作者：大公國際 王燕
2021年上半年，城投公司評級上調(diào)數(shù)量銳減，評級下調(diào)數(shù)量首次超過上調(diào)數(shù)量，城投公司信用評級遭大面積下調(diào)引發(fā)市場的高度關注。上半年評級被調(diào)降的城投公司區(qū)域多集中在貴州省，行政層級多分布在區(qū)縣級，且多體現(xiàn)為債務壓力大、負面事件多的弱資質(zhì)城投公司。在遏制地方政府隱性債務擴張的嚴監(jiān)管下，城投分化是必然趨勢，預計弱資質(zhì)城投公司未來融資難度將加大。
一、2021年上半年城投公司主體級別或展望調(diào)低的數(shù)量明顯增多，區(qū)域信用環(huán)境惡化、債務逾期、負面事件多是引發(fā)評級下調(diào)的主要原因。
2021年上半年共有21家城投公司評級被下調(diào)，較2020年同期的5家明顯上升。其中，平?jīng)鑫幕糜萎a(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司、貴州水城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司和遵義市播州區(qū)城市建設投資經(jīng)營（集團）有限公司等公司主體級別或展望兩年內(nèi)連續(xù)多次下調(diào)。從區(qū)域分布上來看，貴州省被下調(diào)的城投公司為12家，其中4家主體評級調(diào)低，8家評級展望調(diào)低；山東省和重慶市各有2家，甘肅省、河南省、吉林省、內(nèi)蒙古和云南省各1家。從行政層級上來看，地市級城投7家，區(qū)縣級城投13家，國家級新區(qū)城投1家。
通過梳理，城投公司主體級別或展望下調(diào)的原因主要包括：區(qū)域信用環(huán)境惡化、城投公司發(fā)生債務逾期、財務狀況惡化、負面事件多等。
從區(qū)域?qū)用嫔蟻砜矗瑓^(qū)域財力弱、信用風險事件頻發(fā)是引發(fā)城投公司評級下調(diào)的重要原因。城投公司所在區(qū)域若財政實力弱、債務負擔重、財政下滑將導致地方政府對城投公司的支持力度有限；區(qū)域信用風險事件頻發(fā)又導致了區(qū)域信用環(huán)境惡化，影響當?shù)仄髽I(yè)的再融資能力。2021年上半年城投公司評級或展望下調(diào)的城投平臺主要集中于貴州省，且以區(qū)縣平臺居多，貴州省部分區(qū)域經(jīng)濟財政實力偏弱同時信用風險頻發(fā)，區(qū)域信用環(huán)境惡化。
從企業(yè)自身情況來看，短期償債壓力大是被下調(diào)城投公司普遍面臨的問題，特別是部分城投公司已發(fā)生債務逾期。從企業(yè)自身情況來看，貨幣資金緊張，短期償債壓力大是21家城投公司普遍面臨的問題。債務逾期也是城投公司評級下調(diào)的主要原因，前有貴州省多家平臺公司非標展期，后有春華水務自爆債務逾期引發(fā)降級。
受疫情影響，部分城投公司2020年經(jīng)營情況不佳，財務狀況惡化。被下調(diào)的城投公司中重慶旅游投資集團有限公司2020年收入和利潤受新冠肺炎疫情影響大幅下滑，同時未來若金佛山景區(qū)重組完成，公司將不再控股金佛山景區(qū)。威海產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司貿(mào)易類業(yè)務受疫情影響回款面臨較大的風險，同時金融服務板塊逾期規(guī)模較大，截至2021年3月末，公司融資租賃業(yè)務存續(xù)規(guī)模8.83億元，不良率高達43%。
負面事件會對城投公司產(chǎn)生不利影響。城投公司的負面事件主要包括對外擔保代償、納入被執(zhí)行人名單等。例如遵義市紅花崗城市建設投資經(jīng)營有限公司、遵義市播州區(qū)城市建設投資經(jīng)營（集團）有限公司等7家公司多次被列入被執(zhí)行人名單，過往債務履約情況較差。貴州水城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司，對外擔保涉及信托等債務，部分擔保對象已經(jīng)出現(xiàn)信用風險事件并渉及法律訴訟，代償風險較大。重慶鴻業(yè)實業(yè)（集團）有限公司對外擔保規(guī)模較大且擔保出現(xiàn)實質(zhì)代償。
城投轉(zhuǎn)型需謹慎，收購上市公司或會對自身信用水平產(chǎn)生不利影響。近年來，收購上市公司成為城投公司轉(zhuǎn)型的重要途徑之一，但如果上市公司經(jīng)營情況不佳，也會影響城投公司自身的信用水平。高密華榮實業(yè)發(fā)展有限公司收購上市公司孚日股份（002083.SZ），而孚日股份業(yè)績不及預期公司面臨商譽減值風險。云南省滇中產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限責任公司參股的易見股份（*ST易見、600093.SH）被證監(jiān)會立案調(diào)查，面臨退市風范。
二、2021年上半年城投公司主體級別或展望調(diào)高的數(shù)量顯著下降；區(qū)域經(jīng)濟財政實力穩(wěn)步增強，持續(xù)得到地方政府在資本金注入及資產(chǎn)劃撥方面的支持仍是評級上調(diào)的主要原因。
2021年上半年只有10家城投公司的主體級別或展望上調(diào)，較2020年全年的159家大幅下降；其中2家主體評級由AA+上調(diào)至AAA，7家主體級別由AA上調(diào)至AA+，1家評級展望由負面調(diào)整為穩(wěn)定。從上調(diào)的區(qū)域來看，江蘇省的平臺仍占優(yōu)勢；從上調(diào)主體的行政層級來看，地級市平臺上調(diào)較多。區(qū)域經(jīng)濟財政實力穩(wěn)步增強，持續(xù)得到地方政府在資本金注入及資產(chǎn)劃撥等方面的支持仍是城投公司級別上調(diào)的主要因素。
區(qū)域經(jīng)濟財政實力穩(wěn)步增強是評級上調(diào)的重要支撐。良好的區(qū)域發(fā)展環(huán)境能為城投公司的發(fā)展提供有利的外部環(huán)境。縱觀10家被上調(diào)的城投公司，其所處的區(qū)域諸如南通市、張家港市、瀏陽市等都屬于經(jīng)濟財政實力較強的區(qū)域，且近年來，經(jīng)濟財政實力穩(wěn)步增強。如近年來張家港市經(jīng)濟財政持續(xù)增長，經(jīng)濟總量位居我國百強縣（市）第三位。
地方政府的支持是評級上調(diào)的主要推動力。地方政府的外部支持一方面體現(xiàn)了當?shù)卣畬Τ峭豆镜闹匾暢潭龋硪环矫嫱ㄟ^資產(chǎn)注入可以提升城投公司的平臺地位、擴大資產(chǎn)規(guī)模、增強資本實力、降低融資成本。例如，2020年南充市政府將南充市工業(yè)發(fā)展投資有限責任公司和南充市交通投資開發(fā)有限責 任公司整體劃轉(zhuǎn)至南充發(fā)展投資（控股）有限責任公司，公司資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)務范圍同步擴大，資本實力進一步增強。受金陽新城范圍內(nèi)的瀏陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)與瀏陽高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)合并影響，瀏陽市人民政府對于金陽新城內(nèi)的國有基礎設施建設公司進行了整合。在此背景下，瀏陽市人民政府將瀏陽經(jīng)開區(qū)恒康基礎設施管理有限公司等公司整合劃入湖南金陽新城建設發(fā)展集團有限公司，公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，業(yè)務范圍得以擴展。
三、總結(jié)
區(qū)域信用環(huán)境變化為評級調(diào)整的重要因素，公司自身經(jīng)營情況為評級關注點。良好的區(qū)域發(fā)展環(huán)境能為城投公司發(fā)展提供有利的發(fā)展環(huán)境，反之則會限制城投公司的發(fā)展；10家評級被上調(diào)的城投公司多集中于經(jīng)濟發(fā)展狀況較好的區(qū)域，14家評級被下調(diào)的城投公司中有9家是由于區(qū)域信用環(huán)境惡化而導致的評級下調(diào)。從城投公司評級下調(diào)的區(qū)域分布看，以貴州省的城投公司為主，貴州省近年來風險事件頻發(fā)，導致區(qū)域信用環(huán)境惡化，影響當?shù)仄髽I(yè)的再融資能力。從公司自身經(jīng)營來看，短期償債壓力大是被下調(diào)城投公司普遍面臨的問題，特別是部分城投公司已發(fā)生債務逾期；同時，2020年受疫情影響，部分城投公司營業(yè)收入和利潤明顯下滑，且應收賬款、存貨等占比較大，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定影響。未來，隨著城投轉(zhuǎn)型的不斷推進，評級調(diào)整的側(cè)重點會偏向于更加關注城投公司自身的經(jīng)營能力。
本次城投評級下調(diào)對市場沖擊有限，監(jiān)管政策驅(qū)嚴需關注弱資質(zhì)城投的信用風險變化。2021年上半年城投公司評級下調(diào)的數(shù)量較往年大幅增加，但是相比2000多家城投發(fā)債主體來說占比較小。本次評級下調(diào)集中于貴州省內(nèi)的尾部城投公司，在評級下調(diào)前基本已經(jīng)失去了再融資能力，對市場的沖擊有限。在遏制地方政府隱性債務擴張的嚴監(jiān)管下，城投公司融資仍將處于偏緊的狀態(tài)，弱資質(zhì)城投可能會面臨融資成本升高、渠道收窄的情況，需關注弱資質(zhì)城投公司信用風險的變化情況。
報告聲明
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(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)
責任編輯：趙思遠
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