文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　8月數據預測：社融：延續下行，信用收縮漸近尾聲；通脹：PPI高位運行，CPI小幅回升；體：內外需疲弱，基建反彈在即；生產：繼續放緩；盈利：仍向上游聚集。

　　一、8月核心數據預測

　　8月，疫情繼續擾動經濟，內需（制造業、房地產、消費）低迷，外需領先指標持續下滑。企業擴產意愿疲弱，疊加房地產調控持續收緊，社融增速進一步走低。通脹剪刀差維持高位，企業盈利持續分化。經濟下行壓力超預期，專項債發行小幅提速，基建領先指標逆勢上行，基建投資反彈在即。

　　整體來看，雖然國內疫情在8月逐步得到有效控制，但這輪全球疫情反彈，也放大了前期阻礙經濟復蘇的因素，如居民收入恢復不均衡、居民擔憂未來經濟從而維持較高儲蓄率、企業盈利分化、全球運價高企等。疊加房地產調控持續收緊，經濟在本輪疫后反彈的動能也在減弱，三季度經濟下行壓力超預期?？紤]到專項債發行節奏會平滑到四季度，貨幣政策寬松節奏有望進一步前置。

　　二、流動性：社融增速延續下行，信用收縮漸近尾聲

　　預計8月新增社會融資規模約2.7萬億元，對應社會融資規模存量同比增速約為10.4%，其中，新增人民幣貸款約為1.3萬億元。

　　表內融資方面，在政策引導下，商業銀行的信貸投放意愿依然較為強烈，但企業信貸需求仍然呈現邊際放緩態勢。疊加購房政策趨嚴下，居民信貸受到一定抑制，預計8月表內信貸結構上仍將呈現分化狀態，居民端及企業端信貸符合季節性，票據融資放量支撐，8月表內融資規模在1.3萬億元左右。

　　一則，人民銀行于8月23日召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，易綱在總結中強調，要繼續做好跨周期設計，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。在政策引導下，預計商業銀行的信貸投放意愿及積極性仍將維持強勁。

　　二則，地方政府專項債發行持續加速，專項債配套項目持續推進，將會增加配套銀行信貸的需求。但是，由于受到疫情擾動等多方面因素的影響，我國制造業PMI與工業企業利潤連續回落，生產動能恢復有所放緩，疊加內外需訂單也有所回落，預計企業信貸需求仍處于邊際回落態勢之中。

　　三則，3月以來，央行等部委持續收緊房貸政策，并逐步收緊違規流入房地產領域的信貸排查工作，疊加部分城市已經開始上調房貸利率，房貸政策趨緊的效果開始逐漸顯現。百城住宅價格指數同比增速自5月以來持續收縮，地產銷售面積與銷售額同比增速也呈現回落態勢。預計居民信貸將會繼續受到一定程度的抑制。

　　四則，票據轉貼現利率自今年3月以來總體處于回落態勢，3個月票據轉貼現利率與SHIBOR利差更是于7月下旬以來一直處于倒掛，反映出商業銀行面臨較大的信貸沖量壓力。雖然在銀票承兌量增加，到期量減少的背景下，利差有所回復，但預計8月表內票據融資仍有放量。

　　表外融資方面，考慮到監管層面仍在持續壓縮房地產等行業表外融資，并計劃于2021年“將行業融資類信托在去年的基礎上再壓縮20%”，我們認為信托貸款收縮的趨勢仍將延續。但考慮到本月銀票承兌量有所增加，而到期量和貼現量均有所下行，預計新增未貼現銀行承兌匯票的收縮程度將會明顯收窄。綜合考慮，預計8月表外融資規模約在-1500億元左右。

　　直接融資方面，預計8月政府債券凈融資額約1.0萬億元左右，較去年同期少增約3788億元；企業債券融資額初步估算約在3524億元左右，較去年同期少增約135億元；非金融企業境內股票融資初步估算約在1100億元左右，較去年同期少增約1282億元，綜合考慮8月直接融資規模約在14624億元左右。

　　綜合考慮表內融資、表外融資、直接融資及其他融資途徑后，預計8月新增社會融資規模約為2.7萬億元，對應社會融資規模存量同比增速約為10.4%，其中新增人民貸款約為1.3萬億元。

　　三、通脹：PPI高位運行，CPI小幅回升

　　預計8月CPI同比回升至1.1%，食品環比由負轉正，非食品環比漲幅收窄。

　　食品方面，鮮菜價格超季節性上漲，豬肉、鮮果價格跌幅收窄。（1）生豬供給能力持續改善，帶動豬價進一步下跌，但跌幅有所收窄。8月，36個城市豬肉平均零售價環比回落2.0%，上月環比下降5.3%。（2）8月降雨量偏多，導致蔬菜供給減少，8月鮮菜價格大幅上漲，28種重點監測蔬菜平均批發價環比上漲11.0%，高于過去五年（2016-2020年）環比均值9.7%。（3）夏季鮮果供應充足，7種重點監測水果平均批發價環比回落3.3%。

　　非食品方面，受國內疫情多點散發影響，與出行相關的服務業需求走弱，8月服務業PMI自上月的52.5%大幅回落至45.2%，其中交通、住宿、餐飲、娛樂等行業景氣度均出現走弱，預計8月服務價格承壓；8月國內油價小幅下跌，國內汽油、柴油價格環比轉負，分別為-1.6%、-1.8%，預計原材料漲價對CPI的影響減弱。

　　預計8月PPI同比再度上行至9.2%，環比漲幅趨向收斂，但價格仍處在高位。

　　8月PMI原材料、出廠價格指數小幅放緩至53.4%、61.3%，指向PPI環比漲幅趨向收斂，但工業品價格仍在高位運行。其中，8月以來鋼鐵、有色、原油價格較上月高點出現一定回落，煤炭價格漲勢放緩。

　　伴隨著需求端進一步放緩，部分工業品供給開始改善，帶動供需缺口進一步彌合。一方面，疫情擾動頻發，阻礙全球經濟復蘇進程。國內地產和出口持續承壓，需求不足的現象進一步凸顯。另一方面，鋼鐵去產能進程延續，但隨著大宗商品保供穩價政策的持續推進，近期發改委積極推進煤礦用地批復，國儲局將開始第三次銅鋁鋅儲備投放，加之OPEC+進入溫和增產通道，銅精礦現貨加工費持續回升，整體供給環境有所好轉。

　　四、實體：內外需疲弱，基建反彈在即

　　地鐵客運量、乘用車零售、PMI指標進一步回落，預計8月社零依然疲弱，單月同比增速6.9%。5月、6月，居民消費展現出超季節性的復蘇態勢，但是在7月疫情的沖擊下，社零出現大幅下滑。8月，疫情繼續影響居民出行及線下消費活動，8月服務業PMI錄得45.50%，比7月的52.5%進一步大幅下滑，錄得疫情發生以來的最低值。8月前三周，乘用車市場零售量同比下降15%，比7月的-2%進一步下滑。8個大城市 的地鐵客運量同比增速-8%，比7月的16%進一步下滑。綜上，預計8月社零單月同比增速6.9%。

　　基建反彈在即，預計固定資產投資8月份累計增速8.7%。雖然8月下半旬，全國疫情逐步得到有效控制，但是，制造業盈利恢復不均衡、內外需回落、地產調控邊際收緊等因素，繼續壓制制造業和地產投資增速。經濟下行壓力超預期，專項債發行小幅提速，基建領先指標逆勢上行，增速反彈在即。

　　1）制造業投資：通脹剪刀差維持高位、內外需訂單雙雙回落，環比復蘇動能繼續放緩。8月制造業PMI錄得50.1%，比7月的50.4%進一步下滑，環比動能繼續放緩。第一，8月中上旬疫情繼續擾動，預計會主要沖擊勞動密集型產業。第二，從7月盈利數據來看，上下游通脹剪刀差持續壓制下游利潤，從而拖累制造業復蘇動能。第三，內外需訂單指數雙雙回落，8月新訂單PMI和新出口訂單PMI分別回落0.7和1個百分點，拖累產能擴張的動力。

　　2）房地產投資：30大中城市成交面積同比大幅下挫，投資增速繼續緩步下滑。今年開發商投資增速走勢，主要依賴于銷售回款。7月底以來，北上廣、杭州、東莞等重點城市房地產調控政策均出現邊際收緊。疊加疫情防控收緊，限制居民出行，8月30大中城市商品房成交面積同比下滑23%，比7月的-4%進一步下滑。銷售回款增速大幅下滑，將限制開發商施工節奏，開發投資增速將繼續緩步下行。

　　3）基建投資：8月專項債發行小幅提速，建筑業PMI逆勢上行，基建有望反彈。8月專項債發行小幅放量，新增專項債發行4228億元，高于7月的3404億元，基本與6月持平。專項債發行提速下，8月建筑業PMI錄得60.5%，高于上月3.0個百分點，8月建筑業新訂單指數為51.4%，高于上月1.4個百分點，市場活動明顯加快。在環保限產和基建訂單增加的推動下，8月螺紋鋼、水泥、焦炭等工業品價格均進一步上漲。

　　4）綜上，預計8月份固定資產累計同比增速8.7%。

　　出口仍有韌性，但貿易商對未來依然不樂觀，預計8月出口單月增速20%。（1）8月上旬及中旬，中港協監測，沿海主要樞紐港口貨物外貿吞吐量同比減少1.7%，比7月同期的-0.8%進一步回落。但是，由于7月下旬，港口外貿吞吐量受疫情和極端天氣影響大幅下挫（同比-13%），而8月下旬國內疫情影響已經逐步緩解，預計8月下旬外貿吞吐量有望小幅回升，8月整體外貿吞吐量將在7月的基礎上小幅改善。（2）運價依然維持高位，8月中國出口、進口集裝箱運價指數同比增速分別比7月提高了20個及6個百分點至242%及59%，全球運力依然持續緊張，也會一定程度上影響中小企業及低利潤率的低技術品類的出口。（3）領先指數繼續回落，8月新出口訂單46.70%，相比7月進一步下行1個百分點，達到了2020年7月以來的最低點，表明出口商對于下半年出口信心走低。綜上，預計8月出口單月增速20%。

　　五、生產：繼續放緩，盈利分化持續

　　工業生產繼續放緩，預計8月規上工業增加值同比增速6.0%，相比2019年同期兩年平均增速為5.8%。

　　8月生產PMI為50.9%，比上月回落0.1個百分點，創下2020年3月以來新低，主要受到了疫情以及鋼鐵限產的影響。分行業來看，農副食品加工、造紙印刷及文教體娛等輕工業生產增長加快；而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、汽車等高耗能行業生產指數均低于臨界點，生產環比減少。

　　從高頻數據來看，8月上中旬粗鋼產量環比下滑2.6%；螺紋鋼產量環比下滑5.9%，整體來看，我們預計8月工業生產繼續放緩，同比增速預計為6.0%。

　　盈利分化延續，預計8月規上工業企業利潤同比增長12.5%，相比2019年同期兩年平均增速為16.0%。

　　7月工業企業盈利增速略微回落，上下游分化仍在，主要受到工業生產邊際放緩與制造業利潤率下滑的影響。進入8月，工業生產繼續放緩，對盈利驅動有所減弱；在價格方面，原材料、出廠價格指數小幅放緩至53.4%、61.3%，指向PPI環比漲幅趨向收斂，但工業品價格仍在高位運行，對企業盈利支撐效應猶在；在利潤率方面，上游采礦業繼續支撐整體工業企業利潤率走強，但制造業利潤率已在邊際回落。因此，整體來看，8月的企業盈利增速繼續邊際放緩，回歸穩固增長態勢。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)