值，提高基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的市場化運(yùn)營水平，提升資源配置效率。

　　三、商業(yè)銀行如何布局公募REITs產(chǎn)業(yè)鏈

　　如果將公募REITs看做一個基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈，那么圍繞公募REITs，商業(yè)銀行可以在這個鏈條的前端、中端和后端發(fā)力，積極布局公募REITs市場。

　　（一）前端——公募REITs催生的Pre-REITs市場

　　有了公募REITs作為退出渠道，在產(chǎn)業(yè)投資邏輯重塑的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本必然加大項目投資，積極孵化和培育資產(chǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施項目具有建設(shè)期投入大、運(yùn)營周期長的特點(diǎn)，而一旦建成運(yùn)營，就會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這很符合銀行項目貸款需求。但由于項目貸款是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，無公開市場評價體系，因此商業(yè)銀行還是看重主體信用，喜歡做強(qiáng)主體的項目。而公募REITs本質(zhì)是資產(chǎn)證券化，完全看重是資產(chǎn)信用，不依賴主體信用，因此商業(yè)銀行完全可以將REITs作為投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的退出渠道，按照REITs邏輯去投此類項目，既可以縮短投資期限、又可以擴(kuò)大投資范圍，將“弱主體+強(qiáng)資產(chǎn)”的組合納入銀行投資體系，助力商業(yè)銀行抓牢優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　由于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs市場規(guī)模大，未來前景廣闊，經(jīng)過一段時間二級市場驗證后，各種類型基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)估值和定價模式趨于完善，就會催生一個較大的Pre-REITs投資市場，類似于股票市場Pre-IPO投資。由于項目發(fā)行公募REITs有明確的要求和條件，因此商業(yè)銀行在進(jìn)行REITs市場前端投資時，可以按照“pre股權(quán)投資”模式，與產(chǎn)業(yè)資本一道，成立股權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)基金，設(shè)定所投資產(chǎn)“REITs上市”的對賭條件，在約定期限項目無法通過REITs實(shí)現(xiàn)退出的，要求產(chǎn)業(yè)資本回購。這既可以滿足產(chǎn)業(yè)資本（特別是國有企業(yè)或上市公司）表外培育、降低資產(chǎn)負(fù)債率的訴求，又可以解決商業(yè)銀行無風(fēng)險防控抓手的問題。

　　總結(jié)來看，在公募REITs前端的Pre-REITs市場，產(chǎn)業(yè)資本有新的動力和需求去建設(shè)、并購、孵化基礎(chǔ)設(shè)施類項目，并以REITs退出為目標(biāo)。商業(yè)銀行既可以為產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)搭建以綁定主體信用的“債權(quán)屬性”產(chǎn)業(yè)基金，也可以搭建以對賭退出為抓手的“股權(quán)屬性”產(chǎn)業(yè)基金，在投資獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時，也可以監(jiān)管項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流，獲得不錯的綜合收益。

　　（二）中端——公募REITs發(fā)行過程中的資金監(jiān)管和投資

　　鑒于公募REITs是資產(chǎn)的“IPO”，投資人通過REITs完全擁有資產(chǎn)的全部權(quán)利，因此在REITs制度設(shè)計中，對主要由商業(yè)銀行承擔(dān)的資金托管和監(jiān)管職責(zé)進(jìn)行了明確規(guī)定。根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施基金指引》的規(guī)定，為了保護(hù)投資人，基金托管人要履行資金托管職責(zé)，負(fù)責(zé)監(jiān)督基金資產(chǎn)賬戶、基礎(chǔ)設(shè)施項目運(yùn)營收支賬戶等重要資金賬戶及資金流向，保證基金資產(chǎn)在監(jiān)督賬戶內(nèi)封閉運(yùn)作。由于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs是封閉式基金，基金期限要覆蓋底層項目運(yùn)營周期，因此公募REITs基金期限都比較長，一般都是十幾年以上。而基礎(chǔ)設(shè)施項目每年均可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，這就給履行資管產(chǎn)品托管職責(zé)和項目公司資金賬戶監(jiān)管職責(zé)的銀行帶來長期限的現(xiàn)金流，增加其存款業(yè)務(wù)。由于公募REITs可以擴(kuò)募，資產(chǎn)規(guī)模會越來越大，因此商業(yè)銀行監(jiān)管的現(xiàn)金流也會越來越多，這無疑為商業(yè)銀行打開了一個獲得長期限、大資金流的存款業(yè)務(wù)機(jī)會。這種存款獲得成本，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開通網(wǎng)點(diǎn)或支行獲得存款的成本。

　　同時，在資管新規(guī)打破剛兌、產(chǎn)品凈值化管理的情況下，完全依靠底層資產(chǎn)信用、擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs是銀行理財子公司青睞的投資資產(chǎn)。在投資公募REITs時，商業(yè)銀行理財資金可以戰(zhàn)略投資者身份參與公募REITs戰(zhàn)配投資，也可以通過網(wǎng)下投資者認(rèn)購的方式參與公募REITs投資。按照目前市場發(fā)行規(guī)則和市場表現(xiàn)來看，由于公募REITs在一級發(fā)行時有最低分紅率的要求，所以發(fā)行上市后就有了溢價效應(yīng)。如果商業(yè)銀行在REITs發(fā)行時獲得一定的投資份額（通過理財資金投資實(shí)現(xiàn)），可以此為整個投資產(chǎn)品的安全墊，配合進(jìn)行二級市場投資，就可以實(shí)現(xiàn)“戰(zhàn)配鎖定期靜態(tài)投資+二級市場動態(tài)投資”的操作策略，平滑公募REITs二級市場波動對理財產(chǎn)品的估值影響，同時獲得資本市場增值收益，為理財投資人創(chuàng)造風(fēng)險可控的可觀收益。

　　（三）后端——公募REITs發(fā)行后的擴(kuò)募和二級市場業(yè)務(wù)

　　按照《基礎(chǔ)設(shè)施基金指引》的規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs可以進(jìn)行擴(kuò)募。也就說，發(fā)行人后續(xù)有適格資產(chǎn)，不用再走一遍發(fā)行流程，而是走擴(kuò)募流程，就可以將資產(chǎn)裝入到REITs中。這種安排就讓REITs具備了上市公司“殼”功能，REITs發(fā)行人可以不斷收購資產(chǎn)，在對資產(chǎn)升級改造后裝入REITs。從全球成熟市場發(fā)展情況來看，各國公募REITs都是通過不斷裝入資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，規(guī)模的壯大也讓公募REITs具備有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，因此投資者也青睞規(guī)模大的公募REITs。規(guī)模效應(yīng)在香港公募REITs市場有很好的體現(xiàn)，整個市場中規(guī)模最大一只公募REITs——領(lǐng)展房產(chǎn)基金自2005年上市以來，通過并購資產(chǎn)不斷壯大，截至2022年市值已超過1600億港元，占香港整個公募REITs市場市值（11只，約2250億港元）的三分之二以上，股價更是從發(fā)行之初的5.7元攀升至67元。既然“擴(kuò)募”是公募REITs生命力，在公募REITs上市發(fā)行后，其必然有并購資產(chǎn)的需求，也就產(chǎn)生了“尋找標(biāo)的資產(chǎn)+并購融資”需求。商業(yè)銀行可充分發(fā)揮“業(yè)務(wù)范圍廣+客戶綁定深”的優(yōu)勢，通過“投行+商行”的業(yè)務(wù)模式，為REITs在全國范圍內(nèi)尋找標(biāo)的資產(chǎn)，并提供一攬子金融服務(wù)，助力REITs的擴(kuò)募，實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)（以REITs為原點(diǎn)）促面（擴(kuò)募需求產(chǎn)生的各項投融資訴求）模式。目前，市場中已有商業(yè)銀行與公募REITs發(fā)行人一道，圍繞“擴(kuò)募”開展各類投融資業(yè)務(wù)，提供跨區(qū)域、全鏈條的金融服務(wù)。

　　公募REITs上市發(fā)行后，投資人持有的基金份額，可以在交易所進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，并可以進(jìn)行再融資。根據(jù)交易所發(fā)布的《公募REITs存續(xù)業(yè)務(wù)指南》的規(guī)定，公募REITs可以在固收平臺上參與債券質(zhì)押式協(xié)議回購。與債券相比，公募REITs的特性決定其更適合做質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，主要因為：一是公募REITs底層資產(chǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)，具有公共屬性，是社會賴以生存發(fā)展的一般物質(zhì)條件，因此只要是運(yùn)營穩(wěn)定的項目，一般都能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可以為投資人創(chuàng)造穩(wěn)定的分紅收益。在公募REITs剝離主體信用后，在二級市場有較好流動性，又有分紅收益的情況下（特別是高分紅的特許經(jīng)營權(quán)類項目），REITs份額更容易成為資本市場歡迎的質(zhì)押品；二是REITs在破產(chǎn)隔離制度的保護(hù)下，底層資產(chǎn)不受發(fā)行主體動態(tài)化、復(fù)雜化的經(jīng)營風(fēng)險所牽連，公開透明的治理模式更能提升其安全性。加上強(qiáng)制分紅的要求，項目管理方不能截留項目產(chǎn)生收益而進(jìn)行風(fēng)險投資或擴(kuò)充規(guī)模，因此持有人將REITs份額進(jìn)行出質(zhì)融資，市場接受程度更高。商業(yè)銀行作為債券市場的主要參與者，也是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要資金提供方，未來可以將公募REITs納入質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)范圍，將其作為優(yōu)質(zhì)押品對待，以底層資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，對持有人開展質(zhì)押式回購融資。

　　公募REITs的股性體現(xiàn)在未來資產(chǎn)增值和風(fēng)險利率變化導(dǎo)致的估值調(diào)整，基金份額價值會出現(xiàn)波動，這就可以根據(jù)其波動性創(chuàng)新設(shè)計出類似“利率互換”的金融衍生品，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性投融資業(yè)務(wù)發(fā)展。商業(yè)銀行（特別是銀行理財子公司）可以通過衍生品設(shè)計，與專業(yè)的REITs投資機(jī)構(gòu)合作，讓渡未來波動性收益，作為穩(wěn)定收益的獲得者，參與公募REITs投資。

　　（四）公募REITs帶來的全新貸款業(yè)務(wù)

　　根據(jù)公募REITs的規(guī)則，REITs無論是在發(fā)行時，還是在后續(xù)的擴(kuò)募過程中，都可以借助外部的杠桿力量，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收購。按照《基礎(chǔ)設(shè)施基金指引》第二十八條的規(guī)定：“基礎(chǔ)設(shè)施基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的140%”，按此換算，REITs杠桿率上限為28.57%。對比美國、新加坡等成熟市場做法，REITs在進(jìn)行資產(chǎn)收購時，都傾向于使用杠桿，這樣借助低成本的資金，提升REITs收益率。在新加坡，按照REITs最新規(guī)則，杠桿率上限為50%，市場平均杠桿率超過35%；在美國，對REITs沒有杠桿率的限制，從過去20年情況看，REITs企業(yè)的平均杠桿率在50%-60%之間。由于我國是試點(diǎn)階段，所以設(shè)定了較低的杠桿率。參照國外的做法，后續(xù)我國公募REITs市場成熟后，杠桿率會進(jìn)一步放開，越來越多的REITs在收購資產(chǎn)時會使用杠桿，從而助推其規(guī)模的擴(kuò)大和市場擴(kuò)容。

　　在2022年我國市場推出的二批公募REITs中，部分項目已經(jīng)嘗試使用杠桿，例如，首批9單公募REITs中，浙商滬杭甬REIT、博時蛇口產(chǎn)園REIT、平安廣州廣河REIT在收購底層資產(chǎn)時就借助了銀行貸款；第二批發(fā)行的公募REITs——華夏越秀交通REIT和建信中關(guān)村REIT均使用了外部杠桿。由于使用杠桿的目的是引入低成本的資金來實(shí)現(xiàn)“正杠桿”效用，因此REITs杠桿的資金形式一般是銀行貸款，這無疑為商業(yè)銀行提供全新的業(yè)務(wù)機(jī)會。我國REITs市場前景廣闊，即使試點(diǎn)階段的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，存量資產(chǎn)投資額度超過100萬億，保守按照1%的證券化率計算，也足以支撐起萬億級別的公募REITs市場。如果將商業(yè)地產(chǎn)也納入其中，市場規(guī)模將更大。對于商業(yè)銀行來講，即使按照REITs業(yè)務(wù)領(lǐng)域僅為基礎(chǔ)設(shè)施類、杠桿率僅為28.57%測算，公募REITs市場因杠桿需求帶來的貸款規(guī)模也是千億甚至萬億級別。如果延伸計算公募REITs前端的Pre市場，融資需求將更大。

　　公募REITs是真正的資產(chǎn)證券化，主要依靠資產(chǎn)信用，而非主體信用，所以針對REITs進(jìn)行的貸款不同于傳統(tǒng)貸款，授信邏輯和風(fēng)險評判標(biāo)準(zhǔn)與傳統(tǒng)貸款也不相同。這對于商業(yè)銀行來說，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)，需要改變原有針對主體授信的風(fēng)險評判思路，按照REITs邏輯，真正基于資產(chǎn)所在的行業(yè)趨勢、區(qū)域發(fā)展、地域位置等特性來評斷資產(chǎn)質(zhì)量，從而根據(jù)資產(chǎn)具體情況進(jìn)行貸款。率先做出調(diào)整的商業(yè)銀行，將在公募REITs市場中占得先機(jī)。積極布局公募REITs的杠桿收購，抓牢資產(chǎn)信用，充分利用破產(chǎn)隔離機(jī)制，將有助于商業(yè)銀行開拓出新的貸款業(yè)務(wù)。

　　總之，從資本市場角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs不同于債券和股票，是資本市場出現(xiàn)的創(chuàng)新型金融品種，其資產(chǎn)屬性、估值邏輯、收益體現(xiàn)和風(fēng)險識別均不同于現(xiàn)有的金融產(chǎn)品。從基礎(chǔ)設(shè)施投融資角度看，公募REITs作為基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的全新一環(huán)，為產(chǎn)業(yè)投資方提供一個“投資退出+運(yùn)營管理”的平臺，并可以促進(jìn)整個產(chǎn)業(yè)鏈的重塑。商業(yè)銀行作為資本市場和基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域最重要的參與者，可以圍繞REITs，布局整個基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮客戶和資金優(yōu)勢，創(chuàng)新投資思路，積極擁抱廣袤而充滿前景的REITs市場。

　　（本文發(fā)表于《金融市場研究》2022.05總第120期）

　　(本文作者介紹：資深REITs從業(yè)者，金融從業(yè)經(jīng)驗12年，主做REITs研究和投資，知名REITs業(yè)務(wù)培訓(xùn)師。)