2022年宏觀經(jīng)濟展望

　　文/呂柏樂（作者系大公國際資信評估有限公司黨委書記、董事長）

　　疫情反復擾動下，今年全球經(jīng)濟呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復特征，主要發(fā)達經(jīng)濟體表現(xiàn)出高通脹、低增長的修復態(tài)勢。明年疫情變化仍然是全球經(jīng)濟復蘇的主要擾動因素，奧密克戎毒株的爆發(fā)為明年經(jīng)濟恢復帶來不確定性，樂觀估計下，隨著疫情擾動的減弱，明年全球修復態(tài)勢或?qū)⒌玫届柟蹋饕?jīng)濟體陸續(xù)進入加息周期。在此外部環(huán)境下，明年我國經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)動能切換，外需回落，內(nèi)需修復，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并舉的背景決定了明年我國經(jīng)濟將面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力考驗，預計明年我國經(jīng)濟增速或?qū)⒎啪徶?%-5.5%區(qū)間，上半年穩(wěn)增長壓力較大，基數(shù)效應影響下全年各季度增速或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高走勢。宏觀經(jīng)濟政策以“穩(wěn)”為主，跨周期與逆周期調(diào)控有機結(jié)合，政策發(fā)力適當靠前。概括來看，我們認為，2022年我國宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)如下特征：

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綠色生態(tài)農(nóng)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、生產(chǎn)性服務業(yè)有望獲得較快發(fā)展

　　2022年，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。第一產(chǎn)業(yè)將保持穩(wěn)步發(fā)展，隨著種業(yè)振興行動的持續(xù)深入，農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力有望持續(xù)提升。共同富裕推動下，農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化發(fā)展有望提速，綠色生態(tài)農(nóng)業(yè)、智能農(nóng)業(yè)或獲得較快發(fā)展。第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展更注重提質(zhì)升級，結(jié)構(gòu)上向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、能源技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)鏈補短板方向傾斜，高技術(shù)制造業(yè)增加值仍有望保持強勁增長。第三產(chǎn)業(yè)服務業(yè)對經(jīng)濟貢獻有望持續(xù)增長。生產(chǎn)性服務業(yè)與制造業(yè)發(fā)展聯(lián)動有望延續(xù)增長，生活性服務業(yè)受疫情影響或仍有波動，發(fā)展質(zhì)量上將更側(cè)重于提升服務品質(zhì)、滿足消費升級，新興服務業(yè)仍將保持較快發(fā)展。

　　投資需求預計保持平穩(wěn)增長，房地產(chǎn)投資有望逐步走出下行通道，基建或?qū)l(fā)揮托底作用，制造業(yè)仍將是支持投資增長的重要動力

　　隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)修復，明年我國經(jīng)濟增長或?qū)⒂赏庑枥瓌訛橹鬓D(zhuǎn)換為以內(nèi)需拉動為主，投資仍將發(fā)力并充當穩(wěn)增長的主力，且在政策引導下或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。2022年，房地產(chǎn)投資有望走出下行通道，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性仍將延續(xù)但邊際或有調(diào)整，在“三穩(wěn)”以及地產(chǎn)金融審慎管理等要求下，購地資金來源審查、開發(fā)貸等制度已釋放邊際寬松信號，消費者觀望情緒在房企債務違約和房產(chǎn)稅試點擴大的影響下短期難以徹底消除，但考慮到政府預期引導作用，剛需有望率先恢復，總體看房地產(chǎn)投資有望逐步走出下行通道。基建適度超前與跨周期調(diào)節(jié)的政策基調(diào)下，明年中央預算內(nèi)投資下達進度將有所加快、地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏將適度提前，但常態(tài)化滾動機制下專項債發(fā)行用途、項目審批管理并未放松，在保障經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、擴大有效投資、遏制新增地方政府隱性債務的要求下，基建投資將適度發(fā)揮穩(wěn)增長的托底作用。在“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化”的發(fā)展目標下，關(guān)鍵核心技術(shù)、國家戰(zhàn)略科技產(chǎn)業(yè)、綠色環(huán)保、技術(shù)改進將是制造業(yè)投資熱點，“科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)”政策推動下，制造業(yè)投資資金來源仍將得到有力保障，綠色資源將對高質(zhì)量制造業(yè)適度傾斜，制造業(yè)仍是支持投資增長的重要動力。

　　消費需求將延續(xù)復蘇態(tài)勢，居民消費能力改善有望帶動商品零售保持增長，線上線下消費總體將同步恢復

　　2022年，消費需求將延續(xù)復蘇態(tài)勢，在明年“外防輸入、內(nèi)防反彈”的總體防疫思路不變、防疫部署更為精準精細的預期下，居民消費意愿有望進一步增強。在促就業(yè)政策、“共同富裕”目標引領(lǐng)下，增加居民收入與減負并舉仍是明年重點，居民收入在與經(jīng)濟增速保持適度匹配的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)將進一步調(diào)整，有望帶動消費梯次循環(huán)升級，改善居民邊際消費傾向。從消費結(jié)構(gòu)看，食品、飲料、日用品等必需品仍將保持平穩(wěn)增長，部分升級類商品有望加速上升，汽車伴隨芯片生產(chǎn)供應逐步恢復將對明年消費增長形成一定支持，新能源汽車、綠色智能家電、綠色建材深入下沉市場有望提振相關(guān)消費。從消費渠道看，線上線下深度融合、電商創(chuàng)新綠色發(fā)展仍是未來發(fā)展趨勢，餐廳、旅游、住宿等聚集型服務業(yè)因疫情零星反彈或呈現(xiàn)小幅波動，但通過政策對直播電商、社交電商、農(nóng)村電商、跨境電商等新業(yè)態(tài)的引導，線上線下消費總體將同步恢復。

　　外貿(mào)短期韌性可延續(xù)至上半年，進出口增速下半年或?qū)⒂兴芈?/p>

　　2022年我國外貿(mào)出口韌性將延續(xù)至上半年，其后隨著海外生產(chǎn)恢復，我國出口或?qū)⒂兴芈洌⒊尸F(xiàn)量價齊跌的趨勢。在明年疫情形勢逐步趨緩的預期下，海外供給將得到修復，疫情期間替代性轉(zhuǎn)移訂單開始回流，訂單量將逐步減少。同時，明年貨幣寬松退潮，海外消費國居民補貼下降，疊加前期耐用消費品購買量較大，后續(xù)消費動力減弱，也將降低我國外貿(mào)出口量。而隨著明年全球供應體系修復、流動性收緊，全球供給沖擊將逐漸減弱，同時伴隨國內(nèi)保供穩(wěn)價政策效果的進一步顯現(xiàn)，出口商品價格將隨之回落，且隨著海外主要運輸港口擁堵問題的逐步緩解，將帶動我國出口商品成本下降。

　　進口方面，明年我國進口也將呈現(xiàn)走弱趨勢。由于我國進口商品結(jié)構(gòu)以上游能源品和原材料為主，明年除全球供給沖擊緩解帶來進口能源品價格回落外，在商務部最新發(fā)布的《“十四五”對外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》中明確指出，要優(yōu)化進口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，擬實現(xiàn)糧食、能源資源、關(guān)鍵技術(shù)和零部件進口，這將擴大中國進口來源地，進口渠道多元化將有助于穩(wěn)定進口商品價格。進口量方面，房地產(chǎn)發(fā)展承壓帶動建筑、建材等上游產(chǎn)業(yè)鏈增速回落，對原材料、能源產(chǎn)品等進口總量上漲形成抑制。但年底進口關(guān)稅稅率的優(yōu)惠調(diào)整以及明年《區(qū)域全面伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEPT）的生效將對明年進口增長形成一定助力，綜合來看，明年進口商品總量有望保持穩(wěn)定，但在價格和基數(shù)效應下，進口增速或略有回落。

　　綜合來看，預計明年我國外貿(mào)進出口增速整體或?qū)⑾滦校唐陧g性較強，特別是外貿(mào)出口，海外預售訂單充裕對短期出口量形成支撐，供給沖擊的緩解可能在明年一季度之后，價格的回落或有一定滯后，預計明年外貿(mào)總體增速的變化將呈現(xiàn)前高后低、逐月回落的走勢，預計全年仍可實現(xiàn)外貿(mào)順差，順差額或可實現(xiàn)同比小幅增長。

　　供給端將向常態(tài)化回歸，工業(yè)生產(chǎn)制約因素將逐步緩解，疫情變化對服務業(yè)恢復仍有擾動

　　受能耗雙控管制加強和結(jié)構(gòu)性通脹的影響，今年我國工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)明顯的行業(yè)間和行業(yè)內(nèi)分化特征。采礦業(yè)、制造業(yè)工業(yè)產(chǎn)出增速下行，公用事業(yè)生產(chǎn)增速上行，上下游產(chǎn)業(yè)利潤也明顯分化，上游利潤擴張，下游利潤收縮。明年導致工業(yè)生產(chǎn)分化的因素或?qū)⒅鸩骄徑猓A計我國工業(yè)生產(chǎn)將向疫前常態(tài)化回歸，分化現(xiàn)象將得到改善。從政策層面看，能耗雙控政策作為我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要抓手之一，短期政策約束仍然存在，但12月10日中央經(jīng)濟工作會議對于能耗雙控政策執(zhí)行層的理解進行了糾偏，并對短期矛盾的解決做了長效化安排，預計明年政策壓力較今年將有所減弱，上游采礦業(yè)生產(chǎn)或?qū)⒂兴厣吆哪苤圃鞓I(yè)增加值增速仍將保持下行趨勢。從價格約束看，明年我國結(jié)構(gòu)性通脹的緩解將釋放下游產(chǎn)業(yè)利潤空間，工業(yè)利潤將在上下游之間進行再分配，上下游利潤分化將逐步收斂。明年我國內(nèi)需的修復速度可能難以完全對沖外需放緩的速度，需求端對工業(yè)產(chǎn)出的拉動力或?qū)p弱，工業(yè)生產(chǎn)總體增速可能回落，工業(yè)企業(yè)總體利潤水平的增速或?qū)⒂兴啪彙４送猓髂暌咔槿源嬖谳^大不確定性，冬奧會等重大外事活動期間將階段性收緊防疫，服務業(yè)供給的修復也將受到一定制約。

　　PPI與CPI將出現(xiàn)趨勢互換，CPI-PPI負向剪刀差將逐步收斂

　　2022年我國通脹形勢或?qū)⒊霈F(xiàn)PPI與CPI趨勢性轉(zhuǎn)換的走勢，推高我國上游成本的國內(nèi)外因素將逐步消退，而內(nèi)需的回暖和上下游傳導性的暢通，將推動CPI平穩(wěn)回升，CPI-PPI負向剪刀差將逐步收斂。外部因素看，作為影響全球通脹的關(guān)鍵因素，明年全球油價不確定性較大，預計總體或?qū)⒊尸F(xiàn)先升后降的走勢，但供給端不確定因素較多，其中如伊朗重回原油市場或?qū)⒏淖冊褪袌龉┙o格局。此外，明年全球流動性收緊將對全球通脹形成抑制，在流動性拐點之后，全球需求或?qū)⒎啪彛褪袌鰧⒃俅纬霈F(xiàn)供大于求的局面，油價或?qū)⒂兴卣{(diào)，或帶動全球大宗商品價格回落。內(nèi)部因素來看，我國自疫情以來一直保持合理適度的貨幣政策，流動性對上游成本的上漲影響較小，導致結(jié)構(gòu)性通脹的內(nèi)部因素主要來自能耗雙控和限電限產(chǎn)而形成的供給約束。近期決策層多次糾偏之后，預計明年兩高產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)約束將不會出現(xiàn)今年的略極端情況，高耗能產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的約束或?qū)⑦呺H放緩，有助于緩解上游供需矛盾。

　　內(nèi)外因素共同作用下，我國成本推動型通脹壓力將逐步緩解，PPI將逐步下行，但受外部因素限制，上半年回落速度可能比較緩慢，下半年或?qū)⒓铀傧滦小６S著供需矛盾的緩解，上下游產(chǎn)業(yè)利潤將進行再分配，下游利潤空間釋放或?qū)惩▋r格傳導機制，對CPI價格回升將形成拉動。此外，明年豬肉價格觸底反彈對CPI也將形成一定拉動，全年CPI或保持平穩(wěn)增長。CPI與PPI的剪刀差將逐步收斂。

　　政策層面，2022年我國宏觀政策將更加穩(wěn)健有效，積極的財政政策更強調(diào)提升效能、適度超前開展基建等工作，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精準有效。

　　積極的財政政策更強調(diào)提升效能、適度超前開展基建等工作。財政政策方面，明年財政政策將更加積極有為，一方面托底經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長，另一方面針對收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、民生工程和綠色基建等領(lǐng)域加大投入。首先，跨周期和逆周期調(diào)節(jié)將協(xié)同發(fā)力，刺激內(nèi)需，明年財政實際支出規(guī)模相較今年或?qū)⒂兴鶖U大，同時支出節(jié)奏或?qū)⑶爸茫患径然驅(qū)⒖吹矫黠@成效。其次，在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，預計明年財政發(fā)力點更加強調(diào)精準性并兼顧長短期經(jīng)濟增長的平衡。共同富裕、雙碳目標、人口老齡化和提升產(chǎn)業(yè)鏈安全是我國中長期范圍內(nèi)主要政策重心，預計明年財政政策也將以這些關(guān)鍵領(lǐng)域作為主要政策抓手，在加強民生保障、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)、綠色產(chǎn)業(yè)支持、縮小區(qū)域經(jīng)濟增速差以及產(chǎn)業(yè)補短板等方面加大財政支出力度，同時對今年以來因結(jié)構(gòu)性通脹遭受利潤損失的中小微企業(yè)加強疫后扶持。

　　穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精準有效。由于明年我國經(jīng)濟恢復性增長仍面臨三重壓力，短期穩(wěn)增長需求加大且當前結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，12月份以來央行先后進行了全面降準、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率以及下調(diào)1年期LPR報價利率，均具有較強的信號意義，明年我國仍有4.05萬億MLF到期，預計明年央行流動性調(diào)控仍將采用OMO和MLF等常規(guī)工具熨平季節(jié)性波動，在基本面仍然偏弱的背景下，央行有再次降準、降息的可能，以保證銀行間流動性的合理充裕，調(diào)整時點或為配合財政發(fā)力有所提前，明年上半年或是降準、降息的窗口期。此外，預計明年貨幣政策調(diào)節(jié)會根據(jù)當前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級需要以及結(jié)構(gòu)性矛盾調(diào)整的需求采用更多結(jié)構(gòu)性工具進行精準調(diào)控。在我國“防風險、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)”的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景下，“雙碳”、支農(nóng)支小、精準扶貧等領(lǐng)域?qū)⒊蔀榻Y(jié)構(gòu)性調(diào)整的主要抓手，隨著碳減排工具落地，預計將對結(jié)構(gòu)性寬信用的調(diào)解產(chǎn)生積極作用，綠色信貸規(guī)模或超預期，再推出類似定向降息直達工具的可能性也將增大。

　　總的來看，明年疫情雖然對經(jīng)濟修復仍有擾動，但對我國經(jīng)濟產(chǎn)生重大沖擊的可能性不大。明年我國經(jīng)濟穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并行，增長動能由“外”向“內(nèi)”切換，外需緩步回落但總體保持韌性，內(nèi)需增長將向新動能轉(zhuǎn)變，重大基建項目對經(jīng)濟形成一定支持，新型制造業(yè)快速成長對沖地產(chǎn)增速回落的影響，結(jié)構(gòu)性通脹將逐步緩解。穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策將聯(lián)動發(fā)力，政策節(jié)奏前置，預計明年宏觀經(jīng)濟將在維“穩(wěn)”的總基調(diào)下，進行深度結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量或?qū)⒌玫教嵘?/p>

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)