2021年鋼鐵行業呈價格和成本雙高特點，前三季度行業收入和利潤總額均實現大幅增長，但預計2022年行業收入和利潤水平將小幅下滑；由于行業存量債務主要集中于個別企業，預計未來企業盈利水平仍能為債務償還提供保障，行業信用風險整體可控。

　　供需格局：2021年，我國鋼鐵產量壓減成效顯現，表觀消費量增速略有放緩。預計2022年鋼鐵行業仍將在壓減產能產量的基調上維持供給；下游行業對用鋼需求拉動有限。

　　價格趨勢：2021年我國鋼材及其原材料價格均顯著高于2020年水平；在環保大背景下，預計2022年鋼鐵對鐵礦石需求或適當減少，國家對鐵礦資源勘查力度加大有望減少行業對海外鐵礦石依賴，鐵礦石價格將波動下行，整體平穩；結合鋼材供需及原材料價格走勢，預計鋼鐵價格將穩中有降。

　　盈利能力：2021年1~9月，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業營業收入和利潤總額同比均大幅增長；預計在供需和成本共同作用下，2022年行業收入和利潤水平將小幅下滑。

　　債務壓力：償債壓力主要集中于個別企業，需關注個別企業償債風險。

　　信用質量：2021年，前期受永煤違約事件延續影響，鋼鐵行業平均信用利差持續走擴，而后隨著市場情緒緩和，信用利差逐漸收窄；由于鋼鐵行業存量債務主要集中于個別企業，預計未來鋼鐵企業盈利水平仍能為債務償還提供保障，行業信用風險整體可控。

　　供需格局

　　2021年，我國鋼鐵產量壓減成效顯現，因下半年鋼鐵限產政策不斷加碼，同時能耗雙控、電力供應緊張直接或間接導致鋼鐵供給受限，導致我國生鐵、粗鋼和鋼材產量自6月以來逐月下滑；我國鋼材表觀消費量增速略有放緩；預計2022年鋼鐵行業仍將在壓減產能產量的基調上維持供給，下游行業對用鋼需求拉動有限。

　　2020年9月，中國明確提出“雙碳”目標，基于這一背景，2021年鋼鐵行業政策重點在于促進行業綠色低碳健康發展，推行去產能和去產量并舉。在政策推動下，2021年1~10月，我國實現生鐵和粗鋼產量分別為7.34億噸和8.77億噸，同比分別下降3.20%和0.70%，二者實現2017年以來最低增速，且粗鋼產量首次出現負增長，產量壓減成效顯現；實現鋼材產量11.22億噸，同比增長2.80%。2021年初，在國內需求帶動及海外疫情緩解、國外市場需求逐步恢復影響下，我國生鐵、粗鋼和鋼材產量逐月增長，但為完成壓減產能產量目標，下半年鋼鐵限產政策不斷加碼，同時能耗雙控、電力供應緊張直接或間接導致鋼鐵供給受限，自6月以來，我國生鐵、粗鋼和鋼材產量逐月下滑，下滑速度和幅度明顯加快。

　　大公國際認為，目前我國產能產量雙控政策已見成效，但在《2021~2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》、《“十四五”全國清潔生產推行方案》等政策要求下，預計2022年鋼鐵行業仍將在壓減產能產量的基調上維持供給。此外，受秋冬季攻堅范圍進一步擴大及冬奧會舉辦影響，預計2022年上半年錯峰限產對全年鋼材供給有一定影響。

　　需求方面，2021年1~7月，我國鋼材表觀消費量5.71億噸，同比增長6.47%，增速略有放緩。建筑（房地產+基建）為核心用鋼領域，同時帶動機械、家電等行業間接用鋼需求。從房地產行業來看，2021年1~10月，商品房銷售面積同比增長7.30%，銷售額同比增長11.80%，增速同比分別提高7.30和6.00個百分點，但年內累計增幅均持續收窄。2021年初，消費者購房熱度不減，商品房月銷售面積和銷售額波動增長，于6月實現年內最高銷量和銷售額；但受房地產調控政策頻頻收緊，7月以來，房地產銷售面積和銷售金額逐月均雙雙下滑。2021年1~10月，房地產開發投資完成額同比增長7.20%，增速同比提高0.90個百分點，年內累計投資增速持續下滑，其中，建筑工程投資和土地購置費占比分別為59.05%和31.11%。2021年1~10月，100大中城市成交土地總價有所波動，其中，為穩地價從而進一步穩房價，我國2月推出針對22個重點城市“兩集中”住宅用地政策，由于上半年商品房銷售情況好且盡早拿地有利于房企完成全年銷售目標，地產商拿地熱情依舊很高，上半年土地第一輪集中出讓順利完成；但下半年隨著預售資金等監管政策收緊、銷售資金回籠承壓、“三道紅線”維持高壓、部分企業違約進一步惡化融資環境，地產商拿地意愿和能力明顯下滑。2021年1~10月，房屋新開工面積同比下降7.70%，增速同比繼續下滑，其中，上半年房屋新開工面積累計增速仍為正；房屋竣工面積同比增長16.30%，增速同比由負轉正，竣工節奏明顯加快。整體來看，2021年房地產仍維持一定用鋼需求，尤其是上半年，對鋼材需求支撐較為明顯。

　　基建行業方面，2021年1~10月，基建投資（不含電力）同比增長1.00%，增速同比提升0.30個百分點。制造業方面，2021年1~10月，我國制造業固定資產投資完成額同比增長14.20%，增速同比由負轉正，年內固定資產投資累計增幅放緩但仍保持兩位數的增長幅度，對用鋼需求形成較好支撐。2021年1~10月，挖掘機作為機械行業代表產品，產量同比增長11.90%，增幅同比下降20.80個百分點；汽車產量同比增長7.10%，增速同比由負轉正，汽車行業低迷狀態有所緩和；主要家用電器產量呈不同發展態勢，空調產量增速同比由負轉正，彩電增速同比由正轉負。

　　大公國際認為，2022年，預計下游行業對用鋼需求拉動有限。房地產方面，行業仍將在“房住不炒”、“穩地價、穩房價、穩預期”的主旋律上進行調控，政策將保持連貫性。建安工程可在一定程度上支持用鋼需求，但疊加現金流和預期情況，拿地或更趨于謹慎，同時集中拿地對房企現金流管理能力提出更高要求，限制地產商拿地，或對商品房的進一步的開發和銷售造成影響。基建方面，“十四五”規劃強調，加快建設新型基礎設施，加快交通、能源、市政等傳統基礎設施數字化改造；發揮市場主導作用，打通多元化投資渠道，構建新型基礎設施標準體系。同時，2021年中央經濟工作會議提出適度超前開展基礎設施投資。總體來看，基建投資面臨良好的政策環境，但其2022年投資增速仍有賴于政策具體落實情況。制造業中的工程機械和家電行業未來用鋼需求或主要依賴房地產和基建行業的發展狀況；汽車行業，預計隨著疫情影響減弱及芯片短缺問題的逐步緩解，其仍將維持一定用鋼需求，但其景氣程度仍受到芯片具體供應節奏影響。

　　價格趨勢

　　2021年我國鋼材及其原材料價格均顯著高于2020年水平；在環保大背景下，預計2022年鋼鐵對鐵礦石需求或適當減少，國家對鐵礦資源勘查力度加大有望減少行業對海外鐵礦石依賴，預計2022年鐵礦石價格將波動下行，整體平穩；結合鋼材供需及鐵礦石等原材料價格走勢，預計2022年鋼鐵價格將穩中有降。

　　2021年1~10月，我國鋼材綜合價格指數在122.72~174.81點間波動，整體高于2020年平均水平，且價格指數振幅有所擴大。

　　鋼材價格除受產品供需市場影響外，亦受原材料市場影響。鋼材生產所需原材料主要包括鐵礦石、焦炭、煉焦煤和廢鋼等。鐵礦石方面，2021年1~10月，鐵礦石綜合價格指數1，248.53元/噸，同比大幅增長61.97%，鐵礦石價格高位震蕩，其中，在鋼材消費旺季鐵礦石價格被拉動、部分鋼廠為“五一”備庫、前期鐵礦石價格高企增加投資商投機需求等因素的共同作用下，鐵礦石價格從4月中下旬起快速增長，但隨著政府對大宗商品價格上漲的強勢調整，鋼材價格驟降波及至原材料端，5月中下旬鐵礦石價格急劇下跌；隨著鋼鐵行業供給端收縮力度加大，鐵礦石需求得到抑制，下半年鐵礦石價格整體呈波動下滑態勢。其他原材料方面，2021年1~10月，焦炭價格指數2，787.68元/噸，煉焦煤指數2，376.50點，廢鋼價格3，487.22元/噸，同比均大幅增長。

　　大公國際認為，在“雙碳”、“雙控”等環保的大背景下，預計2022年鋼鐵行業仍將在壓減產能產量的基調上維持供給，對鐵礦石需求或適當減少，同時，2021年5月發改委舉行的新聞發布會強調國家將加大鐵礦資源勘查力度，其有望減少對海外鐵礦石的依賴，預計2022年鐵礦石價格將波動下行，整體平穩；焦炭和煉焦煤作為鋼鐵生產的主要原材料，預計2022年二者價格走勢趨于相似，在供需的共同作用下，價格均有所下滑且振幅收窄；在政策支持下，鋼材生產結構將進一步優化，預計2022年廢鋼價格繼續小幅上漲。此外，結合鋼材供需及鐵礦石等原材料價格走勢，預計2022年鋼鐵價格將穩中有降。

　　盈利能力

　　2021年1~9月，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業營業收入和利潤總額同比均大幅增長；預計在供需和成本共同作用下，2022年行業收入和利潤水平將小幅下滑。

　　2021年1~9月，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業實現營業收入7.24萬億元，同比增長40.70%，增速明顯提升，同比上漲39.50個百分點，收入的增長主要得益于鋼材價格的提升。同期，黑色金屬冶煉及壓延加工業實現利潤總額0.37萬億元，同比上漲144.80%，累計增速從年初起回正并處于較高水平，其中，在供需端和成本端共同作用下，1~4月，利潤總額累計同比上漲416.10%，實現年內最大漲幅，而后累計漲幅逐漸收窄。2021年以來，黑色金屬冶煉及壓延加工業資產負債率小幅增長，從年初60.53%波動上漲至9月末的61.23%，總體略低于2020年水平。

　　大公國際認為，預計2022年，鋼鐵行業仍將在壓減產能產量的基調上維持供給，結合鋼材供需及鐵礦石等原材料價格走勢，鋼鐵價格將穩中有降，黑色金屬冶煉及壓延加工業收入和利潤水平將小幅下滑。

　　債務壓力

　　2021年以來，鋼鐵企業發債規模較穩定；鋼鐵行業債券存續規模仍較高，未來三年行業將處于償債高峰期，特別是2022年債券償付和滾動壓力較大，但主要集中于個別企業，需關注個別企業償債風險。

　　2021年1~10月，鋼鐵企業發債主體22家，主體級別均在AA+及以上，其中，AAA級17家，占比77.27%，AA+級5家，占比22.73%；共發債126只；發行總額1，978.00億元，其中，超短融、短融、中票和公司債占債券發行總額比重分別為75.94%、1.62%、14.66%和6.02%，債券期限結構仍以短期為主。

　　截至2021年11月19日，鋼鐵行業存續債券4，004.42億元，債券存續規模仍較高；2022~2024年各年份到期債券占存續債券總額比重分別為36.21%、30.46%和19.83%，未來三年行業將處于償債高峰期，特別是2022年債券償付和滾動壓力較大。從單個發債主體來看，存續債券主要集中在首鋼集團、河鋼集團有限公司、山鋼集團、寶鋼股份和鞍山鋼鐵集團有限公司五家企業，合計金額2，839.00億元，占存續債券總額比重的70.90%，集中度很高。

　　信用質量

　　2021年，前期受永煤違約事件延續影響，鋼鐵行業平均信用利差持續走擴，而后隨著市場情緒緩和，信用利差逐漸收窄；由于鋼鐵行業存量債務主要集中于個別企業，預計未來鋼鐵企業盈利水平仍能為債務償還提供保障，行業信用風險整體可控。

　　2021年1~10月，鋼鐵行業和汽車行業平均信用利差走擴明顯，機械設備行業信用利差輕微上漲，交通運輸和房地產行業平均信用利差繼續收窄，其中，鋼鐵行業平均信用利差為141.25BP，除汽車行業外，高于機械設備、交通運輸和房地產等下游行業。

　　2021年1~10月，鋼鐵行業平均信用利差在140BP上下震蕩，受永煤違約事件延續影響，1~5月，鋼鐵行業平均信用利差持續走擴，而后隨著市場情緒緩和，鋼鐵行業平均信用利差逐漸收窄，其中，AAA級發債企業利差略低于行業平均水平并與后者同趨勢變化；AA+級發債企業利差平緩走低，高于行業平均水平。整體來看，行業內不同級別企業信用利差分化明顯，AA+級企業面臨的融資成本仍較高。

　　截至2021年11月19日，鋼鐵行業信用狀況基本穩定，共有37家主體有存續債，僅有1家鋼鐵企業主體級別/展望有所調整。

　　綜上，大公國際認為，2021年鋼鐵行業呈現價格和成本雙高特點，前三季度黑色金屬冶煉及壓延加工業營業收入和利潤總額均實現大幅增長，但預計2022年鋼鐵行業仍將在嚴監管和嚴供給的環境下發展，下游行業對用鋼需求拉動有限，行業收入和利潤水平將小幅下滑，盡管如此，由于鋼鐵行業存量債務主要集中于個別企業，預計未來鋼鐵企業盈利水平仍能為債務償還提供保障，行業信用風險整體可控。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)