文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　事件：美國7月新增非農就業人口94.3萬人，前值93.8萬人，市場預期86萬人。失業率下降0.5個百分點至5.4%，市場預期5.7%。勞動參與率從6月的61.6%上升至61.7%。 就業人口率從58%上升至58.4%。自2020年4月以來，非農就業人數增加1670萬，但仍比疫情前（2020年2月）水平低570萬人。

　　核心觀點：美國7月非農數據顯示勞動力就業市場快速回暖，服務性行業和政府教育為最大拉動項，消費者對服務性需求快速回暖將支撐美國經濟復蘇。然而，勞動力供給錯配問題依然嚴峻，疊加消費需求在解封后的報復性反彈，預期下半年通脹壓力將維持高位。就業形勢趨好也給美聯儲資產購買縮減（Taper）更多砝碼，我們維持9月美聯儲將宣布Taper并在12月開始正式Taper的預期。

　　7月新增非農數據中，休閑與酒店業和政府教育是新增就業最大拉動項。消費者對服務性需求快速回暖，支撐美國經濟恢復。

　　一方面，7月休閑和酒店業新增就業38萬，為此次非農的最大拉動項。截至8月6日，美國疫苗全接種率已經達到50.5%，有58.9%的人群至少接種過一劑疫苗。隨著接種率提升和越來越多的公司開始要求員工回辦公室上班，居民對線下餐飲、娛樂、購物的服務性需求將進一步抬升。

　　另外，疫情期間，因無法外出消費疊加強財政政策對居民收入的補貼，美國居民的可支配收入和個人儲蓄率大幅攀升，其中，個人儲蓄率在今年上半年度達到15.6%，遠高于2019年平均7.6%的水平。在疫苗穩步推進的情景下，預計美國將在年底達到群體免疫，疫情對經濟的約束或將在第四季度解除。

　　另一方面，政府部門過去兩個月就業人數明顯增加，6月和7月分別增加16.9和24萬人，反映出地方政府教育的持續復蘇和為今年秋季學校重新開放做的準備。學生重返學校意味著許多因疫情被迫留在家里照顧孩子的父母可以回到勞動力市場，為經濟加速恢復提供保障。出口下滑壓力開始顯現，不過7月出口增速依然是歷史較高水平，展現出了較強韌性。三季度，預計出口將波動下行。四季度，隨著歐美主要經濟體逐步接近群體免疫狀態，美國大流行病失業補貼發放結束，出口下行壓力將會進一步凸顯。

　　勞動力供需錯配情況仍然嚴峻，對通脹形成上行壓力。

　　雖然近兩月新增非農數據表現良好，但至今為止，就業人數還是比疫情前低570萬人，勞動力市場供需錯配問題仍然嚴峻。一方面，勞動力的供給可以從勞動參與率的變化中看出。勞動參與率代表了已就業或正在積極尋找工作的適齡成年人比例，其比例在大流行病爆發之后急劇下滑，截至7月份為61.6%，遠低于疫情前（2020年2月）的63.1%。

　　另一方面，勞動力需求可以從職位空缺率中得出。2021年6月的職位空缺率飆升至6%，遠高于疫情前4.4%，表明勞動力需求異常旺盛。另外，因對疫情和健康的顧慮，很多勞動者選擇提前退休，永久降低了勞動供給。在勞動力供給持續緊縮且需求持續旺盛的情況下，預計工資將在下半年加快提升，對通脹形成上行壓力。就業成本指數（employment cost index）在今年第一和第二季度分別上調3%和3.6%，本次非農報告也指出，平均時薪連續第四個月上調，環比增長0.4%。

　　新增非農表現符合美聯儲對經濟“實質性”進展的要求，Taper時點指日可待。

　　第一，自去年12月起，FOMC就一直重復關于Taper的決定需要基于經濟的“實質性”進展。在今年7月的FOMC會議上，委員會暗示經濟已經在回暖，并且會持續關注經濟復蘇的情況。現在，非農就業人數比去年2月時低570萬人左右，若按照6月和7月非農增長的速度，今年年底就業市場就能恢復到接近疫情前水平，達到美聯儲Taper的要求。

　　第二，美聯儲理事Christopher Waller近期（8月2日）在CNBC上表示，若7月和8月的就業數據持續顯示強勁的增長，那么FOMC應該在9月就宣布Taper并在6個月之內完成資產購買縮減全過程。美聯儲理事鷹派的言論也將引導市場對Taper預期。

　　第三，這一次的就業報告顯示，失業率從6月的5.9%降至5.4%；勞動參與率亦邊際上行，給FOMC更多Taper的砝碼。綜上，我們維持之前對美聯儲將在今年9月議息會議上正式宣布Taper的預期，其啟動時間點將在今年12月。

　　非農數據超預期，表明美國經濟持續復蘇，市場反應積極。

　　7月非農數據表明，美國經濟復蘇步伐快于預期，市場信心大漲。美國10年國債收益率大幅上行8個bp， 美元指數上行0.6%，避險資產黃金價格下跌2.1%，美國道瓊斯指數上漲0.4%，納斯達克指數下跌0.4%。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)