文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青 高級分析師 馮琳
7月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%，兩項貸款市場報價利率均連續15個月保持不變。
具體解讀如下：
一、7月全面降準落地，當月1年期LPR報價不動，或因變動幅度小于LPR的最小調整步長。
本月15日，央行續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著7月LPR報價的參考基礎未發生變化。不過，7月15日央行全面降準0.5個百分點，可為銀行每年降低成本約130億，并引發本月1年期LPR報價可能小幅下調的市場預期。我們認為，7月LPR報價不動，很可能是由于18家報價行本月報價變動的算術平均值小于最小調整步長（5個基點，或0.05%）。
根據2020年9月15日發布的《中國貨幣政策執行報告》增刊，“LPR改革后，中國人民銀行分別于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準備金率各0.5個百分點，對報價行資金成本等加點因素有明顯影響，降準當月均有部分報價行根據自身情況下調了報價，并帶動報價的算術平均值下行0.02~0.03個百分點，但因為變動小于LPR的最小調整步長，向0.05%就近取整后，兩次降準當月只有一次觸發了LPR變化。”
二、近期三項因素疊加，正在積累下半年LPR報價下行動能。
除降準本身會直接降低銀行資金成本外，6月初存款利率自律上限確定方式做出調整，即由此前的“基準利率×倍數”改為“基準利率+基點”。這在整體降低了上限水平，有利于銀行合理控制存款成本。根據《2021年第二季度貨幣政策委員會例會公報》，這將＂繼續釋放貸款市場報價利率改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低?！?/p>
最后，本次全面降準后，盡管DR007等短端市場利率變化不大，但銀行同業存單發行利率和10年期國債收益率等中端市場利率出現大幅下行，意味著銀行在貨幣市場上的批發融資成本邊際下降。
我們認為，以上三個因素疊加，正在積累下半年LPR報價下行動能；如果接下來銀行邊際資金成本繼續下降，帶動報價行平均下調幅度達到0.05個百分點，就會觸發LPR報價下調。總體上看，LPR報價走勢取決于宏觀經濟和物價形勢決定的政策利率（MLF利率）走向、市場資金面變化，以及貸款市場自由供求等因素。
三、7月LPR報價不動，下半年實體經濟、特別是小微企業綜合融資成本仍會邊際下行，但前期因全面降準和LPR報價下調預期而大漲的債市面臨回調的可能。
當前企業貸款已全面轉向LPR定價，即企業貸款利率=LPR報價+點差，其中“點差”主要受信貸市場供需、銀行信貸策略及客戶信用資質等因素影響。本月LPR報價不動，但在全面降準導致銀行信貸供給增加，信貸市場供需變化仍可能驅動銀行下調貸款定價中的“點差”部分，引發企業貸款利率下調，從而扭轉一季度企業貸款利率邊際小幅上行的局面。另外，考慮到今年以來監管層多次強調要繼續推動銀行降費，預計下半年包括貸款利率、各項收費在的企業綜合融資成本將保持下行趨勢，主要目標是緩解工業品價格上漲對企業經營帶來的壓力，最終推進就業市場穩健修復。
鑒于此前市場對7月LPR報價下行預期較強，同為關鍵市場利率的10年期國債收益率下行幅度很大，債市出現一輪火爆行情。現在LPR報價下調并未在7月兌現，預期落空，不排除接下來債市出現一定幅度調整的可能。不過，考慮到目前LPR報價下行動能仍在積累，下半年兌現的可能性較大，因此與前期相比，三季度中端市場利率中樞仍會“下一個臺階”，預計10年期國債收益率均值也將降至3.0%左右，較6月下行約10個基點，較整個二季度下行約13個基點左右。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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