文/意見領袖專欄作家  曹中銘

　　“剔除10%最高報價”的規定應該取消，同時應允許保薦機構突破“四數孰低值”的潛在制約，在此基礎上，通過市場各方的充分詢價，從而確定新股發行價格，以達到滿足發行人融資需求的目的。

　　7月15日，倍輕松登陸科創板，盤中最高上摸185.58元，尾盤報收171.18元，相對于27.40元的發行價，掛牌首日報漲524.74%。7月19日，創業板新股N讀客（讀客文化）掛牌，該股發行價格為1.55元，其開盤價為13.95元，開盤價即為當天最低價。尾盤報收于31.66元，該收盤價也為當天最高價，最高漲幅達到1942.58%，也刷新了今年以來新股漲幅的最高紀錄。

　　讀客文化主營業務為圖書策劃與發行及相關文化增值服務。經過多年發展，讀客文化在圖書選題、策劃編輯、版權運營、市場營銷等方面積累了豐富的經驗，成為行業內具有較強品牌影響力的企業。讀客文化所屬行業為文化傳媒，2020年實現營業收入4.08億元，實現凈利潤5155.13萬元。無論是從行業屬性，還是從業績表現上看，讀客文化都沒有什么亮點，該股能夠刷新新股掛牌首日漲幅紀錄，顯然又并不簡單。

　　盡管讀客文化在行業屬性與業績上沒有什么亮點，但該股卻也有自身的“優勢”。其一是發行價格較低。今年以來，創業板新股以低價發行的已成常態，比如易瑞生物發行價格為5.31元，曉鳴股份發行價格為4.54元，中金輻照發行價格低至3.40元，讀客文化的發行價格則“跌破”2元“下探”至1.55元。而1.55元的發行價格，也創出注冊制以來創業板新股最低發行價。較低的發行價格，給讀客文化股價上市后更大的想象空間，也為市場資金的大肆炒作創造了條件。

　　其二是流通盤較小。讀客文化發行新股4000萬股，目前的流通盤則為3756萬股。創業板雖然以中小型企業居多，但讀客文化不到3800萬股的流通盤，仍然屬于“袖珍型”。上市公司流通盤越小，越有利于市場資金的炒作。客觀上講，讀客文化如此小的流通盤，也是其掛牌首日股價遭遇市場資金炒作不可忽視的重要因素。

　　事實上，除了倍輕松與讀客文化外，今年以來科創板與創業板新股掛牌首日遭到大肆炒作，且漲幅不俗的比比皆是。比如像納微科技、中金輻照、科德數控等新股，其掛牌首日漲幅均超過10倍，漲幅超過5倍的新股則多達21只。而值得注意的是，其中絕大多數新股發行價格均低于10元。

　　一方面，新股發行價格有走低的態勢，另一方面新股掛牌后又遭到資金的瘋狂炒作且漲幅巨大。其中的落差，既與市場的投機氛圍有關，顯然也與發行價格有關。至少，高價發行的新股，其掛牌首日的漲幅就不可能像讀客文化一樣瘋狂。因此，問題的根本還是在發行定價上。

　　更值得注意的是，由于發行價格較低，募資無法滿足融資需求的上市公司則不在少數。科創板與創業板的新股，雖然頭頂高新技術、戰略性新興產業，以及創新、創業等光環，但某些上市公司的募資，確實令人不敢恭維。比如創業板讀客文化的募資就只有0.62億元，寧波方正只有1.6億元；科創板方面，華依科技、邁普醫學等多家上市公司募資額只有2.5億元。這些上市公司在攤銷發行費用之后，其實已經所剩無幾。

　　融資、資產定價、優化資源配置是資本市場的三大功能，但從科創板與創業板的情形看，至少其中的某些功能遭到扭曲。科創板與創業板新股雖然實行市場化發行，但從目前的情形看，因制度本身存在短板與缺陷，資產定價與融資功能還有待進一步的發揮。毫無疑問，這也是注冊制下新股定價需要進行改革的根本原因。

　　注冊制下，科創板與創業板新股發行價格因基本面因素出現較大差異，且不再遵循23倍發行市盈率的限制，出現一股一價的現象，這顯然是值得肯定的。不過，由于詢價機制存在“剔除10%高價”、不超過“四數孰低值”孰低值確定發行價格等現象，也催生出所謂的機構抱團報價的現象。個別案例中，出現詢價機構報價驚人一致的現象，正是注冊制下新股發行定價存在短板的折射。而且，目前的新股定價機制中，也會引發發行人、主承銷商與投資者之間無法對等博弈的一幕，這顯然又有違新股市場化發行的初衷。

　　因此，注冊制下新股定價機制優化的核心，在于形成發行人、主承銷商與投資者對等博弈的格局。個人建議，“剔除10%最高報價”的規定應該取消，同時應允許保薦機構突破“四數孰低值”的潛在制約，在此基礎上，通過市場各方的充分詢價，從而確定新股發行價格，以達到滿足發行人融資需求的目的。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)