東方金誠：6月出口超預期主要商品進口量增速下滑值得關注

2021年07月13日18:08 作者:王青、馮琳

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　　文/新浪財經意見領袖專欄作家東方金誠王青高級分析師馮琳　

　　2021年6月貿易數據點評

　　據海關總署統計，以美元計價，2021年6月出口額同比32.2%，前值為27.9%，上年同期為0.2%；進口額同比36.7%，前值為51.1%，上年同期為3.2%；貿易順差515.3億美元，前值為455.4億美元，上年同期為447.9億美元。

　　主要觀點：

　　6月出口增速回升超出市場普遍預期，顯示海外需求回升及全球第三波疫情高峰對我國出口的拉動作用強勁。整體上看，上半年受全球經濟修復帶來需求增長，以及境外疫情反復產生的訂單轉移效應影響，我國出口實現了38.6%的超預期大幅增長，并帶動工業生產增速超過疫情前平均水平，成為推動國內經濟修復的關鍵性力量，出口結構持續改善。進口方面，主要受基數抬升影響，6月進口增速明顯回落，但兩年復合增速創下今年以來新高，顯示在撇除基數因素后，當月進口動能仍顯強勁，其中價格因素依然起到主要拉動作用。同時值得關注的是，受上年基數變化、當前進口價格高企及內需邊際變化等因素影響，6月進口規模居前的四大項主要商品進口數量同比均有不同程度下滑，其中三項出現同比負增長。

　　展望未來，受基數抬高及海外產能修復影響，下半年出口增速會出現回落勢頭。進口方面，受基數抬升影響，6月進口增速將有明顯下行。但當前國際大宗商品價格仍處高位波動，且未來一段時間國內經濟仍有修復趨勢，預計6月進口金額同比增速將保持在20%左右。

　　具體分析如下：

　　一、6月出口增速回升超出市場普遍預期，顯示海外需求回升及全球第三波疫情高峰對我國出口的拉動作用強勁。

　　按美元值計算，2021年6月我國出口額同比增長32.3%（以人民幣計價同比增長22.0%，差值為上年同期至現在人民幣升值所致，匯率變動對進口額增速的影響類似），增速較上月回升4.3個百分點，超出市場普遍預期。此前市場普遍判斷6月出口增速會有一定幅度的下滑，主要原因有兩個：一是6月廣東局部地區疫情出現反復，部分港口“壓港”現象比較嚴重，會影響出口發貨；二是我國制造業PMI中的新出口訂單指數連續兩個月進入萎縮區間。

　　不過，6月出口增速不降反升，顯示當前海外需求回暖以及前期全球第三波疫情高峰對我國出口的拉動作用異常強勁，這尤其體現在對發達經濟體出口增速變動方向上。6月我國對歐盟和日本出口增速大幅反彈，分別比上月加快14.6和21個百分點。實際上，當月我國對美出口也保持了較快增長，增速僅較上月小幅下滑2.8個百分點。整體上看，6月我國對美歐日出口增速為22.6%，較上月加快7.7個百分點，而上年同期基數僅下行3.6個百分點。

　　我們認為，這背后有兩個原因：一是在大規模財政、貨幣政策刺激下，伴隨疫苗接種較快推進，這些區域的進口需求迅速增長；二是前期以印度疫情升溫為代表，全球疫情第三波高峰期間海外產能修復受阻，訂單大規模向我國轉移。

　　6月我國對東盟、印度等新興經濟體出口增速下行，主因在于上年同期基數變化，并非源自當月出口金額出現明顯下行波動。此外，在上年基數平穩的基礎上，當月我國對俄羅斯出口增速大幅上升，或與該國近期疫情升溫直接相關。

　　整體上看，上半年受全球經濟修復帶來需求增長，以及境外疫情反復產生的訂單轉移效應影響，我國出口實現了38.6%的超預期大幅增長，并帶動工業生產增速超過疫情前平均水平，成為推動國內經濟修復的關鍵性力量。結構方面，上半年我國出口呈現以下特征：一是一般貿易占比上升，達到61.9%，比去年同期提升1.7個百分點。一般貿易通常是真正體現一國外貿競爭力的貿易方式。一般貿易占比上升，意味著我國出口的科技含量和出口競爭力在提升。

　　二是上半年我國機電產品出口同比增速為40.2%，高于整體出口增速。相比原材料和初級產品，機電產品的附加值更高，在價值鏈上的屬于中高端產品。這類產品出口占比上升，是我國出口產品向價值鏈上游攀升的標志。

　　三是上半年民營企業出口增長45.3%，顯示高于整體出口增速，在我國出口中的占比達到56.8%，比上年同期提升2.9個百分點。上半年民營企業出口“穩定器”作用突出，一個重要原因是民營企業在機制上具有靈活性，在全球疫情背景下對出口市場的變化反應迅速；另一方面也說明我國營商環境在持續改善，民營企業活力和競爭力整體在上升。

　　二、主要受基數抬升影響，6月進口增速明顯回落，但兩年復合增速創下今年以來新高，顯示在撇除基數因素后，當月進口動能仍顯強勁，其中價格因素依然起到主要拉動作用。

　　主要受基數抬升影響，6月進口增速明顯回落。當月進口額同比增長36.7%，增速較上月大幅放緩14.4個百分點。從兩年增速來看，6月進口額相較2019年同期的兩年復合增速為18.8%，高于前值12.4%并創年內新高，顯示在撇除基數因素后，6月進口動能依然強勁。

　　6月價格因素仍對進口金額同比增速起到主要拉動作用。盡管6月大宗商品價格環比漲勢減弱，但在經過前期的快速上沖后，當前主要大宗商品價格絕對水平已處高位；當月鐵礦石、大豆、煤炭、銅等商品價格不僅遠高于去年同期，也大幅高于2019年同期，原油價格也已超過2019年同期水平。6月RJ-CRB商品價格指數月均值同比大幅上漲53.6%，雖低于前值62.4%，但兩年復合增速從上月的6.5%提高至9.0%。另外值得一提的是，由于我國進口貨物按到岸價格統計，因此受運輸時滯影響，6月進口數據在很大程度上仍然反映前期價格快速上漲的影響。整體上看，上半年價格因素對進口增長的貢獻率達到35.4%。

　　從進口需求角度來看，二季度以來國內制造業PMI轉入常態運行水平，非制造業PMI高位小幅回落。整體上看，當前內需平穩修復，加之出口強勁對相關原材料和中間品進口形成較強拉動，這是本月進口額保持高增的主要原因。不過，單就6月而言，受上年基數變化、當前進口價格高企及內需邊際變化等因素影響，進口規模居前的四大項主要進口商品數量同比均有不同程度下滑，其中三項出現同比負增長。具體來看，（1）6月原油進口環比價升量跌，進口金額環比保持增長，但因去年同期原油進口環比量價齊升，故當月同比基數與上月相比明顯抬高。在基數抬升影響下，6月原油進口量同比降幅較上月擴大9.9個百分點至-24.5%，進口額同比增速較上月下滑42.3個百分點至62.8%。

　　（2）由于此前受降雨影響而延期的巴西大豆開始集中到港，6月大豆進口量環比增長11.6%，但因去年同期基數大幅走高，同比反而下降3.9%（前值為增長2.5%）；不過，當月大豆進口價格上揚，同比漲幅亦明顯走闊，受此拉動，6月大豆進口額增速較上月加快2.5個百分點至44.4%。

　　（3）6月鐵礦石進口價格持續上漲，同比漲幅從上月的99.0%加快至108.4%，但因外礦供應偏緊，6月鐵礦石進口量環比延續下降，加之基數走高，同比大幅下降12.1%（前值為增長3.2%），拖累當月進口額同比增速較上月放緩22.0個百分點至83.3%。

　　（4）6月集成電路進口量價齊升，進口量環比增長3.1%，但因基數走高，同比增速小幅下滑0.6個百分點至23.5%；不過，由于進口價格環比上揚，同比漲幅較上月擴大5.7個百分點至6.4%，6月集成電路進口額同比增速較上月加快6.4個百分點至31.4%。

　　三、受基數抬高及海外產能修復影響，下半年出口增速會出現回落勢頭，進口有望繼續保持較高增速。

　　展望下半年，考慮到近期我國制造業PMI中的新出口訂單指數持續處于收縮區間，加之海外第三波疫情出現緩和態勢，產能修復加快，加之去年同期我國出口基數大幅抬高（去年上半年出口同比為-6.5%，下半年同比為0.1%），預計下半年我國出口增速將呈回落之勢。特別是四季度，個別月份有可能出現出口同比負增長。這意味著6月有可能成為今年出口增速由升到降的轉折點。屆時伴隨外需拉動作用轉弱，穩增長將進一步借重消費、固定資產投資等內需因素。我們注意到，7月9日央行已宣布全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億。這在某種程度上可視為對沖下半年出口增速下滑、穩定國內經濟運行的提前布局。進口方面，受基數抬升影響，7月進口增速將延續回落。但當前國際大宗商品價格仍處高位波動，且7月以來國際原油價格已上漲至75美元/桶左右，預計短期內價格因素將繼續對進口金額增速產生顯著正向貢獻——盡管因去年同期大宗商品價格回升，同比拉動作用在邊際上會持續減弱。需求方面，伴隨6月制造業和服務業PMI同步回落，當月制造業PMI進口指數亦下滑1.2個百分點至49.7%，在連續三個月處于擴張區間后重回榮枯線以下，我們認為主要原因是外圍價格上漲、部分商品供給偏緊壓制進口需求，同時也與廣東地區疫情擾動有關。考慮到需求預期變化對進口數據的影響存在一定時滯，提示關注進口需求收縮的持續性及對后續進口增速的下拉作用。綜上，預計7月進口金額同比增速將回落至20%左右。