文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　出口下滑壓力開始顯現，不過7月出口增速依然是歷史較高水平，展現出了較強韌性。三季度，預計出口將波動下行。四季度，隨著歐美主要經濟體逐步接近群體免疫狀態，美國大流行病失業補貼發放結束，出口下行壓力將會進一步凸顯．

　　一、7月進出口數據雙雙回落

　　事件：2021年8月7日，海關總署公布7月進出口數據。出口（以美元計）同比增19.3%，市場預期增20.8%，前值增32.2%；進口（以美元計）同比增28.1%，市場預期增31.8%，前值增36.7%。

　　核心觀點：7月出口增速如期回落，防疫物資出口增速下滑，非防疫物資中分化格局延續，高技術品類和工業品出口增速依然處于較高水平，但是內部已經有不少品類的出口增速，自6月的高位大幅回落。

　　出口下滑壓力開始顯現，不過7月出口增速依然是歷史較高水平，展現出了較強韌性。三季度，預計出口將波動下行。四季度，隨著歐美主要經濟體逐步接近群體免疫狀態，美國大流行病失業補貼發放結束，出口下行壓力將會進一步凸顯。

　　7月進口增速也有所回落，與近期制造業復蘇進程放緩是一致的。疫情點狀散發、下游制造業盈利承壓及出口的回落，均影響了制造業產能擴張的步伐。國內經濟恢復勢頭開始走弱，宏觀政策也將保持寬松節奏，財政有望進一步發力，平滑經濟壓力。

　　二、出口：部分高技術、工業品增速大幅回落

　　出口增速如期回落，略低于市場預期。7月出口同比增速19.3%，略低于市場預期的20.6%。為剔除去年基數影響，與2019年同期相比，7月出口增長27.5%，比6月下行了5個百分點，依然高于3月及5月水平。出口數據如期回落，4月以來，新出口訂單PMI已經連續4個月下滑，海外財政補貼力度下行、但就業持續好轉，供應鏈復蘇推進，供需缺口逐步趨向收斂，對中國產能的依賴逐步下滑。

　　2.1防疫物資：英國、東南亞疫情出現回落，出口增速下滑

　　防疫物資出口增速在6月反彈后，7月下行。以2019年為基數，紡織紗線用品出口增速從6月的21%下行至7月的9%，醫療器械出口增速從6月的60%下行至7月的48%，合計單月增速12%，比6月下行了13個百分點，接近5月水平。

　　7月，雖然美國、法國新增確診有所反彈，但是前期新增確診上行較快的英國、東南亞等地區已經出現回落跡象。我國防疫物資 主要向發達國家出口，歐美占比約為41%（2020年累計），向東南亞、日韓出口占比約為 23%，向印度、巴西出口約為3%。向前看，隨著全球疫苗接種逐步推進，預計防疫物資出口也將在波動中下行。

　　2.2 非防疫物資：部分高技術、工業品出口增速大幅回落

　　7月，非防疫物資各鏈條出口增速普遍出現回落。出口內部的分化格局依然在延續，高技術品類和工業品出口增速依然處于較高水平，但是內部已經有不少品類，增速自6月高位出現大幅回落的跡象。低技術品類，除“宅經濟”品類之外，整體增速依然表現疲弱。

　　第一，汽車和機電產品鏈條，出口增速自高位繼續上行，但船舶、液晶顯示板出口增速大幅下滑。汽車增速繼續維持在歷史高位（與2019年同期相比增長109%，相對6月上行5pct，下同），集成電路增長5%（+2pct）。船舶增速大幅下滑至33%（-46pct），液晶顯示板增速下滑至26%（-18pct）。

　　第二，工業品鏈條內部出現較大分化，僅鋁材和稀土出口增速有所回升，其余品類均出現較大下滑。其中，鋁材增長25%（+9pct），稀土制品增長31%（+23pct），其余品類增速均出現下滑，塑料制品出口增長88%（-17pct），肥料增長73%（-54pct），成品油轉負至-20%（-30pct）。不過，整體來看，工業品出口增速依然處于歷史較高水平。

　　第三，宅經濟品類韌性較強，食品、紡服等消費品類依然保持低迷。宅經濟品類方面，玩具增長39%（+5pct），燈具增長40%（+6pct）；但是，食品和紡服鏈條增速疲弱，農產品增長3%（-1pct），水產品增長5%（+4pct），服裝增長-1%（-5pct），旅行箱包增長1%（+9pct）。

　　三、對各國出口增速普遍回落，對美出口增速有所回升

　　以2019年為基數，對各國出口增速在6月反彈后，7月普遍回落。7月對歐洲出口增長13%（相對6月下行8個百分點），對美出口增長28%，大幅高于5月及6月的19%。對日韓、加拿大等發達國家，及對俄羅斯、東盟、非洲、拉美等發展中國家出口增速普遍回落。對印度出口則維持在低位，這與印度疫情走勢也是一致的。

　　四、進口：增速普遍回落，內需擴張速度放緩

　　7月進口同比增速28.1%，低于市場預期的31.8%。以2019年為基數，7月進口同比增速27%，比6月下滑了14個百分點，但是依然高于4月、5月的水平。其中，食品類（水果堅果、糧食、植物油））進口維持較高增速，銅、鐵礦砂、成品油農產品等維持較高增速，但普遍相對六月增速回落。

　　各類產品進口增速普遍出現回落，這與近期制造業復蘇節奏邊際放緩是一致的。7月制造業PMI錄得50.4，比6月的50.9進一步下滑，制造業復蘇進程有所放緩。第一，7月份多地疫情點狀散發，防疫管控加強，預計會主要沖擊勞動密集型產業。第二，從6月盈利數據來看，上下游通脹剪刀差持續壓制下游利潤，從而拖累制造業復蘇動能。第三，新出口訂單PMI連續四個月下滑，出口的下行壓力，也會拖累產能擴張的動力。因此，制造業邊際復蘇進程放緩，也使得進口增速有所回落。

　　五、出口增速進入下行區間，三季度猶有韌性，四季度壓力較大

　　歐美供應鏈持續修復，美國多州陸續取消失業補貼，6月、7月非農數據大超預期。雖然德爾塔病毒依然在蔓延，但是隨著美國各州自6月開始陸續取消大流行病失業補貼的發放，美國6月、7月非農數據大超預期。歐洲方面，7月歐元區制造業PMI初值62.8，略低于前值63.4，但連續13個月維持了擴張態勢。

　　海外供需缺口逐步收斂，中國出口增速回落壓力顯現。一則，美國失業補貼發放邊際放緩，就業推進，對于居民端的需求支撐持續下滑；二則，歐美供應鏈在持續修復，供需缺口逐步趨向收斂，對中國產能的依賴有所下滑。4月以來，出口的領先指標，新出口訂單PMI已經連續4個月下滑。

　　三季度出口預計依然有較強韌性，四季度壓力較大。7月出口增速雖然自6月高點回落，但是依然處于較高水平，高于3月及5月。一方面，歐美經濟加速修復，對中國的工業品出口需求較強；另一方面，歐美尚未達到群體免疫狀態，高技術品類方面依然存在供需缺口，德爾塔病毒的蔓延也對經濟復蘇帶來一定的擾動。因此，三季度來看，出口增速雖然進入下滑區間，但依然有一定韌性。但是，隨著歐美發達國家在四季度逐步接近群體免疫狀態，供應鏈逐步恢復，高額的失業補貼發放也將出現邊際放緩，歐美的供需缺口逐步彌合，預計出口會在四季度承壓。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)