文/新浪財經意見領袖專欄作家 溫彬 

　　【新聞】中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2021年7月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

　　【點評】

　　最新一期LPR報價保持不變，至此LPR已經連續15個月不變。此前，市場對本期LPR報價頗為關注，也存在較大分歧。一部分觀點認為本期LPR報價將下調，原因在于此前央行降準釋放長期資金，降低了銀行的負債成本，政策意圖是引導實體經濟融資成本下降。另一部分觀點認為本期LPR報價將繼續保持不變，原因在于從目前流動性改善情況來看，尚不足以帶動LPR下調。兩種觀點都有一定道理，我們從以下方面解釋本期LPR保持不變的原因。

　　首先，MLF利率并未改變。LPR報價以MLF利率加點的形式形成，MLF利率是LPR的“錨”，對LPR起到重要的決定作用。從2019年8月LPR改革以來，1年期LPR報價共下降5次，其中僅前兩次報價（2019年8月和9月）MLF利率未變而LPR下降。隨著報價機制常態執行之后，其余三次（2019年11月、2020年2月和4月）LPR下降之前，均有MLF利率的調降，并且LPR下降幅度與MLF利率調降幅度一致，說明了LPR走勢更大程度由MLF利率決定。基于歷史經驗，7月15日，央行縮量續作MLF，但并未下調MLF利率，預示著本月LPR大概率保持不變。

　　其次，壓降點差存在一定壓力。LPR構成的另一部分是銀行的加點。當前銀行資金成本壓力仍然較大，因此在商業原則下，壓降點差存在壓力。一方面，雖然7月15日降準落地，降低銀行資金成本每年約130億元，但據測算，對銀行綜合負債成本率的改善幅度相對有限。另一方面，雖然存款報價機制改革落地，但受影響較大的是1年期以上的定期存款，對于活期存款和1年期以內存款利率影響有限，短期資金成本改善有限。根據經驗，LPR調降最小幅度為5bp，由于銀行仍然面臨較大的負債成本壓力，相關措施尚不足以驅動壓降5bp點差。

　　再次，當前下調LPR還存在一定制衡因素。一是從經濟恢復程度上看，6月我國經濟數據整體好于預期，制造業投資、消費等過去復蘇較弱的項目有所加速，經濟整體復蘇向好，相對于普降LPR，更加需要的是結構性降成本。二是外部環境中的不確定因素有所增多。6月美聯儲議息會議的點陣圖顯示加息提前超出市場預期，而此后美國新增非農就業明顯改善，通脹率持續上升，經濟復蘇勢頭較強帶動美元指數重新回到93上方，這些跡象都預示著要警惕美聯儲提前轉向風險，這也是我國在調整包括LPR在內的利率水平時，需要考慮的現實問題。

　　需要指出的是，LPR的保持不變，與為實體經濟降成本并不背離。據央行介紹，今年上半年，企業貸款利率為4.63%，同比下降0.16個百分點；小微企業新發貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個和1.06個百分點；制造業貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個百分點；說明即使在LPR保持不變的情況下，金融仍通過結構性政策，持續加大力度為實體經濟降成本。下一階段，宏觀政策要在不搞大水漫灌的基礎上，仍需加大對重點領域和薄弱環節的結構性支持力度。6月18日國務院常務會議要求，要繼續引導金融機構減費，鼓勵免收支付賬戶提現手續費，將網絡支付商戶手續費降低10%，降低銀行卡刷卡、自動取款機跨行取現手續費等，幫助小微企業、個體工商戶降成本。7月7日國務院常務會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。目前降準已經落地，減費等措施也在持續實施中，未來央行將繼續保持流動性合理充裕，這些政策將繼續促進中小微企業的融資成本穩中有降。

　　（作者：中國民生銀行首席研究員溫彬，研究員馮柏）

　　表 逆回購、MLF利率與LPR

　　說明：黃顏色為利率調降的時點。

　　資料來源：中國人民銀行。