東方金誠：東南亞疫情加劇貿易轉移效應 8月我國出口增速超預期

2021年09月10日13:42 作者:王青、馮琳

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　　文/新浪財經意見領袖專欄作家東方金誠王青、高級分析師馮琳

　　2021年8月貿易數據點評

　　事件：據海關總署數據，2021年8月我國出口額（以美元計，下同）同比增長25.6%，前值19.3%，上年同期9.1%；8月進口額同比增長33.1%，前值28.1%，上年同期-1.7%；8月貿易順差583.4億美元，前值565.9億美元，上年同期571.8億美元。

　　主要觀點：

　　8月出口超預期增長，主要原因在于新一輪全球疫情高峰下，馬來西亞、越南、泰國等東南亞國家成為疫情重災區，對其出口造成嚴重沖擊。由于我國與這些國家出口商品結構相似，替代性較強，因此在出口訂單轉移效應下，8月我國對發達經濟體和新興經濟體出口增速普遍上揚。8月價格因素仍為進口金額同比高增的主要貢獻，但拉動作用正在減弱，當月進口金額增速回升主要受進口量數據改善提振。

　　展望未來，東南亞區域疫情仍處嚴峻狀態，這意味著短期內出口訂單還有向我國轉移的趨勢。我們預計，9月出口仍將保持較高增速，下半年我國出口韌性有可能持續超出市場預期。9月疫情、汛情影響減退，內需有望邊際回暖，進口動能仍將維持，進口增速有望保持在20%左右。就現階段而言，疫情仍是牽動國內及全球經濟走勢的最重要因素，未來存在較大不確定性，將繼續對進出口等宏觀數據帶來較大擾動。

　　具體分析如下：

　　圖1 8月出口增速超預期反彈，進口同比上行

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　一、8月出口增速大幅超出市場預期，主要原因在于新一輪全球疫情高峰下，馬來西亞、越南和泰國等東南亞國家成為疫情中心區域之一，出口受到嚴重沖擊，直接導致我國出口替代效應增強。

　　按美元值計算，2021年8月我國出口額同比增長25.6%（以人民幣計價同比增長15.7%，差值為上年同期至現在人民幣升值所致，匯率變動對進口額增速的影響類似），連續15個月保持正增長，且增速明顯超出市場普遍預期。

　　首先，8月出口增速加快，并非上年同期基數走低。恰恰相反，去年8月出口增速9.1%，較前值反彈了2.3個百分點。由此，今年8月出口增速加快，主要體現了當月出口增長動能在加強。這也體現在兩年平均增速數據上，8月該指標達到12.1%，較前值加快3.1個百分點。總體上看，8月我國對發達經濟體和新興經濟體出口增速全面反彈，背后必然存在普遍的共性原因，而非單一經濟體內部因素所致。

　　圖2 8月我國對美、歐、日等發達經濟體出口增速普遍反彈（%）

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　圖3 8月我國對主要新興經濟體出口增速普遍上揚（%）

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　其次，8月我國出口增速超預期，主要原因在于7月以來全球疫情再現一波傳染高峰，貿易轉移效應加劇。東南亞成為本輪全球疫情高峰的中心區域之一，其中馬來西亞、越南、泰國等國家每日新增病例數量屢創新高，對其出口造成嚴重沖擊：7月以上三國出口增速分別下降22.2、8.8和19.3個百分點，根據最新數據，8月越南出口增速由上月的正增17.4%轉入負增1.1%。可以看到，這些國家主要以工業制成品出口為主，與我國出口商品結構相似性較高，在對全球、特別是對發達經濟體出口市場中具有明顯的競爭關系。

　　圖4 東南亞成為本輪全球疫情高峰的中心區域之一

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　圖5 近期疫情重創東南亞國家出口（%）

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　第三，進一步印證這種貿易轉移效應的是，8月我國對美、歐、日出口增速全面反彈，兩年平均增速也有所上揚，而近期美國疫情重燃，財政補貼效應減弱，零售數據下滑，歐盟、日本等區域經濟景氣水平也在下行，進口需求增長有限——近期以上國家進口增速均處于下滑或持平狀態。由此，8月我國對發達經濟體出口增速反彈（這也是當月我國出口增速上揚的主要推動力量），主要源于對東南亞等國家的出口替代。

　　圖6 近期發達經濟體進口增速總體處于下滑過程（%）

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　二、8月價格因素仍為進口金額同比高增的主要貢獻，但拉動作用正在減弱，當月進口金額增速回升主要受進口量數據改善提振。

　　8月進口動能強勁，進口額同比增長33.1%，增速較上月回升5.0個百分點。當月進口增速反彈與基數變動關系不大，主要原因是進口額環比增長4.4%，而撇除基數影響的兩年復合增速也從上月的12.8%加快至14.4%。從量價角度來看，8月價格因素仍對進口金額同比增速起到主要拉動作用，但因邊際漲勢趨緩、基數抬高，價格同比漲幅整體收斂，對進口金額增速的拉動作用正在減弱。由此，當月進口增速回升主要受進口量數據改善提振——8月我國對原油、鐵礦石、大豆等主要商品進口量同比降幅都有明顯收窄。

　　圖7 大宗商品價格走勢

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　但需說明的是，8月進口數量增速的改善與當前我國內需的邊際走勢并不一致。7月份和8月份，受疫情、汛情等因素擾動，國內需求整體走弱，制造業PMI連續下滑，8月服務業PMI大幅降至榮枯線以下，制造業PMI進口指數也已連續三個月處于收縮區間。我們認為，8月進口量數據改善可能與部分大宗商品供給增加，以及價格漲勢暫緩提振補庫需求等因素有關；而在內需偏弱背景下，這一勢頭能否持續還有待觀察。

　　圖8 制造業PMI進口指數（%）

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　從主要進口商品來看，（1）8月原油進口環比量價齊升，進口量同比降幅從上月-19.6%收斂至-6.2%，但因去年同期基數走高，進口價格同比漲幅較上月回落18.1個百分點至70.4%。因此，價格因素依然是8月原油進口額同比高增59.8%的原因所在，但進口量同比降幅的明顯收斂推動當月進口額同比增速加快8.3個百分點。

　　（2）8月大豆進口量環比增長，加之去年同期基數走低，同比降幅較上月收窄12.9個百分點至-1.2%；當月進口價格亦有所上揚，同比漲幅進一步走闊，從上月的53.5%提高至55.6%。量價齊升拉動下，8月大豆進口額同比增長53.8%，增速較上月加快21.9個百分點。

　　（3）8月鐵礦石進口環比量價齊升，海外鐵礦石供應增加，國內進口量同比降幅從上月-21.4%大幅收斂至-2.9%，但隨著供需趨于寬松，當月進口價格環比漲勢趨緩，加之基數走高，同比漲幅較上月回落7.8個百分點至100.7%。綜合影響下，8月鐵礦石進口額同比上漲95.0%，漲幅較上月加快31.1個百分點。

　　（4）8月集成電路進口環比價升量減，但因基數變動方向不同，進口量同比增速較上月加快6.5個百分點至25.9%，進口價格則同比轉負，下降3.5%（前值為上漲1.4%）。由此，當月集成電路進口額同比增長21.5%，增速較上月小幅加快0.5個百分點。

　　圖9 主要商品進口量及進口額同比增速

　　數據來源：WIND，東方金誠

　　三、短期內貿易轉移效應仍會發酵，出口有望保持高增，這將在一定程度上緩解當前的經濟下行壓力；內需回暖疊加大宗商品補庫存背景下，9月進口增速仍有支撐，有望保持在20%左右。

　　展望未來，當前全球疫情尚未出現明顯回落走勢，特別是馬來西亞、越南和泰國等東南亞國家疫情仍處嚴峻狀態。這意味著短期內出口訂單還有向我國轉移的趨勢。我們預計，9月出口仍將保持較高增速，下半年我國出口韌性有可能持續超出市場預期。進口方面，8月進口增速回升與原油、鐵礦石等大宗商品補庫有關，預計還將持續一段時間，同時9月疫情、汛情影響減退，內需有望邊際回暖。我們判斷，9月進口動能仍將維持，且從歷史數據來看，多數年份9月進口額都高于8月。不過，考慮到去年同期基數超季節性走高，預計今年9月進口額同比增速將回落至20%左右。

　　政策影響方面，考慮到當前出口持續強勢增長，有可能在一定程度上緩解國內經濟下行壓力。我們預計經歷短期疫情和汛情擾動后，以兩年平均增速衡量，8月工業生產、消費和投資等國內主要宏觀經濟指標均會反彈，疊加出口高增勢頭，短期內穩增長政策進一步加碼的迫切性不大，9月降息降準的可能性很小。就現階段而言，疫情仍是牽動國內及全球經濟走勢的最重要因素，未來存在較大不確定性，將繼續對出口等宏觀數據帶來較大擾動，政策面也將根據疫情演化相機而動。